1.55元的發(fā)行價創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板開板以來新股發(fā)行定價的新低，在以高達1943%的漲幅創(chuàng)下了本世紀以來新股上市首日的最高漲幅記錄之后，第二個交易日和第四個交易日又分別下跌了25.77%和13.55%。發(fā)生在讀客文化身上的極端行情再次引發(fā)了市場對詢價機構(gòu)定價的質(zhì)疑。

A股的新股發(fā)行定價一度曾以高發(fā)行價、高市盈率和資金超募的“三高”而遭詬病，以致在一段較長的時期不得不實行用23倍市盈率紅線限制新股發(fā)行定價的調(diào)控模式。23倍市盈率標準雖然隨著注冊制改革試點的推行而被取消，不過，在上市資源依然還很稀缺的條件下，特別是在科創(chuàng)板新來乍到的初期階段，發(fā)行市盈率的向上突破一度成為一種引人矚目的現(xiàn)象。高市盈率發(fā)行的出現(xiàn)在使得一些先下手為強的科創(chuàng)板新軍一發(fā)行成功就賺了個盆滿缽滿的同時，也給剛上市的新股帶來了破發(fā)的風險。正在人們一時之間還沒有來得及正確認識和應(yīng)對這種發(fā)生在新股發(fā)行定價機制改革過程中的新情況、新問題的時候，卻又出現(xiàn)了另一種傾向性趨勢，那就是抑價發(fā)行。2020年9月，科創(chuàng)板新股上緯新材以2.49元的“地板”發(fā)行價，揭開了詢價機制又一“新玩法”的蓋頭。在剔除無效報價和最高報價后，99.3%的詢價機構(gòu)給出了2.49元的報價，12.83倍的發(fā)行市盈率更是遠低于以往23倍發(fā)行市盈率紅線上限。眾多詢價機構(gòu)會不會為了刻意壓價而“抱團串價”?對于市場的疑問，多位公募基金經(jīng)理當時的回答是：大概率不可能。不過，機構(gòu)選擇抱團壓價真的僅僅是市場對高價發(fā)行的報復(fù)性反應(yīng)嗎?問題顯然不可能這么簡單。如今的讀客文化則以更低的1.55元/股的發(fā)行定價和超過96%的一致性顯示了機構(gòu)抱團壓價的堅定意志。當抱團壓價終于由此而開始成為新股發(fā)行中一種傾向性問題的時候，人們才發(fā)覺這種所謂的市場自發(fā)性選擇其實并非瞎貓撞上死老鼠的偶發(fā)現(xiàn)象，而是眾多機構(gòu)心有靈犀一點通的蓄意行為。

如果說在2020年的后期，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價格重心下降還只是一種有可能成為傾向性問題的苗頭，那么，今年以來注冊制新股首發(fā)市盈率的下降，則不無成為一種整體趨勢的可能。據(jù)Wind統(tǒng)計，今年以來193家注冊制上市公司平均發(fā)行市盈率為31.55倍，比去年全年52.67倍的平均水平下降了4成之多。與行業(yè)平均市盈率相比，去年12月至今年1月，注冊制新股首發(fā)市盈率還略高于行業(yè)平均市盈率，而今年2-4月則已為行業(yè)平均市盈率的8折，7月以來降低至6折，個別新股甚至已經(jīng)降至3折以下。低市盈率低價發(fā)行對上市公司IPO融資帶來了直接的影響。在截至7月21日193家今年以來注冊制上市公司中，實際募集資金低于預(yù)期的公司高達132家，占比為68.39%。實際募集資金比例低于50%的有24家，其中4家甚至還不足30%。注冊制新股發(fā)行中這種“三低”(低發(fā)行定價、低發(fā)行市盈率和低比例募集資金)壓倒“三高”(高發(fā)行定價、高發(fā)行市盈率、高比例超額募集資金)的結(jié)果，對于機構(gòu)炒新坐收漁利卻是大有好處。今年以來注冊制發(fā)行上市的193家新股，上市首日漲幅超過100%的就有149家，占比高達77%。其中，16家上市首日漲幅超過500%，讀客文化、納微科技更是超過了1000%。在此過程中，在低價發(fā)行中有可能獲得較多打新份額的機構(gòu)投資者，理所當然地成為投機性炒作中成百上千倍獲利的大贏家。抱團壓低新股發(fā)行價儼然已成為機構(gòu)博取更高收益的“殺手锏”。

新股發(fā)行的市場化改革需要更正確而更全面的大局觀，新股發(fā)行改革只有在市場化的大方向指引下，本著注冊制的基本宗旨，維護公開公正公平的基本原則，通過更充分的市場詢價，允許保薦機構(gòu)和發(fā)行人自主協(xié)商定價，方才有可能比現(xiàn)有機構(gòu)詢價定價機制更接地氣，也更好地體現(xiàn)了與國際市場的接軌。從有利于培育長期投資者的目標出發(fā)，不妨在壓實發(fā)行主體誠信責任的基礎(chǔ)上給予主承銷商一定的靈活配售自主權(quán)，以利于為新來乍到的上市公司引進基石投資者。新股發(fā)行需要撥亂反正，回到支持實體經(jīng)濟服務(wù)實體經(jīng)濟的軌道上來。那種把新股發(fā)行定價變?yōu)闄C構(gòu)吃肉散戶喝湯的把式，無論看起來有多么地引人入勝，畢竟與新股發(fā)行改革的宗旨背道而馳的，也有違公開公平公正的市場化原則，不僅不利于新股持續(xù)穩(wěn)定地順暢發(fā)行，勢必還將繼續(xù)付出導(dǎo)致市場波動的代價。