圖片來源：圖蟲創意

調研組成員：魏書光沈寧曾炎鑫許孝如

系列報道(下篇)

如果你關注留意到最近商品期貨市場，一定會被瘋狂的蘋果期貨震撼。這個去年底剛上市的新品種價格一路狂飆，已經成為市場熱錢的新寵和口水的焦點。一場是非曲直的“價格發現”，已經將蘋果期貨推至狂飆的浪峰。

蘋果期貨走勢瘋狂，吸引了市場無數關注目光，背后到底是怎樣無形的力量推動，券商中國記者深入產地、交割地進行調查，推出蘋果期貨系列報道，上篇重點關注產地情況("瘋狂的蘋果"背后，是"憂傷的果農"!主產七地最新調研：陜西重災區減產約80%，還好有山東);中篇關注交割地與倉單情況;下篇重點關注交易情況。

蘋果成交持倉比一度飆升到10倍

蘋果期貨剛剛經歷了震驚投資市場的一周。

5月14日，蘋果主力合約1810期貨價格上漲4.23%，尾盤封板，收于8486元。

5月15日下午收盤，主力合約價收報8994元，擴板后當日漲幅達到7.89%，成交量也大幅攀升。

5月16日，主力合約價格回調1.02%，但成交爆出天量，突破400萬手。

5月17日-18日，期貨價格重現上漲勢頭，最終收盤定格在9149元新高。

縱觀整個蘋果期貨市場，量價飆升的變現更為熱辣火爆。數據顯示，蘋果指數上周漲幅高達13.58%，全市場成交量達創紀錄的2424.1萬手，蘋果期貨已經成為不折不扣的“金蘋果”。

回望去年，12月22日，蘋果期貨，全球首個鮮果期貨品種波瀾不驚地在鄭州商品交易所掛牌上市。這個新產品僅在2月，因價格波動一度引起關注，上市初期總體運行平穩，成交量變化不大。

但從今年4月起，蘋果期貨開始小幅攀升，每天一個新價格。短短一個半月，漲幅竟然超過40%。

進一步數據分析顯示，蘋果期貨市場目前已經出現過熱苗頭。

蘋果期貨上周末5月18日成交量達494.8萬手、持倉量75.3萬手，按反映市場投機活躍度的“成交持倉比”計算，竟然超過6倍，遠高于監管部門的要求標準。在5月15日，“成交持倉比”甚至一度超過10倍。

“這種持倉比甚至比2016年瘋狂的黑色系期貨還要夸張，螺紋鋼當年最火爆的時候，成交持倉比也就7倍左右。”有期貨業人士感慨道。

偶然和必然

蘋果期貨近期的量價暴漲，背后原因很多。

有些屬于偶然因素：西北產區幾十年一遇的倒春寒災害，使今年的新季蘋果面臨減產。

而有些則是必然：蘋果期貨交割檢驗標準與市場參與者理解之間的偏差，加上初期交易成本設置較低容易吸引投機資金。

這些偶然和必然的原因，共同造就了蘋果期貨充滿爭議的“價格發現”。

“今年倒春寒影響程度超出預期，目前看坐果情況非常不好。在蘋果減產的同時，產區優果率肯定會下降，而期貨交割集中在一級蘋果，可交割量會受到很大影響。已經有7、8個調研團對蘋果產區進行了調研，受災情況現在看比較肯定。” 中信期貨分析師白糖、蘋果研究員高旺向記者表示。

高旺認為，蘋果減產炒作還會持續。“現在離今年新蘋果上市還有5個月，期間如果再遇到一些天氣因素，市場炒作還可能加劇;而且今年的倒春寒使優果率下降，增加了倉單成本。”高旺說。

除了災害天氣的因素，蘋果期貨價格劇烈波動的深層次因素，是市場對蘋果期貨規則普遍理解不夠，期貨界人士對蘋果期貨交割標準存在很大爭議。

“今年2月蘋果期貨突然下跌，而且跌幅較大，當時有些現貨商認為，價格相對便宜的山西‘紙加膜蘋果’也可以用于交割，于是在期貨上大量拋空。但此后發現這些‘紙加膜蘋果’的倉單注冊困難，再加上突如其來的倒春寒誘發的減產預期，蘋果期貨價格轉而快速上漲。”一位現貨企業人士稱。

“當前蘋果期貨交割環節沒有完全打通。”有期貨公司高管分析稱，“這導致期貨和產業價格存在一定矛盾。嚴格的交割標準必然導致期貨價格往上走，一個這么大的品種現在只有幾張倉單，資金肯定不會放過。”

交易所調控加碼

為防范蘋果期貨的市場風險，鄭商所近日連續出臺了多項調控措施，就連雙休日也有新政。

5月19日，鄭商所發布《關于調整蘋果期貨相關合約手續費標準的通知》，宣布自2018年5月22日起，蘋果期貨1807合約、1810合約、1811合約、1812合約、1901合約、1903合約、1905合約日內平今倉交易手續費調整為20元/手。這已是10個交易日內交易所就蘋果期貨推出的第四項調控措施。

5月18日，鄭商所宣布自2018年5月23日結算時起，蘋果期貨1807合約交易保證金標準調整為15%。

“提高1807合約交易保證金更多還是從單個合約的市場資金風險來考慮，對市場整體影響有限。但平今倉交易手續費提高到20元/手預計將讓蘋果期貨市場交易量出現明顯下降。”某期貨公司相關負責人表示。

時間再往前推，5月16日下午，鄭商所發布《風險提示函》稱，近期影響蘋果市場的不確定性因素較多，價格波動較大，請各會員單位切實加強投資者教育和風險防范工作，提醒投資者謹慎運作，理性投資。

同日，鄭商所還宣布自2018年5月17日起，將蘋果期貨全部合約日內平今倉交易手續費調整為3元/手。此外，早在5月11日，鄭州商品交易所就曾發布通知，自2018年5月16日結算時起，將蘋果期貨1807合約交易保證金標準上調至10%。

對于交易所的連續調控，業內人士表示蘋果期貨的交易熱潮將出現降溫，連續調控力度加大，有助于市場交易者保持冷靜，避免市場投機過度。

投機客占比過重，失衡的市場多空力量

價格大漲50%、成交量激增10倍，“燙手”的蘋果期貨市場里究竟在發生什么?近日，券商中國記者多方調查采訪，希望了解蘋果期貨背后的參與者的構成情況。

調查結果顯示，目前蘋果期貨市場投機客占比過重，其中又以個人投機盤為主。產業客戶多數仍在觀望和準備，參與度很低。從交易者的結構和類型看，市場多空力量有待進一步平衡。

投機資金占多數

“絕大部分都是投機客戶。”記者實地調研了8家大型期貨公司總部及營業部，對方負責人給出的答復基本雷同。

一家蘋果期貨持倉排名靠前的券商系期貨公司客戶負責人向記者表示，該公司目前參與蘋果期貨的大多數是個人投機盤，一些有經驗的個人大戶看到市場對上漲機會形成共識后，開始大量參與。

“這次蘋果期貨交易火爆借助了天氣因素、交易環節不明確等等，投機者認為是非常好的題材，當市場有了賺錢效應，跟風盤大量涌入。”上海某期貨公司市場部負責人認為。據他分析，目前蘋果期貨里的投機客主要有兩類人：以前投機屬性非常強的游資、牛散;另一種是跟風資金。“從我們公司看，個人投機為主，專業高頻機構參與量其實很小，因為新品種的歷史數據太少。”

鄭商所18日盤后數據顯示，蘋果期貨多空前20名中，期貨公司席位整體繼續增持。永安期貨、海通期貨和東航期貨排名多頭持倉榜前三;空頭方面，海通期貨、中信期貨和永安期貨排名靠前。

某期貨公司北方營業部負責人介紹說，其公司蘋果期貨客戶全是投機戶，做多、做空都有。

從他了解的情況看，除個人投機客戶，市場中也有一些機構參與。蘋果期貨交易成本比較低，很多投機資金也借勢炒作。

一家以CTA策略為主的私募向記者表示，該公司最近已經在程序中加入了蘋果期貨的模塊。“根據我們的交易策略，蘋果期貨的流動性達到了我們選擇品種的標準。但是該策略還沒有出現開倉信號，有信號我們就會買入。”

值得注意的是，蘋果期貨要求單個賬戶一般月份合約持倉限額為500手，因此機構想要大規模參與也相對困難。

產業客戶仍在觀望

在投機客戶躍躍欲試的熱情的另一面，是蘋果產業客戶仍在冷靜地觀望和準備。

“現在的市場結構確實有問題，種蘋果、賣蘋果的人沒有進入這個市場。為開發產業客戶，我們現在做了很多工作，包括對一些種蘋果的大戶、合作社和貿易加工企業進行宣傳普及蘋果期貨交易，但這些產業客戶尚在準備中，大部分沒有進來。”上述期貨公司北方營業部負責人表示。

記者從蘋果產區了解的情況也顯示，目前蘋果貿易商、合作社等產業客戶基本沒有參與期貨。對10月合約，貿易商手上沒有庫存，因此也沒有套保需求。有些企業即使參與，資金量也非常少。

在調查另一家北方期貨公司時，記者發現了類似的問題。“很多蘋果產業客戶對期貨一竅不通，需要慢慢培養他們的‘期貨意識’。今年蘋果主產區受災嚴重，資金有很強炒作意愿，目前又是青黃不接的階段。蘋果期貨價格的波動可能給產業客戶非常好的套保機會，甚至會出現千載難逢的機遇。”該公司業務負責人稱。

據了解，蘋果季產年銷，價格具有農產品普遍的季節性特點且波幅較大，2010—2016年間，蘋果年均價格波動幅度為125%，最大達到196%。單從價格波動看，產業客戶存在風險管理需求，只是現階段還沒有這樣的套期保值意識。

另有機構人士指出，目前蘋果期貨對套保客戶持倉限額僅有10手，這對產業大客戶屬于杯水車薪，某種程度上也會限制產業客戶的參與熱情。

多頭大幅獲利

2月底以來，蘋果期貨累計漲幅超過50%，按10%的期貨保證金比例計算，做多蘋果的資金盈利接近5倍。

多頭資金在本輪蘋果期貨狂飆中大幅獲利，其中不乏一些期貨老手的身影。

有傳言稱，知名期貨投資人傅海棠投資億元做多蘋果期貨，收益頗豐。傅海棠堪稱期貨圈傳奇人物，他從2000年開始做期貨，僅用17年的時間便通過期貨市場實現了財富自由。因為看準棉花牛市，2010年一戰成名。2016年，他抓住機會投機黑色系期貨，用近2000萬做到了10億身家。傅海棠早先在公開會議上提出，看多蘋果期貨價格到10000元以上。記者嘗試聯系傅海棠，但并未得到回復。

“我們營業部做多的都掙錢了，這幾天很多客戶過來要求做蘋果調研。”某期貨公司華東營業部負責人表示。

廣州地區的一家私募負責人告訴記者，他們在半年前就建立了AP1805蘋果期貨的多頭倉位，且在這輪行情中不斷賣出，兌現了利潤，他認為AP1805就是天然的做多品種。這位私募負責人表示，由于蘋果期貨合約是去年12月22日才剛剛上市的新品種，很多人忽略了交割操作方面存在的風險，而這也是本輪蘋果期貨價格狂飆的核心邏輯。盡管已經開始兌現利潤，但該私募表示目前蘋果期貨還有空間，理由是交割倉單注冊仍有制約因素。

服務實體經濟，蘋果“保險+期貨”項目顯效

作為上市不足半年的新品種，蘋果期貨市場的產業客戶參與度仍然很低，但通過“保險+期貨”的模式，已經進行了不少服務實體經濟和服務三農的探索。

據券商中國記者了解，自蘋果期貨上市以來，華信期貨已率先在我國蘋果產區陜西宜君縣、延長縣和甘肅秦安縣接連完成三個蘋果“保險+期貨”項目，其中陜西宜君縣的蘋果價格險項目為全國首單，甘肅秦安縣的項目為該省首單。在上述項目中，華信期貨合計補貼19萬余元保費，共為52戶貧困農戶生產的74.4萬斤蘋果規避了約40萬元的價格下跌風險。

“陜西宜君蘋果‘保險+期貨’項目是國內利用金融衍生品市場幫助蘋果種植者規避價格風險的首次嘗試。‘保險+期貨’是一種整合金融資源，發揮期貨功能，服務實體經濟特別是服務‘三農’的新型業務模式，具有較強的可持續性與可復制性，可以實現精準扶貧。”上海華信物產有限責任公司衍生品部總經理馬永波表示。

據介紹，三個蘋果“保險+期貨”項目均靈活選擇了期權產品，分別采用“美式+觸碰式”、“亞式+觸碰式”等期權條款，以保障不同價格路徑下賠付效果最優化。其中，在觸碰條款下，當價格跌破觸碰價，則賠付種植戶目標價格與觸碰價之間的差額;若價格未跌破觸碰價，在項目到期時，農戶也會獲得低于目標價格部分的差額賠償。產品加入觸碰條款可在減少保費支出的基礎上，更好把握住市場機會，準確地獲利離場。從中可以看出，產品結構的選擇十分重要，應根據具體的市場預期，靈活設置相應的保險條款。

以華信期貨最近一個蘋果“保險+期貨”項目為例，該項目是今年1月24日華信期貨聯合人保財險延安分公司與陜西省延長縣人民政府在該縣簽訂。在延長縣開展的此次蘋果價格險項目共計為39.2萬斤蘋果提供價格保障。簽約當時，延長縣當地蘋果銷售價格普遍為3.3元/斤(6600元/噸)，而目標價格確定為4.0元/斤(8000元/噸)。

此次項目采用“美式+觸碰式”期權，以蘋果期貨1805合約為標的。在2018年2月26日項目到期前，若該期貨合約收盤價格觸碰6988元/噸，參保農戶將獲得1012元/噸的固定金額賠付;若保險期間蘋果期價未觸碰上述價格，在項目到期時，農戶也將獲得低于目標價格部分的差額賠償。經過兩周時間的運行，2月7日，期貨盤面價格達到觸碰價位自動行權，每噸理賠1012元，理賠總金額19.8萬元。

馬永波認為，在價格險發展成熟的基礎上，可適時引入蘋果收入險項目。收入險既能保障價格又能保障產量，對產量風險較大的地區較為適用。種植戶向保險公司購買收入險以后，保險公司將收入險的價格險部分轉移給期貨公司，自身承擔產量風險。收入險項目的開展將進一步推進保險行業與期貨行業的合作。

記者觀察：

期貨市場建設應當謹記使命、不忘初心

5月以來，蘋果期貨的火爆令人咂舌。快速上漲帶來驚人賺錢效應，各方資金爭相涌入，市場逐漸成為交易者的天堂。成交量迭創新高，單個品種成交金額一度占整個國內商品期貨市場的25%。

如此火爆活躍的市場，對于剛剛完成首次交割、尚處發展初期的新品種來說實屬不易。從這個角度看，蘋果期貨非常成功。

但我們深入調研發現，蘋果期貨火爆的背后開始露出不少問題和矛盾：

一方面，反映投機程度的市場“成交持倉比”比超過10倍，個人投機客戶大量參與;另一方面，蘋果期貨希望服務的實體經濟對象：產業客戶多數仍在觀望和準備，鮮有入市交易;此外，由于期貨交割檢驗標準與市場參與者理解之間出現偏離，交割風險凸顯。與成交量和賺錢效應相比，這些問題顯然更為重要。因為它們關乎蘋果期貨的價格指引，關乎市場建設的使命和初心。

期貨市場建設的使命和初心是什么?期貨市場的發展要以服務實體經濟為宗旨，更何況蘋果期貨還承載著扶貧和服務三農的重要使命。蘋果期貨設立初衷是服務實體經濟，為廣大果農服務，用市場價格指導種植和銷售，盡可能規避市場風險，但我國果農普遍生產規模太小，年齡結構偏大，知識老化，亟需加強期貨基礎知識的普及教育工作。

對于每一位市場建設者來說，靜下心思考，落實每個環節的具體工作，掃清影響市場功能發揮的障礙和問題是當務之急。在筆者看來，目前蘋果期貨市場已出現過熱苗頭，應該首先適當降低市場投機熱度，讓各方參與者冷靜下來。

其次，大力推動蘋果現貨產業客戶入市，加強投資者教育，引導和提高現貨行業對期貨的認識，以此完善投資者結構、平衡市場。并以蘋果期貨為基礎，發展更多“保險+期貨”等項目，讓果農和現貨產業從期貨市場發展中充分受益。

最為關鍵的是，應當進一步打通期貨和現貨市場，解決和完善現有蘋果期貨交割環節中各方集中反映的問題。在引導蘋果現貨提升品質的同時，加強對于蘋果期貨的交割檢驗標準進行進一步細化和微調，讓期貨與現貨更好銜接匹配。

一位資深期貨業人士提醒，打通期現貨市場非常重要。“拿1993-94年的膠合板期貨舉例，當時雖然市場上膠合板很多，但期貨交易標的是進口膠合板中的三夾板，受進口政策限制，普通人根本拿不到貨，導致市場發生極端行情。”

當然，任何一個期貨品種的發展都不會一蹴而就，我們應該理性看待蘋果期貨上市初期遭遇的成長煩惱。作為全球首個鮮果期貨品種，蘋果期貨意義非凡，謹記使命、不忘初心，相信通過各方共同努力，蘋果期貨最終將成為蘋果產業的新航標。