作 者丨邊萬莉

編 輯丨周炎炎

(資料圖片僅供參考)

圖 源丨圖蟲

從目前來看，存款利率下調(diào)并不足以帶動銀行下調(diào)LPR報價利率。

5月22日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年5月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。

值得一提的是，自2022年8月以來，1年期、5年期以上LPR分別維持在3.65%、4.3%水平， 今年5月已是連續(xù)9個月保持不變。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，核心因素仍在于當(dāng)月MLF利率維持不變，使得LPR報價的定價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。LPR的繼續(xù)調(diào)降，將主要取決于銀行息差表現(xiàn)情況。除依賴于政策利率的下調(diào)外，最主要的還是要與負(fù)債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對平穩(wěn)水平。

LPR連續(xù)9個月保持不變

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日(遇節(jié)假日順延)以公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點(diǎn)形成的方式報價。因此，LPR=MLF利率+點(diǎn)差。

目前，MLF期限以1年期為主，反映銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。根據(jù)最新報價，5月1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，已是連續(xù)9個月維持不變。

一方面，作為LPR“錨”的MLF利率在5月報價維持穩(wěn)定。央行5與15日公告，當(dāng)日開展1250億元1年期MLF操作和20億元7天期公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%，中標(biāo)利率均持平于上次，5月MLF降息預(yù)期落空。

“5月MLF操作利率未發(fā)生變化，這意味著當(dāng)月LPR報價基礎(chǔ)保持穩(wěn)定。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，可以看到，自2019年8月LPR報價改革以來，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報價和2022年5月5年期以上LPR報價進(jìn)行過兩次單獨(dú)下調(diào)，其他月份，兩個品種的LPR報價均與當(dāng)月MLF操作利率保持聯(lián)動。由此，5月MLF操作利率不變，實(shí)際上已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報價會保持不動。

另一方面，凈息差進(jìn)一步收窄，銀行調(diào)降加點(diǎn)動力不足。溫彬表示，當(dāng)前貸款利率已脫離LPR報價較多，銀行凈息差進(jìn)一步大幅收窄，暫無繼續(xù)下調(diào)的空間和動力。今年以來，在信貸競爭性投放、加大實(shí)體支持的背景下，利率低于LPR的貸款占比進(jìn)一步提升（3月占比為36.96%，較去年12月末繼續(xù)提升2.93個百分點(diǎn)），貸款市場利率改革效能持續(xù)釋放。一季度貸款利率降幅雖有所放緩，但仍處于下行通道，未見拐點(diǎn)。

他進(jìn)一步指出，在年初貸款重定價和新發(fā)放貸款利率延續(xù)下行背景下，商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步承壓。最新公布的監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步收窄至1.74%的歷史低位，較去年底繼續(xù)大幅下行17bp；國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈息差分別為1.69%、1.83%、1.63%和1.85%，較去年底分別大幅下行21bp、16bp、4bp、25bp。 在此情況下，如果進(jìn)一步壓降信貸成本，將有可能使商業(yè)銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風(fēng)險不容忽視。

值得關(guān)注的是，近期多家銀行相繼下調(diào)存款利率，是否會影響LPR報價？對此，王青認(rèn)為， 盡管近期銀行同業(yè)存單到期收益率等市場利率下行較快，一些銀行也在下調(diào)存款利率，但仍難以抵消凈息差大幅收窄帶來的壓力，當(dāng)前階段報價行壓縮LPR報價加點(diǎn)的動力不足。

不排除5年期以上LPR報價單獨(dú)下調(diào)

利率是資金的價格，對宏觀經(jīng)濟(jì)均衡和資源有效配置具有重要導(dǎo)向作用。作為反映資金稀缺程度的信號，利率與勞動力工資、土地地租一樣，是重要的生產(chǎn)要素價格。利率的高低直接影響老百姓的儲蓄和消費(fèi)、企業(yè)的投融資決策、進(jìn)出口和國際收支，進(jìn)而對整個經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生廣泛影響。

央行持續(xù)深化利率市場化改革，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。不斷完善中央銀行政策利率體系，建設(shè)較為完整的市場化利率體系。深入推進(jìn)貸款市場報價利率（LPR）改革，促進(jìn)貸款利率更加充分地反映市場供求變化。在市場利率整體下行的帶動下，實(shí)際貸款利率明顯降低，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

央行數(shù)據(jù)顯示，2023年3月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，均處于歷史低位。5月15日發(fā)布的《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提及下一階段主要政策思路時表示，“發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降。”

基于此， 王青認(rèn)為，這意味著盡管當(dāng)前銀行凈息差較低，但二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)大幅反彈的可能性不大。其中，5月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率將繼續(xù)停留在歷史低點(diǎn)附近，新發(fā)放個人消費(fèi)貸款和居民房貸利率還有望延續(xù)小幅下行勢頭。

此外，《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》還提到，“保持利率水平合理適度。”溫彬解讀稱，表明央行既有推動貸款利率繼續(xù)下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內(nèi)在動力，當(dāng)前貸款利率進(jìn)一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。在前期貸款利率已大幅下行，多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下， 保護(hù)好貸款利率水平的底部區(qū)域、引導(dǎo)降低銀行負(fù)債成本、呵護(hù)好商業(yè)銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務(wù)。

實(shí)際上，單單依靠存款利率下調(diào)并不能推動LPR報價下調(diào)。王青分析，當(dāng)前銀行凈息差偏低，加之一季度存款利率上行幅度較大，下一步為了推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，銀行會更多選擇在負(fù)債端發(fā)力，其中適度降低各類存款利率是一個必然選擇，但這并不意味著短期內(nèi)LPR報價下調(diào)的可能性因此增加。 根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，存款利率水平要參考1年期LPR報價和10期國債收益率合理調(diào)整，而非相反。這就意味著盡管近期存款利率下調(diào)會降低銀行資金成本，但短期內(nèi)對銀行下調(diào)LPR報價的激勵作用不大。

他判斷，年內(nèi)在MLF操作利率不變的前景下，1年期LPR報價單獨(dú)調(diào)整的可能性較小；不過，若二季度樓市回暖過程出現(xiàn)反復(fù)，不排除在MLF利率不動的同時，5年期以上LPR報價單獨(dú)下調(diào)10-15個基點(diǎn)（0.1-0.15個百分點(diǎn)）的可能；從利率互換報買價走勢來看，市場也有這方面的預(yù)期。

究其根本，LPR利率下調(diào)有賴于銀行息差狀況。溫彬預(yù)測，未來一段時期，LPR大概率仍維持不變，新發(fā)放一般貸款和企業(yè)貸款利率可能會穩(wěn)定在4.50%和4%左右的水平，下行幅度預(yù)計(jì)不會太大。而存款端，有望通過進(jìn)一步引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)壓降定期存款點(diǎn)差、管控高成本的3年以上定期存款續(xù)作規(guī)模、設(shè)定類活期存款閾值、糾正同業(yè)存款套殼協(xié)議存款以及將結(jié)構(gòu)性存款期權(quán)收益納入自律機(jī)制考核等方式來降低存款成本，進(jìn)而從資負(fù)兩端來共同推動銀行凈息差和業(yè)績企穩(wěn)。

SFC

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 余心雨

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