作者 | 陳暢

編輯 | 田晏林

2022年臨近尾聲時，證券市場傳來了重磅消息。12月30日，中國證監會發布公告，點名富途控股有限公司（以下簡稱“富途控股”）和UP Fintech Holding Limited （以下簡稱“老虎證券”）非法跨境展業。

(相關資料圖)

這份公告，措辭嚴厲。證監會表示，近年來，富途控股和老虎證券未經我會核準，面向境內投資者開展跨境證券業務，根據《證券法》等相關法律法規，其行為已構成非法經營證券業務。

熟悉證券市場的都知道，國內散戶大部分都是通過這兩家公司開戶并交易美股和部分港股。聽到證監會要求兩家公司對相關違法違規行為進行整改，依法取締增量非法業務活動后，不少投資者表示擔憂：“已經開了境外戶的會不會受到影響？”

圖源：視覺中國

數據顯示，截至2022年9月底，富途控股用戶總數達1920萬。截至10月底，老虎證券開戶客戶正式突破100萬，注冊用戶則超過552萬。

受此消息影響，12月30日老虎證券、富途控股的股價雙雙跳水，截至當日美股收盤，老虎證券收3.41美元，跌幅28.51%；富途控股收40.65美元，跌幅31%。

證監會明確表示，禁止兩家公司拉新境內用戶，而且要求有序處理存量客戶，將責成相關派出機構對富途控股、老虎證券進行現場核查、督促整改，并視整改情況采取進一步監管措施。

雖然目前還無法確定對現有用戶將產生怎樣的影響，但可以確定的是，未來短期內中小散戶參與美股和港股的方式會改變，對投機性資本來說，也少了一個重要的外流途徑。

值得一提的是，原計劃12月30日以介紹上市方式登陸港股的富途控股，在12月29日晚間突然宣布暫緩上市，公司給出的理由是“正與香港聯交所澄清與本集團相關的若干事宜”。

老虎證券、富途控股遭此“嚴打”，是很多金融人士意料之中的事。此前，業界對兩家券商在經營資格、外匯管理上是否違法違規的爭議一直都沒停過。

如今，證監會正式下了“非法”定論后，讓跨境券商的未來發展充滿巨大的未知性。

一切早有征兆

在中國證監會公告發出的當晚，兩家公司迅速作出回應。

12月30日晚間，富途控股發文稱，公司將嚴格按照監管的要求配合相應整改工作，同時亦會依照中國證監會的要求，全力服務好所有存量境內投資者，繼續為大家提供優質的交易服務。“富途將持續加大國際化的步伐，保持初心，為更多的全球投資者提供更加優質的產品和服務。同時，亦會積極與中國證監會及其派出機構溝通依法規范面向中國境內投資者的跨境證券業務的具體方式。”

老虎國際也表示，已關注到中國證監會發布的跨境展業整治工作相關信息。“一直以來，公司高度重視全球的合規與監管要求，公司在中國香港、澳大利亞、新西蘭、美國、新加坡等國家和地區持有63張金融牌照與資質，新增客戶中九成來自上述國家或地區。老虎國際將按照中國證監會有關要求，繼續依法合規服務存量客戶，積極配合核查，遏制境內投資者增量，全面做好整改工作。”

事實上，針對跨境互聯網券商的監管早有跡可循。

市界梳理發現，早在2016年7月，中國證監會就曾發布境外投資風險提示，點名老虎證券等境內網站和移動客戶端提供美股、港股等境外證券買賣服務。

當時，證監會表示，除合格境內機構投資者(QDII)、“滬港通”機制外，未批準任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業務。境內投資者通過境內互聯網公司的平臺網站或移動客戶端參與境外證券市場交易，由于沒有相應法律保障，且證券投資賬戶及資金均在境外，一旦發生糾紛，投資者權益將無法得到有效保護。

2020年，富途控股的境內公司深圳市富途網絡科技有限公司，因非法買賣外匯行為，被國家外匯管理局深圳市分局給予警告，并被罰款20.32萬元。

2021年10月14日，人民網刊文指出，富途控股、老虎證券等跨境互聯網券商在用戶信息安全以及合法化、合規化方面存在風險。彼時，富途控股與老虎證券緊急發文回應，稱已完成App個人信息保護相關整改工作。

不過在行業人士看來，最大的導火索發生在2021年10月底，央行金融穩定局局長孫天琦在第三屆外灘金融峰會上公開批評了跨境互聯網券商的“無照駕駛”行為。

他表示，部分境外證券經營機構在未取得境內相關牌照、僅持有境外牌照的情況下，利用互聯網平臺，主要專門面向境內投資者提供境外證券投資服務。

“例如，美股、港股交易服務，屬于‘跨境交付’范疇。跨境互聯網券商客戶快速增長，多來自我國境內。據專業媒體報道，注冊在開曼群島的A公司存量入金賬戶80%來自我國境內，注冊在香港的B公司為55%。從業務實質看，跨境互聯網券商屬在我境內無照駕駛，屬非法金融活動，這種定性與資本項目是否完全可兌換無關。”孫天琦說。

雖然他沒有直接點出公司名，但外界普遍覺得，上述A、B兩家公司指的就是富途控股和老虎證券。當時，上述言論公開后，富途控股和老虎證券均一度大跌逾20%。

事后，這兩家公司紛紛澄清了各自在內地客戶的比例。

“目前，我們在中國香港地區、新加坡、新西蘭、澳大利亞、美國等多地持有證券牌照，80%以上的增量入金客戶來自海外，我們始終嚴格遵守相關的監管要求，保障客戶資產安全。”老虎證券表示。

富途證券也稱，“作為全球化企業，富途在多個國家地區當地成立了獨立的持牌機構，80%以上的新增客戶來自中國香港地區及海外，絕大多數存量客戶也來自中國香港地區及海外。”

此外，兩家公司均表態，服從監管要求，堅守合規底線，保障客戶資產安全。

（2022年12月31日，老虎證券App已關閉對中國境內投資者的開戶服務。圖源/老虎證券App截圖）

中國版“Robinhood”的崛起之路

作為中國第一批可以直接投資港美股市場的互聯網券商，富途控股和老虎證券在投資者心目中，一直有著較高的名氣與聲望，被視為中國版“Robinhood”（羅賓漢，美國第一大互聯網券商）。

富途控股創始人兼董事長李華的經歷頗具故事性，他于2000年加入騰訊，是公司的第18號員工，也是QQ最早的研發參與者之一。

據《證券時報》報道，2004年騰訊控股在港股上市后，炒港股成了李華的業余愛好。他曾說：“我登錄某個港股交易軟件，發現界面設計得就像上個世紀80年代的樣子。”

2008年，李華從騰訊離職，創立了富途，2010年開發了交易軟件。創業之初，迫于融資受阻，李華僅靠個人力量搞定證券牌照所需資本金，前后共計4000萬港幣。上市前，富途證券的三輪融資都是騰訊、經緯、紅杉投資，其中騰訊三輪連續領投。

2019年3月，富途終于在美國納斯達克掛牌上市，股價一度突破200美元，市值接近300億美元。

用李華的話說，上市之前的富途已經實現盈利，這要得益于當時港股打新的機遇。

那時，港股并非資產配置最優解，香港零售經紀傭金貴，證券交易軟件體驗差，內地投資者對香港資本市場的參與度并不高。

而富途上市后，在港股打新熱情高漲的推動下，公司營收一路高歌猛進。2019年營收達到10.62億港元，2020年同比增長211.9%至33.11億港元，2021年增至71.153億港元，同比增幅達114.9%。其中，經紀傭金及手續費成為公司支柱業務。

2019年~2021年，富途收入分別為5.11億港元、19.90億港元及39.1億港元，分別占同期總收入的48%、60%及55%。

灼識咨詢資料顯示，截至2021年12月31日，按零售證券交易額計，富途控股是香港聯交所最大的證券經紀商，占有10.7%的市場份額。

如果說被騰訊持股的富途，搭上的是港股發展的“順風車”，那么小米參股的老虎證券則是靠研究國內投資者的美股打新心理，晉升成為另一家互聯網券商巨頭。

圖源：視覺中國

老虎證券成立于2014年，創始人巫天華畢業于清華計算機系，曾在網易有道工作八年，擅長后端開發。

和李華一樣，巫天華也喜歡炒股，且具備較強的交易和技術能力，早年曾在美股淘到了“第一桶金”。在創立老虎證券之時，他將其定位于華人互聯網券商，旨在通過金融科技提高每個人投資效率。

但那時的他還不知道，等待他開發的是潛力巨大的美股市場。

創業當年，阿里巴巴、京東、聚美優品、微博、獵豹移動等10余家中國互聯網公司接連登陸美股，華人投資美股、港股的需求爆發。

當時在美股交易上，雖然國內的中銀國際、海通國際也在做同類業務，但軟件開發不夠細致，還不具備漢化的功能。

而老虎證券在產品設計上，提供了全中文界面，讓國內投資者即使看不懂英文，也能炒美股，成功將普通人購買美股這件事變得更加容易。

那時，老虎證券采用國際上延遲最低的交易系統，讓投資者掌握最新市場行情并進行交易，有用戶親切地稱它為“小白也能參與的美股打新神器”。

2017年，美股持續的牛市和新一輪中概股上市潮，吸引著眾多普通投資者的目光，為解決美股入金門檻高、開戶過程繁雜等交易痛點，老虎證券推出“零入金門檻”。

換句話說，投資者通過老虎的服務，最低可以購買1股。另外，相比于繁縟復雜的傳統美股開戶方式，老虎證券還為投資者提供了“極速開戶”的服務：只需要1個身份證，在線填寫相關信息和簽名，1個工作日便可完成審核擁有一個美股賬戶。

基于這樣的誠意，艾瑞咨詢報告顯示，按照美股交易量算，老虎證券2017年市場的份額達到58.4%。

2019年3月，老虎證券在美國納斯達克上市，創造了IPO認購超募十幾倍的成績。

老虎證券和富途證券不僅上市時間，前后相隔不到兩周，它們的收入來源也非常相似。老虎證券主要靠交易傭金賺錢，2018年交易傭金收入為2604萬美元，占比約77.6%。2022年前三季度，這兩項數字分別為8300萬美元和52%。

對國內券商而言，牌照相當于企業的命門，更決定了它們的業務能走多遠，是否能迎接出海的挑戰。

據《21世紀經濟報道》統計，截至2022年9月，富途獲得中國香港、美國、新加坡、澳洲和歐洲的51張金融牌照和業務資質，服務范疇覆蓋全球200多個國家地區逾1800萬用戶。

老虎證券則在新加坡、中國香港、新西蘭、美國、澳大利亞等國家地區持有約46張金融牌照與業務資質，服務客群接近千萬。

市界發現，富途在上市時便是港股、美股全牌照集團公司，持有香港證監會認可的1/2/4/5/9類牌照以及美國Finra頒發的證券經紀牌照。

老虎證券的牌照則多是通過收購相關金融機構而獲得，尤其是港股經紀牌照。2021年前，該公司曾申請該牌照超過7年無果，后又通過收購香港券商“海悅證券”，才曲線獲得香港第1、2類牌照。

有投行人士指出，收購相比自主申請的最大好處，就是牌照的操作流程相對較快，如美國獲取證券經紀業務牌照，自主申請模式可能需要2~3年時間，收購則只需大半年時間。

獨立國際策略研究員陳佳告訴市界，從企業利益角度來看，跨境互聯網券商近年來雖然盈利性一直保持在高位，但在境內始終受到幾大因素的困擾，包括數據安全，營業牌照以及資本外流等市場和監管難題。國際化成為其擺脫經營戰略困境的為數不多的選擇。

對于富途和老虎來說，缺少中國內地牌照和“跨境互聯網券商”的身份，靠打擦邊球向境內投資者提供境外證券投資服務，是長期懸在它們頭上的達摩克利斯之劍。前者導致其一直游走在監管的灰色地帶，而后者決定著它們要面臨資金出境問題的監管。

跨境券商何去何從？

在此次發布的監管公告中，中國證監會也提及了曾給富途、老虎證券打過兩次“預防針”。

“2021年10月15日，我會通過媒體發聲表明監管態度，即此類境外證券經營機構的跨境證券業務不符合《證券法》《證券公司監督管理條例》等法律法規規定，將依法對此類活動予以規范。2021年11月11日，我會對富途控股、老虎證券高管進行了監管約談，明確了我會監管態度，要求其依法規范面向境內投資者的跨境證券業務。”公告顯示。

時隔一年多后，這兩家跨境券商終究還是迎來了監管部門對其“非法經營證券業務”的公開定調。

有投資者擔心，二者將不再被允許在境內開展業務，中概券商的好日子大概要結束了，“這昭示著很大程度上依靠內地投資者做生意的它們，或將遭遇滅頂之災。”

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2021年11月，華創證券非銀團隊在研報中給出了跨境互聯網券商可能面臨的三種監管處理方案：一是發牌合法化，將“跨境炒股”監管起來；二是清理整頓，清退海外互聯網券商的中國內地用戶；三是溫和處理方案，即對存量用戶和新增用戶區別處理，存量用戶給與緩沖期或保留，封鎖新增用戶通道。

此次，證監會的處理方案屬于第三種——按照“有效遏制增量，有序化解存量”的思路，擬要求富途控股、老虎證券對上述違法違規行為進行整改。

證監會的表態很清晰：一是依法取締增量非法業務活動。禁止招攬境內投資者及發展境內新客戶、開立新賬戶；二是妥善處理存量業務。

“先不讓注冊，估計監管會給期限，把原先賬戶里的資金移走。”有投資者猜測。

博通咨詢首席分析師王蓬博向市界表示，監管對跨境券商做好“既要堵，又要疏”，具體體現在：不能繼續拉新，也就沒有了新的增量；妥善處理存量業務，在允許存量境內投資者繼續通過原境外機構開展交易的前提下，不能突破外匯管理規定的個人每年換匯資金規模，也是在一定程度上考慮了反洗錢的要求。

“從制度上還是要堅持推進資本市場雙向開放，資本市場改革要和人民幣國際化、人民幣匯率機制改革統籌發展。”王蓬博稱。

可對于富途和老虎證券來說，一旦失去了內地的增量新用戶，企業未來的想象空間還剩下什么？

或許是嗅到了苗頭，最近兩年，富途和老虎證券也加緊“修屋”預防即將要來的暴風雨。

2021年第三季度，老虎證券創始人及CEO巫天華強調單季新增入金客戶中超80%來自海外。2022年第三季度，巫天華又稱，“新增入金用戶里，60%左右來自新加坡地區，接近20%來自于澳大利亞和新西蘭。”

富途也在2022年第二季度中提到，當季凈增有資產客戶6.1萬，其中90%來自中國香港及海外市場。此外，2022年，富途還開啟了澳大利亞業務以尋找增量市場。

不過，隨著監管趨嚴，以前炙手可熱的跨境券商對用戶的吸引力大不如前。以富途為例，公司2022年前三季度實現營業收入53.33億港元，同比下降3.25%；實現凈利潤19.68億港元，同比下降14.85%。

該季度客戶總交易量為1.1萬億港元，同比下降19.7%，為2021年以來最低；客戶總資產為3696億港元，同比下降12.8%，為近7個季度最低水平。

在用戶總數上，公司2022年前三季度分別為1810萬、1860萬，1920萬，同比增長27.1%、20.0%、15.6%。

不管怎樣，隨著這次證監會重錘落地，對赴國外上市的跨境互聯網券商都將是新的考驗。在取得中國內地牌照之前，跨境互聯網券商在內地的業務將面臨前所未有的困難。