早在10多年前，當國家宣布取消電煤指導價后，煤老板們趕上了“滿地撿錢”的狂歡時代。之后數年間，煤老板一擲千金、揮金如土的傳說經常會在房地產、娛樂圈等熱門行業流傳，其中也不乏有煤老板們從“撒錢狂歡派對”中退出，轉身又沖進了名表店。

他們重歸落寞時，當中一些人又走進了典當行。

歷史底蘊深厚、表面上一本萬利的典當行業，對于相當一部分在資本市場摸爬滾打的“專業人士”來說，或許又極其陌生。在分屬于不同行業的數千家上市公司中，主營典當業務的企業屈指可數。

3月12日，向港交所更新招股書的中國同祥金融集團有限公司(簡稱“同祥金融”)，便是內地典當行業中的一例。

沒落煤老板們東山再起的“希望”

“在太原沒有，他們就去北京買，我的好多同事連表帶人都被老板們帶走了。”從事名表銷售多年的老趙在同《投資者網》交談中，對幫助他實現“財務自由”的煤老板們的感激之情溢于言表：“老板們買的都是價格在六、七位數以上的名表，所以我們的提成就非常可觀，當然，具體數字我不能透露。那個時候好多人認為煤老板盲目亂花錢，但是我不贊同——他們在選購時都會選擇比較稀罕、保值能力極強的產品。”

“當時那一批煤老板心中有很重的‘江湖情節’，他們堅信，只要那塊隨時可以換套房的表還在，即使哪天時運不濟，手腕上這塊圓盤就是東山再起的希望，也是破釜沉舟的勇氣。” 老趙如是說。

2008年煤炭行業經過大變革后，大批煤老板們的處境已是日薄西山。隨著他們的債臺高筑、資產被查封，那些曾經的光鮮亮麗早已不復，此時，唯一撐起煤老板東山再起希望的，是這塊手表最終的去向——典當行。

在人們眼中，擁有千年歷史的典當行業是一門暴利生意，古語有言：“西商妙算果通神，典當重開用現銀。就便親爹能出世，三分一律不饒人。”

時至今日，典當行業依舊有其生存的市場。中國銀保監會有關部門負責人曾指出：“截至2019年末，全國共有典當企業8397家，注冊資本1722.6億元，資產總額1602.7億元，典當余額992.86億元。”

細究同祥金融就會發現，其登陸資本市場可謂底氣十足：根據弗若斯特沙利文報告， 于2019年12月31日，同祥金融在河北省的典當公司注冊資本合計2.6億元，占同地區典當貸款提供商總注冊資本約2.9%，排名在河北省第一;在北京的典當公司注冊資本為8000萬元，名列北京市第六。另外，在收入方面，同祥金融在河北省同行中也高居第一位，占河北省典當貸款提供商總收入的12.2%。

“38號文”監管下撐起大半收入的管理費

招股書中重點提及的注冊資本，對于典當行業來說，是避不開的“硬指標”。

從事典當行業九年有余的小云向《投資者網》表示：“典當行業門檻很高，其中核心就是資金。從事業務必須使用自有資金，否則就屬于‘非吸’。‘38號文件’對該指標進行了非常詳細的規范。”

行業內口中的“38號文件”，指的是2020年中國銀保監會辦公廳印發的《關于加強典當行監督管理的通知》(簡稱“通知”)。通知中明確規定典當行不得有“集資、吸收存款或變相吸收存款;與其他典當行拆借或變相拆借資金;超過規定限額從商業銀行貸款;對外投資;通過網絡借貸信息中介機構、私募投資基金等機構或渠道融資”等行為。

除此之外，通知指出，對新取得《典當經營許可證》的典當行，要持續跟蹤半年以上，監督是否存在抽逃注冊資本、違規違法經營等情況。

單從監管對注冊資本及自有資金運營的要求來看，同祥金融“河北省第一”的稱號確是實至名歸，那么，支撐其奪得河北省內排名第一的收入來源又來自何處?

典當行業根據“當物”(即抵押物)類型不同，普遍將業務分為三類：房地產、產權(股權等)及動產(行業內稱民品)。在華東地區經營典當行業多年的老耿向《投資者網》表示，目前行業內頭部典當行都以房地產典當業務為主：“典當行盈利模式非常簡單，利息+管理費。監管對兩項費率的上限都有規定，典當行主要盈利來自于管理費。”

根據同祥金融招股書，按貸款利息及綜合管理費劃分的收入明細中，綜合管理費于2018、2019及2020年占比分別達到79.8%、80.1%及85.1%。由此可見，以當物價值為基礎的綜合管理費在典當業務中的支柱地位。

房地產典當并非長久發展之計

“之前我們這里接過一件玉器，品相不錯，絕當(借款人放棄贖回)之后根本沒法出手。拿著東西不管走到哪問價，都超過30萬，當你問‘15萬賣給你怎么樣’的時候，卻沒有人愿意接。”老耿表示，相比起來，房地產品類作為近年不斷增值的硬通貨，單價、收入都更高，對于資金實力雄厚的典當行來說是更佳的選擇，“房地產類當物單品金額大，自然利息與管理費用可觀。另外，民品對于估價及鑒定的技術要求高，又掙不了多少錢。”

作為“河北省第一”的同祥金融自然深諳其中道理。

根據招股書，公司2018、2019及2020年的收入分別為5614.2萬元、6795.2萬元及1.21億元。其中，房地產典當業務收入占貸款利息總收入比分別達到74.7%、78.4%及68.1%。僅在2020年，房地產典當業務新增貸款項目就有157個，貸款總額超過6.6億元。而個人財產類中，同期217項新增貸款貢獻的貸款總額僅有1012.2萬元。

盡管房地產典當業務“很香”，但或許不是長久之計。

老耿向《投資者網》表示，未來典當行業專營民品典當是“大勢所趨”：“典當行業必將回歸本源，所有同行都要轉型重點經營民品典當，不管現在誰在某一細分業務領域走得更遠，將來都是殊途同歸。”

中國銀保監會發布的通知中就明確指出：“典當行應當回歸民品典當業務本源，逐步壓縮房地產典當業務比重”。

房地產典當業務作為同祥金融的營收支柱，受該項規定影響不可低估。對此，公司稱“于最后實際可行日期，并無明確的指引、要求或命令規定房地產典當貸款占總體業務的特定比例”。盡管如此，同祥金融還是強調將逐步轉變而集中發放更多以非房地產作為典當品的貸款，公司財報則顯示，其房地產典當利息收入總額由2019年度的78.4%下降至2020年度的68.1%。

就公司經營規劃及房地產典當業務相關問題，《投資者網》向同祥金融發函調研，但并未得到對方的回復。

而且，值得關注的是，算上一開始遞表到更新招股書的時間，同祥金融從2020年5月22日至今一直為上市沖刺，10個月已然匆匆而過。同祥金融是否能沖刺成功，恐怕還有待觀察。