消費電子板塊中，經常提到的不是立訊精密，就是歌爾股份了。這么看好它們兩個，最主要原因就是它們都處在TWS耳機這個確定性高的黃金賽道。

公司簡介基本面

歌爾股份主要從事聲光電精密零組件及精密結構件、智能整機、高端裝備的研發、制造和銷售。目前公司主要業務分為三大板塊：智能聲學整機、智能硬件和精密零組件。

智能聲學整機業務主要產品為有線耳機、無線耳機、智能音響產品等;智能硬件業務主要產品為智能家用電子游戲機配件產品、智能可穿戴電子產品、AR/VR產品等，精密零組件業務主要產品為微型麥克風、微型揚聲器、揚聲器模組、MEMS傳感器。近年來，歌爾股份能夠快速增長，智能聲學整機業務的飛速發展功不可沒，這得益于TWS耳機出貨量的快速增加。

所以首先就是分析一下TWS耳機未來的前景。

2016年，以初代AirPods為代表的TWS耳機全球出貨量為918萬部，隨后由于AirPods新品迭代，以及非A公司(除蘋果外的其他手機公司)切入市場，TWS耳機的出貨量不斷上升。

2017-2019年出貨量分別為2000萬、4600萬、1.29億件，對應YOY(增長率)分別為118%，130%和179%，連續三年實現一倍以上的高速增長。根據權威機構預計，2020年全球TWS無線耳機銷量將達2.3億件。

目前就TWS耳機行業來看，蘋果的Airpods領跑行業，安卓的TWS耳機放量在即。

從TWS耳機銷量和銷售額來看，蘋果公司均處于龍頭地位，并且因為技術等原因，接下來前景確定性極強。

蘋果推動Airpods高速成長， 歌爾股份主要負責Airpods的MEMS麥克風的供應以及組裝，目前已成為蘋果AirPods的第二大代工商。

根據權威機構發布的2020年第一季度全球智能手機市場報告，蘋果手機出貨量占比13.6%，安卓手機出貨量約為蘋果的4-5倍。但在全球TWS市場上，Airpods市占率居高不下，穩坐半壁江山，安卓TWS滲透率遠遠低于Airpods。

造成這個競爭格局的主要原因在于安卓TWS的藍牙連接技術存在問題，破壞用戶體驗感。但在2019年下半年開始，安卓陣營實現技術突圍，解決了這個難點，未來安卓TWS耳機滲透率有望快速提升，市場規模有望接近甚至超越Airpods。

安卓TWS耳機目前供應鏈上的企業眾多，歌爾股份處于供應鏈的中間環節，主要負責TWS耳機的代工生產，公司主要合作客戶有華為、小米、OPPO、vivo等，在安卓TWS耳機代工服務領域，目前僅有五家供應商，其中歌爾股份競爭力較強。

結論：TWS耳機行業飛速發展，蘋果Airpods確定性強、安卓TWS耳機技術突破迎來拐點，公司智能聲學整機業務將繼續快速成長，業績創下新高。

再者分析下智能硬件業務：這里主要分析一下智能手表和VR/AR這兩個未來市場空間巨大的只能硬件。

智能手表:

近年來可穿戴設備的市場熱度較高，根據權威數據，即使受到疫情的影響，2020年第一季度可穿戴設備的銷量仍然同比增長了至少29.7%，其中智能手表表現突出。

相比于智能手機等產品的增長乏力，智能手表的需求量則將隨著消費者嘗試意愿的提升而進一步增長。根據權威數據，2019年全球智能手表的出貨量預估將達到6263萬只，年增長率達到了42.6%，預計2020年的出貨量將達到8055萬只。

歌爾股份作為全球領先的智能穿戴產品解決方案提供商，可以提供概念、研發、制造一站式服務。公司與華為、Fitbit、小米等公司擁有良好的合作關系，并為其提供代工服務。

VR/AR：

VR是指虛擬現實技術，AR是指增強現實技術，AR與VR的互補結合，能夠有效的實現人類對于世界的“增強”。

5G強勢來襲，為VR/AR帶來巨大空間，根據權威數據顯示，全球VR/AR頭顯出貨量預計在2019年達到890萬，同比增長54.1%。未來出貨量預計將以66.7%的復合年增長率在2019-2023年間保持強勁增長，并在2023年達到6860萬。

歌爾股份2012年就著手全面布局VR/AR業務，技術經驗積累深厚，公司目前是全球VR/AR行業內領先的解決方案提供商和硬件制造商，已在多個領域建立了綜合競爭力。

結論：公司在智能硬件領域積極布局，特別是智能手表與VR/AR，取得行業領先地位，智能手表與VR/AR市場空間快速擴大，公司智能硬件業務有望開始快速增長。

最后分析下精密零組件業務：

這里主要分析以下公司兩個主要產品：微型揚聲器和MEMS麥克風。

微型揚聲器：

據權威數據統計，2018年全球聲學器件市場規模約141億美元，預計到2024年整個市場規模達208億美元，CAGR為6.7%，其中微型揚聲器占聲學市場的65%。

競爭格局上，微型揚聲器廠商較為分散，但趨勢為亞洲廠商逐漸占主導地位。歌爾股份為聲學領域老牌廠商，相關技術積淀深厚，公司微型揚聲器客戶，橫跨蘋果和安卓兩大陣營，年出貨量在數億顆量級。

MEMS麥克風：

MEMS麥克風出貨量達50億顆規模，未來市場空間有望達15億美元。

競爭格局上，樓氏電子、歌爾股份和瑞聲科技為全球MEMS麥克風前三大廠。據權威機構統計，消費類MEMS麥克風樓氏電子占據39%市場份額，歌爾股份占據28%。

結論：公司主要產品微型揚聲器和MEMS麥克風，依然存在不錯的市場空間，精密零組件業務將繼續穩定增長。

財務指標分析：

公司發布2020年半年報，實現營收15.6億，同比增長14.7%;歸母凈利潤7.8億，同比增長49.05%;扣非歸母凈利潤7.4億，同比增長76.8%。超出市場預期。

主要由AirPods產品帶動，在2020年第二季度，由于海外國家積極復工復產，同時各國政府積極推出經濟刺激方案，消費者對于AirPods的需求明顯回升，需求的回升也帶動公司的產能利用率明顯提升，盈利水平環比改善。

預計三季報業績：凈利潤16.74億-18.71億，增長幅度為70.00%-90.00%，超出市場預期。

主要原因是TWS需求(蘋果+安卓)及盈利能力提升，還有VR大客戶新品訂單增加。

研報結論：

1、TWS耳機行業飛速發展，蘋果Airpods確定性強、安卓TWS耳機技術突破迎來拐點，公司智能聲學整機業務將繼續快速成長，業績創下新高。2、公司在智能硬件領域積極布局，特別是智能手表與VR/AR，取得行業領先地位。隨著智能手表與VR/AR市場空間快速擴大，公司智能硬件業務有望開始快速增長。

3、公司主要產品微型揚聲器和MEMS麥克風，依然存在不錯的市場空間，精密零組件業務將繼續穩定增長。