在A股市場中，投資者炒作新股的現象頗為常見。不少投資者在新股上市首日股價上漲的刺激下，往往選擇跟風“打新”、“炒新”。根據廈門大學經濟學院魏志華教授等人的研究，對2009至2015年進行A股IPO的1194家公司來說，IPO首日限價政策加劇了新股上市初期的炒作，使新股表現出顯著更高的實際首日收益率、連續漲停次數以及實際換手率，也助推了次新股炒作，顯著增加了新股上市后的股價波動率、換手率以及股票定價，導致次新股股價長期居高不下，進而削弱了新股實際首日收益率與未來市場表現之間的負相關關系。在IPO首日限價政策實施后，具有炒作概念(如發行市盈率低、募資額低以及中簽率低)的新股，其炒作現象反而更嚴重。2014年推出的IPO發行定價管制則與IPO首日限價政策產生了政策疊加效應，強化了后者的負面影響，還顯著增加了新股上市后的股價同步性，它不僅未能抑制新股炒作，反而對投資者“炒新”產生了“刺激效應”，不利于新股價格發現，并降低了股票市場定價效率。

對創業板新股二級市場投資收益率的其他實證研究還表明，對2009年10月30日至2017年12月31日在創業板上市的新股來說，投資創業板新股總體能夠帶來較好的收益率，而且創業板新股第1-9年的年化收益率均值明顯超過對照的指數收益率，跑贏大盤。但分年來看，差別較為明顯，如：其第1年的年化絕對收益率均值僅為-0.58%，虧損比例高達64.3%，表現弱勢;第2-3年的年化絕對收益率均值迅速提高到9%以上，但從收益分布看，第2年和第3年的虧損面仍然高達54.7%和48.7%，表現為結構性強勢;第4-5年的年化絕對收益率均值和盈利股票比例繼續攀升，在第5年分別達到峰值42.24%和89.4%，且第5年的年化超額收益率超過30%，表現強勢。具體來看，2014年6月新股上市首日漲停板制度的實施進一步導致新股上市估值過高，是前3年持續大面積虧損的主要原因;絕大多數股票的價格在2015年達到峰值，牛市中創業板股票的過度投機炒作，拉高了各年的收益率均值;創業板上市公司的成長性總體不如預期，新股的凈資產收益率從上市后持續下降，是第6-9年投資收益率急劇下降的主要原因。

在注冊制改革助力下，創業板新股上市后的整體表現在短期內有可能提升，但中長期來看有望逐步回歸正常和穩定水平，而市場的分化效應和馬太效應將更趨明顯，對優質股票來說，打新“紅利”有可能長期存在和進一步提高。

我們預計，創業板“增量加存量”式的改革，將成為資本市場改革堅定進入和平穩駛過“深水區”的標桿，配合構建多層次資本市場、擴大對外開放、健全投資者保護機制等配套措施，最終有利于促使市場持續健康發展、投資者結構不斷改善，市場逐步趨于穩定與理性、壓縮在殼公司上的資源錯配與價值錯估。

不同于科創板的是，創業板有大量存量上市公司;創業板改革是資本市場首次將增量與存量同步推進的改革，同樣利好已在或將在創業板上市的優質股票，市場愿意給予優質股票更高估值水平，這也意味這對優質股票來說，打新“紅利”不但不會消失，還有可能長期存在和進一步提高。

在資本市場改革助力下，A股市場新股發行市盈率在科創板開板后得到顯著提升。根據我們的計算，科創板新股發行市盈率大多高于23倍，且帶動A股市場平均的新股發行市盈率從2018年的21.5倍上升至2019年的34.3倍和2020年迄今的25.3倍。

創業板打新收益與新股發行市盈率在過去幾年間保持穩定，原因是雖然大多數A股新股在上市后至少連續3日觸及10%漲幅限制，創業板新股在上市后10個交易日的平均打新收益也超過了100%，但股價長期走勢分化，市場更愿意給優質股票更高的估值水平。目前，科創板的2020年與2021年預期市盈率水平最高，創業板緊隨其后。科創板的IT和醫藥板塊等新經濟板塊的2020年與2021年預期市盈率水平在各板中也是最高，創業板同樣緊隨其后。

來自創業板和科創板的歷史數據也顯示，創業板打新收益有望減少波動。科創板新股的打新收益和市盈率都呈現出逐步常態化的平穩趨勢。相比科創板開板后首批25支股票上市后的表現，創業板開板后首批27支股票的表現較少波動。

此外，我們也相信，隨著機構投資者占比持續上升、創業板企業陣容不斷擴大、投資者逐漸適應新的交易制度，創業板的總體波動將趨向平穩，打新收益有望進一步穩定。