新三板打新正如火如荼，作為新三板市場重要的機構(gòu)投資者，公募基金今年首度現(xiàn)身新三板，以精選層戰(zhàn)略配售、打新等形式開始了公募投資新三板的“破冰”之旅。
據(jù)記者了解，目前各家公募通過基金、專戶等形式積極參與了網(wǎng)下詢價和打新，公募報價整體高出新股發(fā)行價7.6%，而新三板精選層個股偏低的發(fā)行市盈率，以及估值上的嚴重分化，也更為考驗機構(gòu)對好企業(yè)的識別和資產(chǎn)定價能力，公募在打新上也有所取舍，重點聚焦融資規(guī)模偏小的優(yōu)質(zhì)公司。
發(fā)行市盈率整體偏低
融資規(guī)模小的優(yōu)質(zhì)公司受青睞
作為網(wǎng)下打新的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，機構(gòu)詢價對打新的中簽率和未來產(chǎn)品的收益率有著很大的影響。
從公示的信息看來，目前新三板精選層9只個股的平均發(fā)行市盈率為29.7倍，比近一個月同行業(yè)平均動態(tài)PE低出6.83%。其中，蘇軸股份、球冠電纜、同享科技發(fā)行市盈率皆在20倍以內(nèi)，比行業(yè)市盈率皆低出25%以上。而貝特瑞發(fā)行市盈率最高，達到51.94倍，比同業(yè)高出92.56%。
針對上述現(xiàn)象，首批新三板基金之一的招商成長精選基金經(jīng)理萬億表示，目前新三板精選層個股發(fā)行市盈率，比近一月同業(yè)動態(tài)PE整體偏低，部分原因可能是市場認為新三板精選層未來流動性會相較主板有所欠缺。而目前精選層個股的發(fā)行市盈率，已經(jīng)較好地反映了各方對精選層個股基本面和市場流動性的預(yù)期，較低的發(fā)行市盈率也應(yīng)該可以為上市后漲幅預(yù)留空間。
華南一位大型公募基金經(jīng)理也表示，目前已經(jīng)發(fā)布精選層意向的100多家新三板公司中，營收中位數(shù)超過3個億，凈利潤中位數(shù)超過4千萬，估值中位數(shù)20倍，PB中位數(shù)3倍左右，整體來看，新三板精選層公司盈利能力高于中小創(chuàng)市場，而發(fā)行估值低于中小創(chuàng)市場，具備較好的投資價值，他所在公募旗下的專戶也會參與到新三板精選層打新中去。
公募報價整體偏高7.6%
打新參與意愿強烈
而從公募基金參與新三板精選層打新的加權(quán)平均報價看，要比公司實際發(fā)行價平均高出7.6%，體現(xiàn)出更高的參與意愿。
其中，公募對屬于有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的同享科技報價為11.67元，比發(fā)行價高出14.64%，針對貝特瑞、佳先股份，公募報價也比公司發(fā)行價高出10%以上，只有發(fā)行市盈率比行業(yè)高出20%的方大股份，公募報價為8.09元，比實際發(fā)行價低了3.46%。
這對公募的差異化報價策略，萬億表示，一般而言，基金公司打新報價會衡量個股的發(fā)行市盈率，對比同行PE時，機構(gòu)投資者出于風險控制的角度，會相對比較謹慎。公募會充分考慮公司所處的行業(yè)地位、公司本身的基本面情況，同時考慮精選層個股規(guī)模較小，有一定不穩(wěn)定性等因素，綜合權(quán)衡給出報價。
針對公募新三板打新報價整體偏高的現(xiàn)象，華南上述大型公募基金經(jīng)理也表示，鑒于市場火熱的打新熱情和相對便宜的發(fā)行價，預(yù)計融資規(guī)模偏小的優(yōu)質(zhì)公司上市首日漲幅會比較可觀，這可能是公募針對自己看好的標的，在報價上相對偏高的原因之一。
上海一位成長股基金經(jīng)理也判斷，目前新三板精選層打新發(fā)行市盈率偏低，獲配比例或高于科創(chuàng)板，投資者結(jié)構(gòu)也包含了很多私募和個人，對新股開板后的流動性形成重要支撐，打新性價比較高，公募可以優(yōu)選標的參與打新。但他也提示，由于新三板精選層老股東上市首日無限售要求，或?qū)π鹿缮鲜惺兹盏臐q幅形成壓制。
而據(jù)招商基金萬億介紹，目前已公布的新股中簽率波動較大，券商投資價值分析報告公布的新股價格區(qū)間范圍也較大，為提高報價的有效性，提升中簽可能，部分公募基金有可能會適當提高報價。
萬億表示，招商基金會充分參考內(nèi)外部研究，重點考察個股的基本面情況和對標主板公司的估值情況，并參考歷史中簽率情況予以合理報價。
不過，萬億也提到，現(xiàn)在可參與新三板精選層的公募基金較少，部分公募基金有專戶在參與打新，定價策略有所不同。因此，基金公司報價相對差別較大，整體報價并不能完全反映公募基金對精選層個股的投資判斷。
不建議“無腦申購”
更考驗優(yōu)質(zhì)公司的識別能力和定價能力
作為投資機構(gòu)的核心競爭力，合理對資產(chǎn)進行定價至關(guān)重要。而在新三板精選層打新上，由于新股上市后漲跌的不確定性，對公募的報價考驗也更大。目前，公募對新三板精選層不同行業(yè)的不同投資標的給出了差異化的報價，部分公司甚至沒有公募機構(gòu)的參與，利于打新的低風險“套利”機制或許不再適用新三板市場。
談及公司對新三板公司打新標的的篩選標準，上海上述成長股基金經(jīng)理表示，在新三板精選層打新，不建議凍結(jié)資金去“無腦申購”，應(yīng)該瞄準優(yōu)質(zhì)公司，在投資倉位上有所側(cè)重，這將更加考驗投資者的對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的識別能力和定價能力。
北京一位公募基金經(jīng)理也表示，他的網(wǎng)下打新報價相對保守，最近幾只新三板新股網(wǎng)下打新沒有中簽，市場的熱度比他想象的要更高一些，也更考驗投資經(jīng)理對資產(chǎn)定價和市場熱度的把握能力。
招商基金萬億表示，他主要從以下角度篩選行業(yè)和公司：首先會優(yōu)先投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，關(guān)注細分行業(yè)龍頭企業(yè)，尤其是A股稀缺的優(yōu)質(zhì)賽道龍頭公司;其次，從流動性指標進行考察，優(yōu)先考慮非限售流通股比例較小的公司，并考慮公司在創(chuàng)新層的換手率、成交量、成交額、個股的股東戶數(shù)、交易天數(shù)、交易連續(xù)性等指標;再次，還會從經(jīng)營指標和風險指標等角度，對新三板擬進入精選層的個股進行研究和跟蹤。
具體從投資風險來看，一是會考慮財務(wù)指標的可持續(xù)性和發(fā)展趨勢、客戶是否過于集中、管理層能力及團隊穩(wěn)定性、大公司競爭對行業(yè)的影響等問題;二是會從毛利率、凈利潤，核心技術(shù)及競爭力，供應(yīng)商及客戶關(guān)系，持續(xù)盈利能力，定價依據(jù)及公允性等角度，評估公司持續(xù)經(jīng)營能力和投資價值，尤其注意防范投資標的經(jīng)營惡化出現(xiàn)退板的風險;三是從應(yīng)收賬款占收入比、壞賬計提、大客戶集中度等角度綜合評估被投企業(yè)經(jīng)營風險等。
表1:目前新三板精選層打新報價情況
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