西南證券股份有限公司蔡欣近期對中國黃金進行研究并發布了研究報告《23Q1兌現復蘇預期，布局培育鉆前景可期》，本報告對中國黃金給出增持評級，當前股價為11.81元。

(資料圖)

中國黃金(600916)

投資要點

業績摘要：公司發布]2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現營收471.2億元，同比下降7.2%；實現歸母凈利潤7.7億元，同比下降3.7%。2023Q1公司實現營收161.4億元，同比增長12.3%；實現歸母凈利潤3億元，同比增長19.1%，業績復蘇勢頭明顯。

盈利能力與費控均較為穩健。2022年公司毛利率為3.9%，同比上升0.8pp，毛利率上升主要受益于公司主營產品盈利能力提升疊加品類結構優化。分產品來看，公司主營產品黃金產品/K金珠寶類產品的毛利率分別為3.3%（+0.8pp）/22.2%（+6.4pp）；分銷售模式來看，2022年直銷/經銷毛利率分別為2.5%（+0.8pp）/6%（+1.4pp），其中直營電商渠道毛利率為3.1%；費用率方面，公司總費用率為1.4%，同比持平。分拆來看，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為1%（+0pp）/0.3%（+0pp）/0.1%（+0pp）/0.1%（-0.1pp），費控較為穩健。綜合來看，2022年公司凈利率為1.6%，同比上升0.1pp。2023年一季度公司毛利率為4%，同比下降0.1pp。總費用率為0.9%，同比下降0.3pp；其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為0.6%/0.2%/0%/0%，除銷售費用率同比下降0.3pp外，其余同比持平。綜合來看，2023Q1公司凈利率為1.9%，同比提升0.1pp。

銷售結構有所優化，低基數下華北地區增長最快。2022年公司黃金產品/K金珠寶產品/品牌使用費/品牌管理費分別為462億元（-7.7%）/4.8億元（+13.4%）/0.8億元（-5.8%）/1億元（+73.1%），營收占比分別為98%/1%/0.2%/0.2%。具體來看，2022年黃金產品生產量/銷售量均為124.8噸，分別同比下滑13.5%/12.5%，主要受2022年在疫情沖擊下消費場景及消費需求承壓影響，2023年以來隨著線下消費場景修復及消費信心改善，黃金消費持續回暖，預計業績會迎來改善。分地區來看，2022年華東/華北/華中/西南/華南/西北/東北地區分別實現營收233.4億元/93.9億元/32.7億元/30.5億元/38.9億元/20.9億元/18.4億元，分別同比-0.7%/+48.5%/-15.7%/-10%/-56.6%/-13.9%/-14.7%，華北地區在低基數下增長最快。

直營韌性較強，經銷渠道持續優化。按銷售模式來看，2022年公司直銷/經銷分別貢獻收入285.4億元（-5.5%）/183.2億元（-10.4%），營收占比分別為60.9%（+1.3pp）/39.1%（-1.3pp）。具體來看，2022年直營渠道逆勢擴張14家至105家，是直營渠道業績韌性較強的原因之一；公司經銷渠道持續優化，門店數量較年初凈減少79家至3642家。

積極布局培育鉆，有望打造第二增長曲線。2022年公司戰略性切入培育鉆賽道，計劃在產業鏈上下游多管齊下，并于2023年2月7日成立培育鉆石（新材料）推廣事業部，積極建設培育鉆研發設計中心、展示交付中心和供應鏈服務中心，有望打造第二大增長曲線。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.61元、0.76元、0.86元，對應PE分別為20倍、16倍、14倍，維持“持有”評級。

風險提示：金價波動的風險；行業競爭加劇的風險；公司開店速度不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券劉章明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.31億，根據現價換算的預測PE為16.18。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為15.03。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國黃金（600916）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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