日前，江蘇網進科技股份有限公司(下稱“網進科技”)IPO申請被否，這是注冊制試點以來的首例否決案例。與此同時，第45家注冊制下發行的股票正式登陸創業板。業內人士表示，隨著創業板注冊制審核逐步推進，包括IPO被否在內的各種情況將會逐漸出現，這是市場化機制成效體現。在此背景下，更多優質企業會脫穎而出，而尾部企業面臨出清風險。

IPO首例被否折射市場化效應

11月11日晚間，創業板發行上市審核信息公開網站公布創業板上市委2020年第44次審議會議結果公告，網進科技首發申請的審議結果為不符合發行條件、上市條件和信息披露要求。同日，深交所發布《關于終止對江蘇網進科技股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市審核的決定》，對網進科技IPO被否原因進行了說明。

這是創業板改革并試點注冊制以來，上市委會議環節首次出現否決案例。

“注冊制改革可以提升市場的包容性和開放性，它的門檻是客觀的。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，有兩個非常關鍵的標準需要滿足，一是財務指標，二是行業準入條件。此外，在審核上還需要滿足材料的真實性和完整性。一家公司IPO被否，三方面原因都有可能。

在業內人士看來，按照創業板發行上市的既有規則和程序，無論在審核過程中，還是注冊過程中被終止都是正常的，這也是市場化的體現。

“100%成功反倒不是正常現象。隨著創業板注冊制審核逐步推進，IPO被否案例還有繼續增加的可能。”申萬宏源首席市場專家桂浩明對《經濟參考報》記者表示，“市場化機制下，企業IPO成功和失敗的可能性都有。”在他看來，背后深層次的原因，意在提醒投資者高度重視披露的信息。“注冊制并不是沒有門檻，如果突破了底線，該被否的還是會被否。”

目前，創業板注冊制審核發行上市各個環節仍在正常有序地推進中。11月12日，第45家注冊制下的企業狄耐克正式登錄創業板，首日漲幅突破200%。11月13日截至收盤，狄耐克收報74.26元，日跌幅2.34%，相對發行價的漲幅為198.59%。

注冊制下的企業交易也同樣活躍。據同花順數據顯示，上周(11月9日至11月13日)，創業板注冊制下的45家企業，其平均周成交額為24.22億元，較創業板共874家存量企業13.21億元的平均周成交額，高出83.35%。

市場將走向進一步分化

實際上，除IPO“入口”外，市場化機制還體現在新股市場化定價、優勝劣汰等多方面。

同花順數據顯示，從8月24日注冊制實施以來，創業板股票發行市盈率逐步走低。據記者不完全統計，截至11月13日，創業板注冊制下45家企業上市，發行市盈率的算術平均值為33.76倍。其中，首批18家企業發行市盈率平均值為39.3倍，而10月以來上市的10家企業，發行市盈率為32.33倍;相比此前有所降低。

而從所屬行業來看，45家創業板注冊制下的企業基本符合創業板“三創四新”的行業定位，即企業符合“創新、創造、創意”的大趨勢，或者是傳統產業與“新技術、新產業、新業態、新模式”的深度融合。

中山證券首席經濟學家李湛此前表示，創業板注冊制改革優化了上市條件，綜合考慮預計市值、收入、凈利潤等指標，制定多元化上市條件，以支持不同成長階段和不同類型的創業、創新類企業在創業板上市，因此也吸引了企業踴躍進入創業板。

不過，注冊制新股的分化也在加大，一二級市場中均出現大市值企業獲得流動性溢價的現象。9月9日，創業板首批注冊制下的上市公司出現破發現象。截至11月13日，創業板注冊制下的上市公司相對發行價漲幅(不復權)最高的已達到了1137.40%;漲幅在100%以上的有32家;而最低的僅為10.89%，個股分化現象明顯。

平安證券表示，創業板注冊制是A股市場從增量改革向存量改革邁出的第一步，也是注冊制全面推廣的重要突破。在此背景下，分化是未來市場的主旋律，更多優質企業會脫穎而出，而部分尾部企業面臨出清風險。

與此同時，桂浩明也指出，在市場化程度提高的同時，也存在標準前后變化大、缺乏可預期性等問題。“市場化的核心還是在于信息的充分披露，但信息充分披露只是手段，目的還是讓投資者能夠真正決定公司是否能發行，什么時候發行，以什么價格發行。在這個過程當中，怎樣把投資者的訴求和管理層的選擇結合起來，還需要做更多的考慮。”

創業板注冊制周漲幅前5企業(截至11月13日)證券代碼證券名稱所屬申萬行業(一級)周成交額(億元)日漲跌幅(%)周漲跌幅(不復權，%)300891.SZ惠云鈦業化工36.320.0018.18300867.SZ圣元環保公用事業21.119.279.22300890.SZ翔豐華化工36.571.327.75300896.SZ愛美客醫藥生物37.872.045.96300999.SZ金龍魚農林牧漁313.57-1.805.93