節后首個交易日(2月22日)，國內資本市場重啟股債“蹺蹺板”：上證綜指大漲2.17%，10年期國開債收益率則上行逾3BP，顯示市場風險偏好有所回升。
 

機構分析稱，春節假期期間，包括美股在內的海外股市普遍回暖，美債收益率則再創新高，股強債弱的格局亦傳導至國內資本市場。短期來看，全球風險偏好修復，加之節后資金回流、大類資產配置利于股市等有助于A股演繹“紅包”行情，而國內經濟有韌性、緊貨幣嚴監管的背景下，債市很可能仍以弱勢震蕩為主。

股債重演“蹺蹺板”

春節假期歸來，國內資本市場開局便重演了股強債弱的“蹺蹺板”格局。

2月22日，A股市場狗年迎開門紅，上證綜指開盤大漲1.2%報3237.57點，日內一路震蕩上行，最終收漲2.17%報3268.56點，創一年半最大單日漲幅;盤面上，熱點板塊輪番登場，食品飲料、有色金屬等行業盡數上漲，兩市僅160股下跌。

與之形成鮮明對比的是，昨日國內債券市場明顯走弱，10年期國債收益率上行近2BP至3.885%，10年期國開債收益率活躍券170215大幅上行逾3BP至5.025%;國債期貨市場早盤全線下跌，10年期國債期貨主力合約T1806最終收跌0.27%報91.7元。

業內人士普遍認為，節后首日國內資本市場股強債弱主要是受海外市場的傳導。

據機構數據，我國春節期間(2月14日-2月20日)，美國股市強勢企穩，納斯達克、道瓊斯指數、標普500指數分別上漲3.15%、1.32%、2%，收復不少此前“失地”;日經225指數、德國DAX指數、恒生指數的漲幅分別高達3.2%、2.39%、3.47%。風險資產價格反彈的同時，包括債券在內的避險資產價格則有所承壓，10年期美債收益率自2月13日的2.83%逐步升破2.91%、2.94%、2.95%，目前已逼近3%關口。

“美債收益率的走高主要受通脹預期升溫的影響，一方面美國1月份通脹數據超預期、工資增速數據亮眼，另一方面國際油價再次走高。”中泰證券齊晟團隊指出。

總的來看，主要國家風險資產企穩反彈，為節后A股行情營造了較穩健的外部環境，同時全球經濟向好、通脹抬升對債市表現形成壓制，在國內消息面相對淡靜的情況下，國內再現股強債弱“蹺蹺板”并不意外。

資金或仍傾向股市

狗年“開門紅”之后，目前機構對于A股市場短期表現偏向樂觀。市場人士認為，此前全球股市大跌帶來風險偏好下降，但春節期間“深蹲”之后的風險偏好迎來小幅回升，加之節后資金回流、大類資產配置利于股市等因素，A股市場有望迎來“紅包”行情。

綜合機構觀點，短期看好A股市場的原因主要有三點。首先，市場風險偏好有望再度提升。2月上旬，A股連續走弱主要受累于全球股市大跌，隨著外圍市場逐步企穩、投資者風險偏好和緩，A股在春節假期前已開始修復，春節假期期間海外市場普漲，給節后A股送來情緒面的利好有望繼續發酵。

“回顧春節期間全球各類資產表現，可以看到風險偏好有所修復，經濟有韌性的預期依然在發揮作用。”申萬宏源策略研究指出，盡管美股波動率依然處于高位，余波未平，但全球風險偏好的恢復客觀存在，大類資產的表現逐漸回歸到“經濟好，通脹高”雙輪驅動的狀態中，股票好于債券的格局未變。

其次，春節后資金供需環境下，大類資產配置利于股市。一方面，在人民幣匯率穩中趨升的背景下，隨著海外風險偏好修復，境外資金有望凈流入我國資本市場;另一方面，市場普遍預期節后流動性將保持平穩，且長假之前投資者存在準備假期消費的資金需求，以及規避休市期間不確定性的需求，會使得融資資金出現季節性的凈流出，而這部分資金會在長假之后回歸。

再者，國內經濟有韌性、企業盈利改善、消費升級趨勢仍在途中的預期下，基本面有助于風險資產表現。海通證券首席策略分析師荀玉根指出，企業盈利決定A股中期趨勢向上。新時代的基本面特征是“經濟平、盈利上”，二者的分化源于產業結構優化、行業集中度提高、企業收入國際化，其推算2017/2018年全部A股企業凈利潤同比增速為17.5%/13.5%。

“長假期間海外股市整體表現良好，加上節后資金回流等因素，有助于短期市場情緒的修復。”中金公司指出，歷史上春節后一周A股有80%的上漲概率，今年重演的概率仍偏大。

債市弱勢震蕩為主

反觀債券市場，隨著美債收益率逼近3%，對海外因素施壓我國債市的擔憂情緒有所升溫。

“春節期間美股、國債收益率再創新高，建議投資者高度關注3月份的利率和流動性風險。”中信證券固定收益首席分析師明明指出，一方面，隨著全球主要經濟體通脹回升，全球主要發達經濟體債券收益率上行，可能會給國內債券市場帶來負面沖擊;另一方面，美國積極的財政政策導致國債供給增加，使得美債承受壓力，也可能進一步使我國債市受到影響。

從國內因素看，央行在節前發布的2017年四季度貨幣政策執行報告中強調，下一階段將“保持政策的連續性和穩定性，實施好穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，管住貨幣供給總閘門，為供給側結構性改革和高質量發展營造中性適度的貨幣金融環境”，貨幣政策的總體基調未發生變化。

盡管今年春節前后資金面均衡偏松，但中金公司指出，全年來看，貨幣政策也并沒有明顯轉向寬松，而只是階段性的靈活調整，畢竟去杠桿和金融防風險依然是主基調，流動性也不可能無限制的放松。何況全球流動性也在逐步收緊，貨幣當局也要以防水位差的擴大。

中金公司認為，對于債市而言，長假期間海外避險情緒有所緩解，美債節前沖高后小幅回落，央行重提“管住流動性總閘門”，春節后的資金面變數增多，預計短期以弱勢震蕩為主。

值得注意的是，美國各期限國債收益率均有所上行，仍將抑制金融資產價格的上行空間，尤其節前美國股市“跳水”的導火索之一即為美債收益率大幅上行，隨著美債收益率逼近3%，海外無風險利率抬升對股市的影響仍需密切關注。

明明提醒投資者，雖然春節期間股市沒有出現此前的暴跌狀況，但是高利率和通脹回升的局面導致股市基礎不穩，2017年持續上漲的狀況恐將難以持續，高波動和低漲幅的組合可能是大概率事件。