海通國際證券集團有限公司陳子儀,劉懷易,朱默辰近期對科沃斯進行研究并發布了研究報告《多價格多渠道布局推動收入穩增，新一輪股權激勵發布》，本報告對科沃斯給出增持評級，認為其目標價位為82.00元，當前股價為71.21元，預期上漲幅度為15.15%。
科沃斯(603486)
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公司發布2022年報及23Q1季報。公司2022年實現營業收入153.25億元，同比+17.11%；實現歸母凈利潤16.98億元，同比-15.51%；扣非歸母凈利潤16.26億元，同比-12.89%。其中22Q4實現收入52.0億元，同比+7.4%；歸母凈利潤5.76億元，同比-15.24%；扣非歸母凈利潤5.19億元，同比-20.3%。23Q1實現營業收入32.36億元，同比+1.09%；實現歸母凈利潤3.26億元，同比-23.01%；扣非歸母凈利潤2.86億元，同比-24.96%。
2022年產品結構提升帶動下毛利率略有提升，凈利率受銷售費用率影響下降。毛利率同比+0.21pct至51.61%，銷售/管理/研發費用率同比+5.43/+0.19/+0.66pct至30.16%/4.21%/4.86%，最終凈利率同比-4.28pct至11.08%。
23Q1毛利率仍有同比提升，同期高基數下凈利率下滑。公司22Q2起受市場競爭環境影響單季度銷售費用率上升至29%+，2021Q1同期銷售費用率基數仍較低，因此最終凈利率仍有同比下滑。23Q1毛利率同比+1.15pct至50.67%。銷售/管理/研發費用率同比+4.58/-0.24/+0.7pct至29.32%/4.65%/5.79%，最終凈利率同比-3.16pct至10.08%，環比-1.0pct。
科沃斯掃地機+添可洗地機雙輪驅動。分品牌看，2022年公司科沃斯品牌收入達77.98億元(占收入比例51%，同比+16.21%)。添可品牌收入69.09億元(占收入比例45%，同比+34.5%)。自有品牌收入合計達147億元，同比+24.14%，占公司總收入達96%。
自清潔產品多價格布局，推動均價及收入穩增。2022年在X1系列基礎上推出更具性價比的T10系列，形成更寬闊的自清潔產品價格矩陣，推動自清潔占比及滲透率提升。2022年自主品牌掃地機器人中自清潔收入占比達69.4%，同比+32.3pct。自清潔產品出貨量達137萬臺，同比+118.2%，其中全能基站型產品出貨量達92萬臺，占比自清潔產品比例達67%。
發力線下渠道建設。截至2022年末，科沃斯品牌國內線下銷售網點超1600家，國內線下收入11.65億元，同比+77.5%，占國內銷售收入比例達22%。添可牌國內線下銷售網點達785家，品牌國內線下收入達15.3億元，同比+106.2%，占國內銷售收入32%。
新一輪股權激勵草案發布。公司發布2023年股票期權與限制性股票激勵計劃。激勵計劃激勵對象總人數為1272人，為公司公告激勵計劃時在公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術(業務)人員以及公司其他骨干員工。股票期權行權價格為62.76元/份，首次授予的限制性股票授予價格為39.23元/股。每個行權期的行權要求經計算為：(1)科沃斯及添可品牌2023-2026年每年收入增速不低于15%；(2)上市公司2023-2026年凈利潤增速分別不低于10/12/15/15%。
投資建議。公司2022年在較為艱巨的外部環境下依靠多價格及多渠道布局，依然取得了收入的穩健增長，新一期股權激勵為未來幾年的收入利潤雙位數增長提供信心。長期來看，掃地機與洗地機仍是有望不斷上提滲透率的大單品，我們判斷公司憑借品牌積累仍將維持龍頭地位，受益行業增長。我們預計公司2023年實現歸母凈利潤18.77億元，給予2023年PE估值25x(原目標價74.25元，2022年25xPE，+10%)，對應合理目標價82元(原74.25元，+10%)，維持“優于大市”評級。
風險提示。終端需求波動，行業競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券史晉星研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.23億，根據現價換算的預測PE為18.91。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級17家，增持評級10家；過去90天內機構目標均價為81.03。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科沃斯(603486)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)
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