中芯國(guó)際掛牌前夜，在A股投資群里早已炸開了鍋。
沒中簽的韭菜們躍躍欲試，有人覺得明天中芯會(huì)如國(guó)盾量子一般，漲上10倍，最高喊出了400元的目標(biāo)價(jià)，想著一開盤就殺進(jìn)去。在他們看來，大國(guó)要崛起，“中國(guó)芯”絕對(duì)不能少，臺(tái)積電根本就沒有放在眼里。
今日，萬眾矚目的 “中國(guó)芯”如此掛牌科創(chuàng)板。果然，中芯給力!開盤股價(jià)直接暴漲245%，報(bào)價(jià)95元，市值飆升至6800億元。這已經(jīng)超過恒瑞醫(yī)藥，位列A股全市場(chǎng)的11名，次于中石油。
然而，令韭菜們失望了。
如果一開盤沖進(jìn)去，一天會(huì)巨虧40%以上。在港股，中芯國(guó)際更是吃人不吐骨頭，盤中一度暴跌超過27%，收跌25%，兩日重挫超31%。
(來源：Wind)
中芯A股單日成交479億元，換手率高達(dá)53%。可見場(chǎng)內(nèi)的人并不看好，場(chǎng)外的人卻急匆匆想要上車，走的時(shí)候還互道一聲“X逼”。H股成交超過220億港元，比騰訊還要多成交84億。另外換手率高達(dá)12.4%，可見股東們已經(jīng)按捺不住自己躁動(dòng)的心。
上午，在交流群里，一位群友直言中芯國(guó)際可能類似當(dāng)年的中國(guó)中車。遙想那會(huì)，南車和北車于2015年6月8日復(fù)牌，當(dāng)天漲停，第二日來了一個(gè)天地板，此后便走出了漫漫熊途，下跌了80%。而在正式合并之前，A股公司已經(jīng)上漲超過400%。那時(shí)股民們把中車視為全球“神車”， 市值超過波音和通用之和。
港股的中車不到半年時(shí)間也炒高了150%以上，復(fù)牌第一天小漲4.5%，第二日暴跌12.5%，此后開啟了數(shù)年的不歸路。
再想想中芯國(guó)際，5月初，申請(qǐng)掛牌科創(chuàng)板。H股開始異動(dòng)，短短的2個(gè)多月股價(jià)暴漲200%，市值凈增加1000億港元。7月14日，官方確認(rèn)中芯16日掛牌，15日H股已經(jīng)暴跌8%，出現(xiàn)了利好兌現(xiàn)跑路的節(jié)奏，今日就徹底崩了。
在港股，中芯的例子還不少。2月初，被高瓴早期投資過的君實(shí)生物(1877.HK)公布要在科創(chuàng)板上市，此后便開啟了170%的漲幅。
昨日，君實(shí)生物正式掛牌了。有人沖了進(jìn)去，一日虧損30%。而港股當(dāng)日暴跌13%，今日再度殺跌11%，兩日回撤23%。
年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。中芯國(guó)際不會(huì)是下一個(gè)中國(guó)中車，但背后的人性貪婪重來都沒有變過。
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2018年4月，美國(guó)政府悍然對(duì)中興通訊實(shí)施“芯片禁運(yùn)”。中美科技之爭(zhēng)打響了。此后，在芯片領(lǐng)域，國(guó)家大基金加大了投資，社會(huì)資本也涌入了進(jìn)來，對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片替代化進(jìn)程都起到了非常重要的作用。
芯片產(chǎn)業(yè)鏈，主要分設(shè)計(jì)、制造、封裝及測(cè)試。當(dāng)然，還需要材料和設(shè)備。
在設(shè)計(jì)領(lǐng)域，華為海思、展銳、龍芯為代表對(duì)標(biāo)國(guó)際的是英特爾、AMD及高通。另外，龍頭兆芯、景嘉微、紫光、匯頂科技都自身的研發(fā)實(shí)力也不弱。尤其是華為，可以自研麒麟和鯤鵬芯片，子公司海思的營(yíng)收已經(jīng)做到純芯片領(lǐng)域的前7。
封測(cè)，是國(guó)內(nèi)最可能首先趕超的細(xì)分領(lǐng)域。在這個(gè)環(huán)節(jié)上，全球前10名，中國(guó)的公司占據(jù)了三席，分別是長(zhǎng)電科技、華天科技和通富微電。
而制造領(lǐng)域，是中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)鏈最為薄弱的環(huán)節(jié)。中國(guó)主流的集成電路裝備產(chǎn)業(yè)化技術(shù)水平處于28nm技術(shù)代，落后國(guó)際2代。最先進(jìn)的中芯國(guó)際也僅為14nm，IPO完成募資后才會(huì)大力建設(shè)14nm生產(chǎn)線，目前產(chǎn)能仍然很低。
而臺(tái)積電在2018年就推出了7nm芯片，并且在5nm以下已投入上千億開發(fā)研究。
華為作為大陸科技領(lǐng)頭羊，2019年就購(gòu)買了208億美元的芯片，成為全球第三大芯片買家。其中，華為高端旗艦機(jī)的芯片，尤為依賴臺(tái)積電。
然而美國(guó)頻頻使招，全方面封鎖華為。這容易導(dǎo)致臺(tái)積電無法正常給華為供貨，限制華為的發(fā)展，進(jìn)而影響中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的節(jié)奏。
所以，為了保證供應(yīng)鏈安全，芯片制造替代化成為了當(dāng)務(wù)之急，國(guó)家層面自然會(huì)支持中芯國(guó)際快速做大做強(qiáng)。從此次中芯科創(chuàng)板19天閃電過會(huì)，就能知道國(guó)家層面的“態(tài)度”。
當(dāng)然，股民作為場(chǎng)內(nèi)交易者，想法也很簡(jiǎn)單——中芯是國(guó)家大力支持的公司，業(yè)績(jī)也有轉(zhuǎn)好的預(yù)期，投個(gè)機(jī)，單車變摩托。
自從中芯宣布會(huì)A后，芯片ETF(512760.SH)短短2個(gè)月多已經(jīng)飆升55%，超越2月份的高點(diǎn)。然而，最近3日累計(jì)下跌15%，埋了一批追高者。
具體到個(gè)股，派瑞股份上漲420%，滬硅產(chǎn)業(yè)327%，帝科股份257%，芯瑞達(dá)227%，紫光國(guó)微、長(zhǎng)電科技125%，南大光電112%。這跟港股炒作中芯H股是一樣一樣的。
無非就是大國(guó)崛起，長(zhǎng)期存在國(guó)產(chǎn)替代化的邏輯。然而，當(dāng)下，A股已經(jīng)有33家芯片公司PE估值倍數(shù)超過100倍，14家超過200倍。其中，市場(chǎng)明星股通富微電和士蘭微均超過1500倍，北京君正和長(zhǎng)電科技超過700倍，中微公司查過650倍。
(來源：Wind)
這不是市夢(mèng)率，是什么?令人咋舌的估值，國(guó)家產(chǎn)業(yè)大基金不減持才奇了怪了。
當(dāng)然，站在國(guó)家的層面而言，炒一炒芯片股是好的，否則中芯國(guó)際怎么能募資532億成功IPO呢!這相當(dāng)于股民的錢實(shí)實(shí)在在地支持了中國(guó)的芯片事業(yè)!
當(dāng)然，這其中一定有被收割的韭菜。今年2月到3月，芯片ETF曾暴跌過34%，不少芯片股就被腰斬過。最近3日，過往的歷史故事再度重演。
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2019年初，中芯H股動(dòng)態(tài)PE僅為30.69倍，而現(xiàn)在已經(jīng)高達(dá)103倍，1年半時(shí)間估值提升236%。
(來源：Wind)
如何理解中芯國(guó)際的估值?
某社區(qū)創(chuàng)始人方三文曾分享過：股票有三性——確定性，成長(zhǎng)性，持續(xù)性。這三性有先后關(guān)系，打分的話，確定性40%，成長(zhǎng)性30%，持續(xù)性30%。確定性是基石，三者相輔相成，缺一不可。
以我的理解，確定性是指市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位和盈利能力，成長(zhǎng)性是指業(yè)績(jī)?cè)鏊伲掷m(xù)性是指業(yè)績(jī)?cè)鏊俚哪晗抟L(zhǎng)。
先看確定性。市場(chǎng)格局方面，全球芯片制造巨頭——臺(tái)積電7nm技術(shù)較為成熟，且占全球晶圓代工廠份額的57.3%(2019年全球晶圓代工收入623億美元，臺(tái)積電營(yíng)收357億美元)。而中芯國(guó)際主流產(chǎn)品還是28nm，接下來才會(huì)是14nm，且份額僅占全球的5%。
并且以中芯國(guó)際為首的芯片代工制造現(xiàn)在已經(jīng)處于事實(shí)上被制裁的狀態(tài)，由于得不到EUV光刻機(jī)，如果接下來幾年又搞不定國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體裝備，它的技術(shù)上線會(huì)停留在7nm的天花板上。
盈利能力方面，過往多年毛利率維持在20%上下，凈利率維持在5%上下。而核心的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)——ROE(凈資產(chǎn)收益率)均在4%以下，可見公司長(zhǎng)年的盈利能力是很弱的。
(來源：Wind)
從以上兩個(gè)維度來看，中芯國(guó)際未來的業(yè)績(jī)確定性還是不足的，雖然以后華為可能會(huì)大范圍把本給臺(tái)積電的訂單轉(zhuǎn)移給中芯國(guó)際。
再看成長(zhǎng)性和持續(xù)性。2020年一季度，中芯國(guó)際營(yíng)收74.76港元，同比增長(zhǎng)37.83%，歸母凈利潤(rùn)為4.98億元，同比增長(zhǎng)422.85%。
(來源：Wind)
并且在可預(yù)見不短的時(shí)間內(nèi)，中芯國(guó)際的成長(zhǎng)性還算不錯(cuò)，尤其是在SN1項(xiàng)目建成以后。
估值三性中，至少占了一樣——成長(zhǎng)性，但業(yè)績(jī)確定性不強(qiáng)，持續(xù)性還得看技術(shù)的突破和局勢(shì)的演化。
如果沒有美國(guó)的芯片打壓，中芯國(guó)際長(zhǎng)期跟在臺(tái)積電后面，沒有太多利潤(rùn)留給老二，三性都不好，估值給到30倍左右，合情合理。但后來發(fā)生的一切，中芯因局勢(shì)的演化而得利，成長(zhǎng)性起來了，估值也就起來了。
不過，中芯國(guó)際整體確定性和持續(xù)性可能并不好，且在業(yè)績(jī)尚未逐步兌現(xiàn)之際，估值便已經(jīng)炒高至113倍。所以，H股已經(jīng)開始收割貪婪的韭菜，2天干掉了31%。
然而，A股今日暴漲200%，動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)高達(dá)294倍。如此咋舌的估值倍數(shù)，接下來恐怕會(huì)上演科創(chuàng)板最兇橫的割韭大戲。
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在股市沉浮5年多時(shí)間了，多多少少有一些自己的經(jīng)驗(yàn)可以分享。在我看來，要長(zhǎng)期在股市賺踏實(shí)的、豐厚的利潤(rùn)，無非有3個(gè)維度：
①買入的標(biāo)的是不是一家好公司;②買入價(jià)是否具備吸引力，即估值是否合理，甚至低估?③目標(biāo)價(jià)是多少?賣出的邏輯又是什么?
我們現(xiàn)在來審視一下中芯國(guó)際。它是中國(guó)芯片制造領(lǐng)域的核心巨頭，無需質(zhì)疑，算是一家不錯(cuò)的公司，但不能算特別優(yōu)秀的公司，因?yàn)橛芰€非常羸弱。其次，當(dāng)前估值是需要長(zhǎng)期豐厚的利潤(rùn)來支撐的，但中芯賬上并沒有多少利潤(rùn)。接近300倍的估值，泡沫顯而易見。
基于以上判斷，今天沖進(jìn)去的投資者，可能并不是一個(gè)很明智的選擇。情緒使然，無非還想著中芯漲得更高，超過萬億不是夢(mèng)。其實(shí)，沒有美國(guó)芯片打壓這一出，中芯國(guó)際在港股就一默默不聞的小幾百億的公司，跌了10多年了。
6月份H股漲得多，才成功打破整整維持了14年、上市首日便是股價(jià)最高的尷尬局面。
時(shí)過境遷，芯片國(guó)產(chǎn)替代化的風(fēng)吹來了，估值早就干翻了美國(guó)芯片巨頭。但炒概念誰都會(huì)。炒到后期，無非是在賭自己不是最后一個(gè)接盤俠。然而人性的貪婪會(huì)時(shí)常作祟，并不能保證你全然而退。
今天，中芯最大的對(duì)手——臺(tái)積電剛剛公布財(cái)報(bào)，二季度利潤(rùn)1208億元，而中芯去年全年利潤(rùn)區(qū)區(qū)16億元。
中芯未來的路，道長(zhǎng)且阻。但祝愿早日真真做大做強(qiáng)吧!
