如此始料未及的走勢(shì)，讓VC/PE們的狂歡瞬間冷靜下來(lái)，重新思索原有投資邏輯的有效性。

“18羅漢”整體跌幅超過(guò)35%

截至9月4日，共有21家注冊(cè)制企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。其中，第一批上市的“18羅漢”中，鋒尚文化最低下跌至142.52元，發(fā)行價(jià)為138.02元;美暢股份最低47.65元，發(fā)行價(jià)為43.76元;杰美特最低49.38元，發(fā)行價(jià)為41.26元。這三家新股離“破發(fā)”僅一步之遙。

其他18家注冊(cè)制新股雖然距離發(fā)行價(jià)還有一段距離，但從上市后最高價(jià)算起至本周最低價(jià)，跌幅仍然慘重，多只個(gè)股跌幅超過(guò)50%。例如，卡倍億9天狂瀉59.83%;大宏立8天狂瀉57.45%;圣元環(huán)保9天狂瀉52.60%;康泰醫(yī)學(xué)10天狂瀉74.83%;天陽(yáng)科技10天狂瀉52.98%;蒙泰高新7天狂瀉51.09%。9月1日上市的C大葉，4天暴挫54.23%;C迦南4天暴挫51.76%;C盛德4天暴挫54.78%。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，上市以來(lái)21只注冊(cè)制新股的平均跌幅超過(guò)35%。

IPO盛宴下VC/PE重新思考投資邏輯

如果以上市日統(tǒng)計(jì)，今年上半年，A股首發(fā)企業(yè)數(shù)量達(dá)119家，同比增長(zhǎng)80%，IPO募資總規(guī)模已達(dá)1392.7億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)130%，創(chuàng)下5年以來(lái)的新高。

但是部分科創(chuàng)板企業(yè)股價(jià)破發(fā)，以及注冊(cè)制新股連續(xù)暴跌，讓對(duì)IPO盛宴抱有極高期望的VC/PE們開始冷靜下來(lái)，“以前像投行一樣看項(xiàng)目，特別關(guān)注收入和利潤(rùn)。現(xiàn)在更重視公司的技術(shù)和商業(yè)核心能力。”

澳銀資本董事長(zhǎng)熊鋼在近日舉辦的“2020大灣區(qū)前海資本夏季論壇”上指出，注冊(cè)制導(dǎo)致投資核心邏輯發(fā)生變化，向支持企業(yè)創(chuàng)新和價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷也會(huì)改變。

熊鋼認(rèn)為，在超短期，也就是一兩個(gè)月、半年的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)走勢(shì)很難判斷。但在中短期，也就是1-3年乃至5年的時(shí)間尺度上，應(yīng)該是利空。原因是，隨著退市制度的高效化和持續(xù)化，退市會(huì)越來(lái)越快，原有投資邏輯逐漸失效，個(gè)人投資者虧損將加劇。

達(dá)晨財(cái)智業(yè)務(wù)合伙人錢文暉認(rèn)為，IPO有時(shí)候也是雙刃劍，一旦為了IPO而IPO，會(huì)出現(xiàn)更大的陷阱。注冊(cè)制之下的整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的估值分化會(huì)加劇，這個(gè)時(shí)候要謹(jǐn)慎看待企業(yè)的價(jià)值。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)游戲規(guī)則的變化意味著，對(duì)于有未來(lái)良好前景、有技術(shù)含量，甚至是改革人類生活方式的科技類企業(yè)，應(yīng)該給予它更高的估值，哪怕它目前在收入和利潤(rùn)上還沒(méi)有達(dá)到相應(yīng)的規(guī)模。

BV百度風(fēng)投駐深圳代表李仁健則表示，注冊(cè)制實(shí)行之后，在投資理念上最大的變化是：“以前不愛(ài)聽(tīng)故事，現(xiàn)在特別愛(ài)聽(tīng)故事。”

原在中信資本創(chuàng)投任執(zhí)行董事的李仁健表示，以前做投資的時(shí)候特別關(guān)注收入和利潤(rùn)，把PE倍數(shù)壓得死死的，DD(盡職調(diào)查)做得很細(xì)，每個(gè)訂單都要去核。現(xiàn)在看項(xiàng)目必須有一個(gè)好故事，否則都不會(huì)去看那些數(shù)據(jù)。

璀璨資本創(chuàng)始合伙人吳曉豐認(rèn)為，如果之前就投了很多項(xiàng)目，這個(gè)時(shí)候能上市就上市。但如果現(xiàn)在才開始投，想趕這一波紅利，那就算了。因?yàn)檫@樣的一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，現(xiàn)在去追趕這一波IPO的機(jī)會(huì)，很可能是一個(gè)陷阱。

澳銀資本執(zhí)行總裁歐光耀透露，澳銀資本過(guò)去幾只清算基金中，有一只基金是沒(méi)有一個(gè)項(xiàng)目IPO，但4年就回了本金，IRR在30%左右，也證明了其實(shí)IPO并不是唯一的退出途徑。

創(chuàng)東方董事長(zhǎng)肖水龍認(rèn)為，雖然各家投資機(jī)構(gòu)的策略不同，但是在注冊(cè)制下，最終還是朝專業(yè)化、精細(xì)化發(fā)展，投資輪次也將前移，向早期投資靠攏，這將和國(guó)家政策引導(dǎo)的方向一致。