注冊制下的“創(chuàng)業(yè)板2.0”已經(jīng)起航。記者近日從交易所網(wǎng)站獲悉，創(chuàng)業(yè)板在注冊制下受理的IPO企業(yè)已經(jīng)超過140家;同時(shí)大成等四家基金公司首批創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金也獲批落地，即將開始發(fā)行。

專業(yè)人士認(rèn)為，注冊制落地后的創(chuàng)業(yè)板意味著更多機(jī)會(huì)，但對中小投資者來說也意味著更多挑戰(zhàn)。中小投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，首先要了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，然后選擇合適的工具。

創(chuàng)業(yè)板價(jià)值現(xiàn)象將更加凸顯

按照深交所安排，6月15日，深交所開始受理創(chuàng)業(yè)板再審企業(yè)IPO、再融資和并購重組申請;6月30日開始接受新申報(bào)企業(yè)提交的相關(guān)申請。與實(shí)施注冊制配套的還包括：創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制進(jìn)一步完善，漲跌幅放到20%，一年之后放開不盈利的企業(yè)上市等等。

大成科創(chuàng)主題基金經(jīng)理謝家樂認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制的落實(shí)對中小投資者來說顯著的變化包括：漲跌幅限制變更為20%，且新股前5天不設(shè)漲跌停;12個(gè)負(fù)面行業(yè)清單，更快更嚴(yán)格的退市制度，更高的審核效率(意味著更多企業(yè))。

和其它市場相比，創(chuàng)業(yè)板始終服務(wù)于創(chuàng)新型和成長型企業(yè)，上市公司基數(shù)大幅增加，從中跑出中國的“微軟”的可能性也越高。

但從投資者的角度看，被證偽的公司也將會(huì)越來越多。如何判斷早期公司的價(jià)值，需要更多的專業(yè)性和深入的研究。

比如，此前創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多半已經(jīng)進(jìn)入成熟期才開始上市，而未來由于盈利門檻的消失，處于初創(chuàng)期的企業(yè)也將出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場。

橫向比較，服務(wù)創(chuàng)新和成長型公司的市場，其自身“新陳代謝”也十分活躍。以頭部大市值成長類企業(yè)對應(yīng)的是數(shù)量巨大的失敗、退市企業(yè)。以納斯達(dá)克市場為例，過去13年間有7年退市公司數(shù)量維持在8%以上。

另一大挑戰(zhàn)來自于交易層面。

創(chuàng)業(yè)板注冊制實(shí)施后，新股上市前5個(gè)交易日無漲跌幅限制，之后則變?yōu)?0%漲跌幅。

這意味著新股上市后連續(xù)漲停的情況將會(huì)消失，前五個(gè)交易日買入的風(fēng)險(xiǎn)大幅增加;另一方面，即使是對于創(chuàng)業(yè)板存量股票來說，20%的漲跌幅限制意味著如果投資者吃到一個(gè)“天地板”，可能對應(yīng)著單日40%的虧損(或者盈利)。

創(chuàng)業(yè)板成長紅利的兩面

但創(chuàng)業(yè)板市場的機(jī)遇仍然吸引著眾多投資者。與主板以及其它市場不同，創(chuàng)業(yè)板最大的紅利在于其成長性。

從長期的角度看，從2010年開板至今2020年5月的十年間，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)漲幅為105.5%，在A股寬基指數(shù)中排名第一。從營收的角度看，截至2019年底，創(chuàng)業(yè)板指樣本股近3年?duì)I業(yè)收入合計(jì)增長率90.64%，近5年?duì)I業(yè)收入合計(jì)增長率289.09%，均遠(yuǎn)高于A股市場其它主要指數(shù)。

(數(shù)據(jù)來源 wind 平安證券，截至2020年5月25日)

但成長性背后，創(chuàng)業(yè)板公司的分化也十分嚴(yán)重。

以2019年業(yè)績?yōu)槔?cái)通證券的分析指出，根據(jù)已經(jīng)披露數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板上市公司歸屬于母公司凈利潤同比增長72.52%，剔除溫氏股份和樂視網(wǎng)之后的增速為64.53%(均為算術(shù)平均)。

創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤增長的中位數(shù)僅為14.23%，凈利潤的加權(quán)增長率為12.6%。這意味著，創(chuàng)業(yè)板的成長性主要集中在少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司身上。

在這樣的背景下，個(gè)人直接投資創(chuàng)業(yè)板的難度不小。深交所此前的投資者行為分析顯示，創(chuàng)業(yè)板中小散戶的虧損比例遠(yuǎn)高于其它類型的投資者。

注冊制落地之后，創(chuàng)業(yè)板市場預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持成長性，但參照納斯達(dá)克等市場，其分化的特點(diǎn)可能進(jìn)一步加劇。

對于中小投資者而言，通過公募基金等方式參與創(chuàng)業(yè)板投資，仍然是比較好的方式。

注冊制落地后首批產(chǎn)品即將面市

當(dāng)前掛名有“創(chuàng)業(yè)板”字樣的基金已經(jīng)接近30只，證監(jiān)會(huì)文件顯示待批的創(chuàng)業(yè)板基金有23只，這其中，大成等公司的多只創(chuàng)業(yè)板主題基金已經(jīng)落地。

通過公募基金投資創(chuàng)業(yè)板，其優(yōu)勢在于一方面專業(yè)機(jī)構(gòu)對單個(gè)公司質(zhì)地和風(fēng)險(xiǎn)的評估更為深入和專業(yè)，另一方面通過組合投資分散了風(fēng)險(xiǎn)。

此外創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)制度安排，還為公募基金等參與創(chuàng)業(yè)板打新留下了空間。

按照創(chuàng)業(yè)板規(guī)則，新股首發(fā)網(wǎng)上有效申購倍數(shù)超過50倍但不超過100倍的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤秊?0%;首發(fā)網(wǎng)上有效申購倍數(shù)超過100倍的，則向網(wǎng)上回?fù)芄_發(fā)行股數(shù)的20%。

這意味著，結(jié)合初始配售比例規(guī)定，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板注冊制后網(wǎng)下配售比例在50-60%，相對之前10%左右的水平有顯著的提升。結(jié)合配售門檻提高后網(wǎng)下打新參與者尤其是C類投資者的大幅減少，創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下打新中簽率將明顯提高。

新落地的創(chuàng)業(yè)板基金當(dāng)中，部分基金針對創(chuàng)業(yè)板的新特點(diǎn)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上和現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板基金有所區(qū)別。

以大成創(chuàng)業(yè)板兩年定開基金為例，這只基金設(shè)計(jì)成兩年封閉+LOF。由于公募基金中只有封閉式產(chǎn)品才能參與戰(zhàn)略配售，因此該產(chǎn)品可以在創(chuàng)業(yè)板主動(dòng)選股+創(chuàng)業(yè)板打新+可能的戰(zhàn)略配售當(dāng)中靈活配置，更大程度獲取收益，同時(shí)又能兼顧部分投資者的流動(dòng)性需求。

在最新一批獲批(以及待批)的創(chuàng)業(yè)板基金中，以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，以及大成此類封閉定開基金數(shù)量最多。

大成基金此前在科創(chuàng)板中已經(jīng)成功落地類似的策略。在18只科創(chuàng)戰(zhàn)略配售基金中，謝家樂管理的大成科創(chuàng)主題三年封閉運(yùn)作基金成立以來業(yè)績已經(jīng)達(dá)到50.02%(截止5月25日)。