(原標題：港元保衛戰 再度打響!)

◎ 記者 李曦子

上周，因港元兌美元匯價多次觸及弱方兌換保證水平，香港金管局再度分多次購入港元，以捍衛聯系匯率制度。

5月17日，據路透社報道，香港金融管理局紐約交易時段在市場買入19.63億港元，這是上周香港金管局的第四次買入，也是自4月12日港元匯率首次觸及7.85的弱方兌換保證以來，第17次入市維持匯率。

3月以來，港元匯率持續走弱，連續多日在7.8487-7.8500間窄幅波動。

截至目前，香港金管局已經累計買入了643.64億港元。在金管局此次買進港元后，銀行體系總結余本周一(5月21日)將降至1154.71億港元。

根據聯系匯率制度，港元兌美元的兌換匯率為7.8港元兌1美元。當港元匯率觸及7.85的弱方兌換保證水平，若有銀行要求金管局買進港元，金管局便會以7.85港元兌1美元的弱方兌換保證價向提出要求的銀行買進港元，保證港元匯率不會弱于7.85。

套利交易是主因

分析指出，近期港元貶值的主要原因是美國和中國香港間息差的持續擴大。隨著經濟復蘇，美國率先回歸利率正常化，雖然在聯系匯率制度下，香港金管局與美聯儲保持一致的升息路徑，但香港銀行同業拆借利率HIBOR卻沒有以相同幅度上升，使得投機者利用利差的擴大來做套息交易。通過沽出低息港元買入高息美元，來賺取利差。

5月15日，香港金管局總裁陳德霖表示，港元1個月拆息回軟、與美元息差走闊近1%，導致港元匯率偏弱。若息差持續，將隨時觸發弱方兌換保證操作。

香港金管局副總裁李達志在會見媒體時表示，“保衛港元”之類的說法實在夸張，在聯系匯率制度下，港元與美元有利差就會出現套利行為，“不用大驚小怪”。

金管局的數據顯示，目前香港的銀行體系總結余、外匯基金票據及債券(銀行可以將其作為抵押，經貼現窗向金管局借入港元隔夜資金作結算和周轉)、貨幣基礎、外匯儲備，分別約是1998年水平的46倍、10倍、8倍、4倍，擁有足夠的儲備應對流動性需求，可以降低香港利率可能出現的過分波動。現在銀行總結余變化不大，市場運作正常，并無跡象顯示有大規模沽空或沖擊港元的活動。

中銀香港高級經濟研究員蔡永雄表示，當前香港資金流走速度不快，業界相信金管局會有序承接港元沽盤。

美元指數走強打擊新興市場

港元匯率承壓，與上周美元指數走強有關。上周二美元指數曾上漲0.8%，刷新2017年12月27日以來高位至93.46;上周三美股時段延續漲勢，交投93.5，上周四維持在93.44高位處。摩根大通新興市場貨幣指數上周二一度下挫1.4%，創去年5月以來最大跌幅。MSCI新興市場貨幣指數也大跌1.07%，創2016年以來最大跌幅。除了香港外，阿根廷、土耳其也紛紛告急。

盤古智庫高級研究員熊園認為，本次港元和阿根廷比索等貨幣出現的劇烈調整，再次暴露了以美元為主導的國際貨幣體系的內在缺陷，也凸顯了現行全球經濟金融治理體系的諸多不足。但熊園此前在接受《國際金融報》記者采訪時也表示，不能否認香港的聯系匯率制度還相對薄弱，但該機制已是香港目前的最優選擇。因為香港是資本和貿易高度流通的市場，現階段，人民幣或者一攬子貨幣沒有完全實現高度自由流通，港元盯住以上兩者都有弊端，盯住市場上流通最強、認可度最高的美元是其當下的不二選擇。

香港特區政府表示，金管局出手買港元，將逐步縮減貨幣基礎，使香港的利率正常化速度更為理想，可以避免資產價格繼續高企。從未來趨勢看，港元利率會跟隨美元利率向上。

香港樓市能否頂住壓力

香港房價也對港元升值起到牽制作用。據有關機構統計數據顯示，自2016年3月至2017年底，香港房價已連升22個月，其間上漲幅度超過25%。過高的房價容易降低熱錢對香港樓市的青睞，于是資金流出，港元貶值。

有分析師認為，香港金管局出手捍衛港元帶來的影響可能是“雙刃劍”：政策轉變將迫使Hibor走高，消除額外的流動性，但可能暴露大量潛在風險，威脅到高高在上的香港樓市。隨著市場上港元減少，市場利率隨之走高，借貸成本上升對樓市形成利空。

野村證券預測金融危機的模型顯示，香港出現了54個金融危機初期警報燈，比1997年至1998年亞洲金融危機時期還要多。目前，香港私人部門信貸占GDP之比已經高于45%的長期趨勢水平，為全球最高，這是典型的泡沫跡象，而壓垮香港樓市的最后一根稻草可能是美聯儲加息周期的提速。