海外疫苗研發(fā)、審批進(jìn)展較順利，國內(nèi)11月PMI和多項(xiàng)分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，反映經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)擴(kuò)張，支持順周期交易，預(yù)計(jì)順周期主線可持續(xù)到2021Q1，短期漲幅較大、生產(chǎn)淡季將至帶來波動，部分成長細(xì)分領(lǐng)域估值調(diào)整較多可作為備選。信用違約沖擊緩和，銀行同業(yè)負(fù)債壓力階段性緩和，央行超預(yù)期的MLF操作呵護(hù)短期流動性，利率債和信用債出現(xiàn)短期交易機(jī)會，預(yù)計(jì)持續(xù)性較弱，明年是金融風(fēng)險(xiǎn)暴露較多的一年，信用風(fēng)險(xiǎn)依然較大。

展望本周，宏觀方面，海外疫苗研發(fā)、審批進(jìn)展較順利，英、美本月中下旬開始接種，但2020年內(nèi)產(chǎn)能相對有限，大規(guī)模接種還需等待至2021年。國內(nèi)11月PMI和多項(xiàng)分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，反映經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)擴(kuò)張，短期的順周期彈性主要來自中上游的價格、國內(nèi)的可選消費(fèi)、海外的工業(yè)生產(chǎn)。近期金融領(lǐng)域監(jiān)管層密集發(fā)聲，明年是金融風(fēng)險(xiǎn)暴露較多的一年，貨幣政策對物價/資產(chǎn)價格非均衡傳導(dǎo)引起關(guān)注，地產(chǎn)長效機(jī)制可能會有新設(shè)計(jì)。資本市場改革繼續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)在于“擴(kuò)容”+“提質(zhì)”，易會滿主席布置六大任務(wù)。

產(chǎn)業(yè)方面，受益于居家辦公趨勢和5G熱潮帶動的強(qiáng)勁需求，大多數(shù)芯片公司已將2021年8英寸晶圓的價格提高了至少20%。目前全球代工廠產(chǎn)能爆滿，漲價潮開始向12英寸蔓延。電子行業(yè)的芯片短缺已影響到了中高端汽車生產(chǎn)制造。高頻數(shù)據(jù)方面貿(mào)易運(yùn)輸與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)景氣顯著上升;半導(dǎo)體與汽車制造仍然延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢;基建地產(chǎn)施工與光伏產(chǎn)業(yè)需求偏弱。

資產(chǎn)方面，2021Q1前經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)加速修復(fù)，同時宏觀流動性將繼續(xù)趨緊，這種宏觀場景下順周期板塊整體將繼續(xù)占優(yōu)，順周期關(guān)注外資加倉的銀行/有色/化工/中游設(shè)備。醫(yī)療器械/電子制造/互聯(lián)網(wǎng)傳媒(游戲)板塊PE估值已回歸至歷史后30%分位，板塊高估值的矛盾有明顯緩解。

具體來看，A股方面，維持市場短期震蕩，歲末年初市場將會出現(xiàn)一波明顯上漲行情的判斷不變。結(jié)構(gòu)上，2021Q1前順周期依然有反復(fù)表現(xiàn)的機(jī)會，2021Q2消費(fèi)勝率高，成長更好的機(jī)會在2021H2，提前儲備類似消費(fèi)電子/醫(yī)療器械/游戲等成長細(xì)分品種的來年潛在機(jī)會。

港股方面，全球經(jīng)濟(jì)向上共振和人民幣匯率升值繼續(xù)驅(qū)動港股盈利上漲行情，港股性價比好于A股;結(jié)構(gòu)上，順周期板塊繼續(xù)跑贏，繼續(xù)關(guān)注低估值有補(bǔ)漲動能的金融和周期板塊，以及其它受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的服務(wù)業(yè)消費(fèi)，例如汽車及零售、酒店機(jī)場和餐飲旅游板塊等。

債券方面，短期信用違約沖擊緩和，銀行同業(yè)負(fù)債壓力階段性緩和，央行超預(yù)期的MLF放量操作呵護(hù)短期流動性，利率債和信用債出現(xiàn)短期交易機(jī)會，預(yù)計(jì)持續(xù)性較弱。市場對于弱國企和邊緣城投擔(dān)憂未實(shí)質(zhì)性改善，一些區(qū)縣級的城投債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。轉(zhuǎn)債供給進(jìn)入旺季，低估值仍是主線，關(guān)注金融、順周期和部分性價比高的電子、傳媒轉(zhuǎn)債。

原油方面，疫苗量產(chǎn)提速預(yù)期疊加美國強(qiáng)勁復(fù)蘇推動原油震蕩上行，但考慮到美國原油庫存目前處于歷史高位，以及疫情再次封鎖風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)油價仍將保持震蕩。

黃金方面，當(dāng)前金價核心矛盾取決于名義利率和通脹的賽跑，疫苗量產(chǎn)提速預(yù)期導(dǎo)致短期長債利率上行較快，但財(cái)政刺激加速出臺的可能性增加亦提振了市場的通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)黃金短期將保持震蕩。