近年營收增長趨緩的真愛美家，尚無法躋身家紡行業頭部公司行列。并且該公司超85%收入依靠外銷，極易受到匯率波動及外貿環境變化的影響

《投資時報》研究員 呂貢

浙江義烏是聞名全國的小商品生產流通基地。近年來，義烏的家紡業也發展壯大起來，不僅有近900家家紡經營商戶，還有如夢潔股份這樣的上市公司。

近日，《投資時報》研究員注意到，義烏又有一家知名大型企業真愛集團旗下的家紡企業浙江真愛美家股份有限公司(下稱真愛美家)現身IPO隊列中。據悉，真愛美家曾于2015年遞交過招股說明書，但因財務資料過期三個月自動終止。如今時隔5年，真愛美家重啟IPO之路。

為了在目前的經營基礎上進一步進行產能擴充和升級，真愛美家擬將本次募集的3.75億元資金，全部投向年產1.7萬噸數碼環保功能性毛毯生產線建設項目。

《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年—2019年(下稱報告期)，真愛美家的凈利潤處于上升趨勢，且上升幅度較大。然而，看似不錯的業績卻無法令其躋身家紡行業頭部公司行列。并且該公司超85%營收依靠外銷，極易受到匯率波動以及外貿環境變化的影響。另外，其應收賬款周轉率亦有放緩趨勢。

營收增長乏力

真愛美家是義烏知名企業真愛集團(直接持有真愛美家61.82%股份)旗下的一家家紡企業，該公司由真愛有限于2014年8月整體變更設立。自成立以來，真愛美家一直致力于以毛毯為主的家用紡織品研發、設計、生產與銷售，主要產品為毛毯及床上用品，包括套件、被芯、枕芯等，亦還包括其他家用紡織類產品如毛巾、家居服、地毯及包裝物等。

據招股書數據披露，報告期內其凈利潤處于上升趨勢，分別為0.28億元、0.63億元和1.02億元，增速較快，2019年及2018年凈利潤分別較上一年上漲了66.41%和103.41%。而其營業收入分別為9.17億元、10.24億元、10.02億元，增速則明顯放緩，2019年甚至出現了負增長。

事實上，根據真愛美家2015年遞交的招股書可知，2012年—2014年其營業收入均值約在9.23億元，可見，該公司營收多年來都沒有較大突破。

再對比同行業的家紡企業，報告期內富安娜(002327.SZ)、羅萊生活(002293.SZ)的營業收入均在25億元甚至40億元以上，是真愛美家營業收入的2.5至5倍。并且，報告期內同行業兩家公司的凈利潤也在4億元至5億元之間，同樣是真愛美家凈利潤的4至5倍。

另外，除了營收和凈利潤，毛利率也是公司競爭力的重要體現之一。報告期內，羅萊生活和富安娜兩家公司的毛利率分別在43.46%和49.58%之上，而真愛美家報告期內的毛利率僅維持在17%到20%左右，遠低于同行。

八成收入靠外銷

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，真愛美家有80%以上收入依賴于境外銷售。

報告期內，真愛美家的外銷收入分別為7.54億元、8.73億元和8.45億元，增速雖有所放緩但占主營業務收入的比重仍高達82.82%、85.87%和85.22%。

值得關注的是，真愛美家的外銷區域集中在西亞的阿聯酋、沙特、伊朗，北非的索馬里、阿爾及利亞及南非等國家或地區。而上述部分區域國家經濟、政治局勢復雜多變，國際石油價格波動、政局動蕩、本國貨幣大幅貶值或新冠疫情的進一步發展等任一問題對國民經濟及居民消費產生的不利影響，均將可能沖擊到真愛美家在上述區域的產品銷售業務，造成業績嚴重下滑。

對此，真愛美家向《投資時報》研究員表示，公司將密切關注客戶所在地區的政治經濟環境，加強對客戶經營狀況的核查，提高對應收賬款的管控，同時積極開拓穩定國家和地區的市場，從而保持業務的穩定發展。

而對于國內業務布局，真愛美家表示，未來三年其將聚焦長江經濟帶進行擴張開店，力爭達到150到200家線下店鋪。同時全面嫁接天貓、京東等主流電商平臺，以期在中高端家紡市場占據一席之地。

應收賬款周轉率放緩

除了營業收入多年難以突破以及過度依賴外銷外，真愛美家的應收賬款也值得關注。

報告期內，其應收賬款雖然數值不高，分別為0.91億元、1.21億元和1.03億元，但其占流動資產的比例較高，分別為21.35%、28.59%和21.62%。并且其應收賬款周轉率逐年減慢，報告期內分別10.48次/年、9.67次/年和8.94次/年，且始終低于同行業均值。

占流動資產比例高、周轉速度逐年減慢的應收賬款，易使公司資產形成呆壞賬，從而造成流動資產不流動，增大公司風險。然而，在招股書中，真愛美家并未提出對此問題的擔憂，反而滿足于其與行業平均周轉率差距較小。

對此，真愛美家方面解釋稱，報告期內，公司賬齡結構合理，一年以內應收賬款占全部應收款比例較高，主要客戶信用及回款情況較好。另外，公司根據《企業會計準則》并結合自身具體情況制定了合理的應收賬款壞賬計提比例，公司信用風險特征組合法下應收賬款壞賬準備計提比例與同行業可比上市公司基本一致，壞賬計提政策合理。