今年以來，多家發行人出現了被評級機構上調評級的情況。

Wind數據顯示，今年以來截至7月29日，共有200多家發行人被上調了主體信用評級，已超過去年同期數據。

而在當前疫情影響下，不少企業經營狀況承壓，對比信用評級大范圍調升的情況，市場針對評級“虛高”的爭議也在出現。譬如近日一家區級城投公司、南通經濟技術開發區控股集團有限公司取得AAA評級，就引發市場種種質疑。

“疫情以來融資環境寬松，調升評級對于評級公司和發行人來說是雙贏的事情，大家都愿意做，是賣方的一種包裝。但對于投資人來說卻聚集了很高的風險，如果評級無法反映和區分發行人的信用狀況，評級等同于虛設，對債券市場也是不利的。”7月29日，北京某私募機構債券基金經理告訴21世紀經濟報道記者。

事實上，隨著年度跟蹤評級報告陸續發布，當前發行人的信用評級也展現出不同特點。

“AAA”扎堆

21世紀經濟報道記者據Wind數據梳理，今年以來截至7月29日，已有226家發行人主體信用等級被調升。

開源證券研究指出，2020年已進入下半場，評級跟蹤期雖才過半，但從目前評級調整的趨勢也能大致看出評級機構對2020年信用的大致邊際定調。目前的上調率為2.69%(截至7月12日數據)，已經接近2019年全年上調率3.04%。總的來看，2020年上調率和下調率均有可能大幅超過2019年同期值，主體級別調高和調低出現分化。

數據顯示，這226家發行人主體中共有85家發行人的主體評級被上調至AAA，占比38%;112家發行人的主體評級被上調至AA+，占比50%;6家發行人的主體評級被上調至AA-，占比3%;21家發行人的主體評級被上調至AA，占比9%;還有2家發行人的主體評級被上調至A+，占比1%。

如果按照債項信用等級來計算，被上調至AAA評級的債券所占比例則更高。

21世紀經濟報道記者梳理發現，截至7月29日，今年以來共有672只債券被上調債項信用等級，其中有402只債券的信用等級被上調至AAA級，占比達到60%，有254只債券的信用等級被上調至AA+級，占比達到38%。

“整體來看現在全市場AAA、AA+的發行人非常多，但很多債券往往是在出現實質違約后才開始‘幾連降’的評級下調模式。現在的AAA太多，根本無法區分風險。”前述機構人士認為。

21世紀經濟報道記者據Wind數據梳理發現，這一段時間的信用調升中，中誠信國際上調主體信用等級的發行人數量最多，有53家;其次則是聯合信用評級和聯合資信，上調主體信用等級的發行人數量共有47家;大公國際共有42家。

“每年上調評級的發行人數量一般都比下調評級的發行人多，日積月累可能就造成市場整體評級越來越高，就像現在區縣級城投公司都出現了AAA級別。”北京一家大型券商固收人士告訴21世紀經濟報道記者。

事實上，從今年以來主體信用評級被調高的企業類型來看，國有企業依舊占據較大比例。在這226家主體評級被調高的發行人中，共有187家發行人為國有企業，占比達到83%;此外則有27家民營企業、以及2家中外合資企業、2家外商獨資企業等等。

從發行人所屬行業來看，共有99家公司屬于資本貨物行業，也是最多的一個行業，其次則是銀行、房地產以及多元金融行業的發行人，數量均超過了20家。

值得一提的是，就民營企業而言，被上調主體評級的發行人更多地分布在房地產行業，其次則有銀行、以及材料行業。

“自2019年下半年開始，房地產企業融資政策收緊的情形并未發生根本性的改變。但是在貨幣政策相對寬松的環境下，房地產企業的流動性得以改善，融資成本亦有所下降。”中誠信國際企業評級部高級副總監曹閏指出。

分化加大

在諸多發行人扎堆上調評級的同時，也出現了73家發行人被下調主體信用等級或調整評級展望為負面。而這其中，出現了明顯的信用分化現象。

譬如占據信用等級上調大部分的城投公司，也有多家發行人出現了下調的現象。

本月，遵義市播州區城市建設投資經營(集團)有限公司(以下簡稱“遵義播州城投”)就公告稱，根據中誠信國際最新出具的2020年度跟蹤評級報告，公司主體信用等級為AA，評級展望由穩定調整為負面，“17 遵義播投債 01/17 播投 01”和“17 遵義播投債 02/17播投 02”的信用等級為 AA。

中誠信指出，今年在抗疫情的政策作用下，城投債發行再創新高，以城投有息債務為主的隱性債務增速或再度抬升，負債率及債務率指標也將進一步攀升。在當前經濟下行壓力凸顯的背景下，區域經濟財政實力分化加劇，債務的結構性風險尤其是經濟財力較弱的區域需要進一步關注。

按照其對2020年各省債務風險指數的預測，近一半省份風險指數有所上升。若考慮隱性債務，各省風險指數將較顯性債務口徑有明顯上升，風險指數較低的仍為廣東、浙江、上海，風險指數較高的同樣集中于東北、西部區域。

對比來看，房地產行業表現的分化及馬太效應也更加明顯。

“受疫情影響資金和資源更趨向于優質房企，行業馬太效應加劇。此外，在銀保監會的窗口指導下，下半年信托融資規模將進一步壓降，融資結構中以信托為主的房地產企業或面臨較大的再融資壓力。”曹閏認為。

開源證券亦指出，隨著行業持續出清，區域性地產龍頭享受原本就有的規模優勢，持續布局在經濟基礎較好的二三線城市未來可能會進一步收益。未來可能會看到更多的AA或者AA+的區域性地產企業主體級別上調。

“信用風險總體來說還是處在一個相對高發期，但是不像前兩年同比增速那么大。今年信用違約的金額和去年差不多，依舊處在一個相對高位，但沒有繼續大幅增長，一方面是企業受疫情影響現金流比較脆弱，但另一方面國家上半年出臺了很多相關政策，M2、社會融資總量以及信貸增速都比較快，也給企業補充了一些資金來緩解潛在壓力。”申萬宏源證券固定收益融資總部副總經理范為表示。