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當(dāng)前，一年期同業(yè)存單利率在2.40%阻力位窄幅震蕩，市場(chǎng)博弈情緒濃厚。我們認(rèn)為，同業(yè)存單利率仍有下行可能，長(zhǎng)期限同業(yè)存單具有一定的配置價(jià)值。

從資金面情況來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，流動(dòng)性將保持合理充裕狀態(tài)，資金價(jià)格快速收斂的可能性較低。以資金價(jià)格作為定價(jià)錨點(diǎn)，一年期同業(yè)存單利率與DR007（月移動(dòng)平均利率）的歷史平均利差在40個(gè)基點(diǎn)左右，目前一年期同業(yè)存單利率對(duì)應(yīng)隱含的資金價(jià)格中樞在政策利率2.0%附近。

當(dāng)前DR007仍處于下行區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步降息有所期許，資金利率仍然有較大下行可能，帶動(dòng)同業(yè)存單長(zhǎng)期限利率進(jìn)一步下行。

信用債方面，當(dāng)前信用利差已壓縮至較低位置，考慮稅收和流動(dòng)性等因素，短端主力配置機(jī)構(gòu)參與信用債的意愿不強(qiáng)。另外，銀行存款利率下調(diào)后，存款向現(xiàn)金管理類產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的情況仍然存在，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的配置需求使長(zhǎng)期限同業(yè)存單的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步挖掘。

從同業(yè)存單供給看，由于信貸投放節(jié)奏有所放緩，銀行同業(yè)存單的發(fā)行意愿降低。4月末以來，同業(yè)存單一級(jí)市場(chǎng)募集量較少，提價(jià)意愿不強(qiáng)，同業(yè)存單的供給較為疲弱，同步制約同業(yè)存單二級(jí)市場(chǎng)利率的進(jìn)一步上行。

站在目前時(shí)點(diǎn)，長(zhǎng)端同業(yè)存單仍具配置價(jià)值。具體投資操作層面，須重點(diǎn)關(guān)注資金面邊際變化、信貸投放和投資者行為等指標(biāo)，及時(shí)調(diào)整投資策略。（CIS）

（文章來源：上海證券報(bào)）