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近期中國國際收支平衡表（BoP）口徑的外商直接投資（FDI）出現較大波動，可能主要反映外部周期性因素的影響（比如美國貨幣緊縮）而非中國投資環境的變化，因為與外部周期性因素關系不大的口徑下的FDI變化沒有那么顯著。

中國直接投資管理口徑的FDI規模近年來趨勢上行，其中歐美經濟體對華直接投資規模仍然較大，以電子、汽車、化學品等制造業領域為主。中國的超大規模市場及其增長潛力仍然是外資看重的主要變量。從1980 年代初開始的情況似乎表明，外資企業決定是進入中國還是外遷可能一定程度上取決于中外企業相對競爭力的變化。布局中國態勢方面，外資企業有從傳統制造領域退出，向高技術、高利潤的領域集中的態勢。比如，在半導體、汽車、生物醫藥等領域，外企在華營收和對華投資依然保持了增長勢頭。

中國直接投資管理口徑的FDI規模近年來趨勢上行，處于歷史較高水平。根據聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）數據，2020 年中國FDI規模占全球比重突破10%，2021-2022 年連續兩年突破1800 億美元，居全球第二位。1H23 直接投資管理口徑的FDI同比降幅為個位數，金額為歷史同期的次高值，遠小于BoP口徑FDI的波動，我們認為一個主要原因可能是在美聯儲政策收緊的背景下，BoP口徑FDI受海外融資環境變化影響較大。截至1Q23，我國FDI存量約3.54 萬億美元，比2019 年底增長了7413 億美元；存量FDI規模占全球的6.4%，比2019 年底高0.7 個百分點。

微觀數據方面，fDi Markets數據顯示，2022-1H23，德國和美國對華FDI規模分別占同期樣本統計總額的26.4%和20.5%，其他東亞和西歐經濟體對我國FDI規模也較為可觀。投資的行業主要集中在電子、汽車、化學品等領域。美國商務部數據顯示，2022 年美國對華直接投資頭寸1261 億美元，為歷史新高，占美國海外直接投資的比重為歷史次高值。且美國在華直接投資中，制造業占比高達47%。

中國的超大規模市場可能是外資看重的重要因素。大市場為產業發展提供需求，有利于創新增長和海外投資。中國的“大國需求”，可以帶來規模經濟、范圍經濟、財富效應等經濟優勢。2022 年，海外上市公司在華營收規模比2017 年增長了50%，占全球營收比重升至7.5%，僅次于2021 年的7.8%。其中，約22%的美國企業在華營收占比超過5%、12%的美國企業在華營收占比超過10%。中國本土市場已成為在華外資企業的主要收入來源，外資工企的營業收入中，內銷額占比已從十幾年前的50%左右升至70%以上，出現了從in China for world向in China for China轉變的態勢。

外資的進入和退出，一定程度上反映了中外企業相對競爭力的變化，似乎呈現“優勝劣汰”的特征。在華外資企業從傳統制造領域退出，行業分布向高技術、高利潤的領域集中。以美國為例，2018 年以來，美國在華投資占比下降的主要是機械、化工、汽車等中國占據相對優勢領域。而在科技、信息、電子等高技術領域，以及銀行、批發等服務領域，中國占美國海外直接投資的比重是進一步上升的。在華外企優勝劣汰的過程中，其行業分布的集中度相應提升。

一些外資半導體企業對中國市場的依賴度比較高，相關領域對華投資也在快速增長。根據美國商務部數據，2018-2022年間，美國在計算機和電子領域對華直接投資增長了55 億美元（增幅達47%），而同期美國總體制造業的對華凈投資增量為48 億美元。如今計算機電子行業已成為美國對華直接投資中占比最高的制造業。其主要半導體企業超過30%的營收來自于中國。2018 年以來，在華營收占比上升超過10 個百分點的幾家企業，均實現了50%以上的全球營收增幅。

歐美國家在汽車、生物醫藥等增長較快的領域，在華營收和對華投資也在持續增長。汽車領域，2018 年以來，500 強車企里面，德、美、日、韓在華營收占比均提升，尤其是德國、美國上升幅度較大。他們積極在華擴大投資，德國是中國汽車領域FDI的主要來源國。生物醫藥領域，2022 年，全球500 強企業中的美國和歐洲醫藥企業在華營收分別為近10 年的新高和次高值。與此同時，中國生物醫藥行業FDI占比自2018 年以來趨于抬升，其中歐美國家是對華生物醫藥投資的主力。2018-1H23，美國、歐洲、亞太經濟體分別貢獻了中國生物醫藥FDI的32%、41%和25%。