在前日，橋水罕見(jiàn)裁員數(shù)十人的消息成為周末投資圈內(nèi)一個(gè)高度關(guān)注的大瓜。
作為全球最著名的對(duì)沖基金之一的橋水，近段時(shí)間頻頻遭水逆——業(yè)績(jī)暴雷，裁員、深陷訴訟風(fēng)波等接連不斷的負(fù)面事件，讓人不由產(chǎn)生一種山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓的感覺(jué)。
市場(chǎng)甚至有橋水這次恐怕真的要“人設(shè)崩塌”的聲音。
回顧橋水的成長(zhǎng)經(jīng)歷，我們沒(méi)有理由相信這一次實(shí)際不算大動(dòng)作的裁員和一連串負(fù)面消息，會(huì)對(duì)其造成多大的沖擊，畢竟它的業(yè)務(wù)規(guī)模、核心團(tuán)隊(duì)都沒(méi)有大的變化。
但橋水的這次“水逆”，多少也給我們對(duì)投資和認(rèn)知方面帶來(lái)不少思考。
橋水遭水逆
具體看，據(jù)外媒報(bào)道，橋水基金在本月已經(jīng)裁員數(shù)十人，涉及研究部、客戶服務(wù)部、人力資源部等。被裁員工中甚至包括達(dá)里奧構(gòu)想的“核心管理團(tuán)隊(duì)”中的成員，一些在橋水工作15年以上的“老兵”。
橋水基金還將其“投資引擎”的大部分新招聘分析師的入職時(shí)間推遲到明年，這些分析師從事研究、賬戶管理和交易工作。
在2016年，橋水曾以“機(jī)構(gòu)翻新”的命名義裁員約150人，這次雖然裁員人數(shù)不多，但把“核心管理團(tuán)隊(duì)”的老成員一起裁掉，還是非常少見(jiàn)的。
橋水對(duì)裁員的解釋稱，“考慮到新冠肺炎疫情正在為世界帶來(lái)一些轉(zhuǎn)變，由于更多員工在家工作，不需要和以前同樣數(shù)量的后勤人手;創(chuàng)新技術(shù)改變了公司對(duì)人才的需求，也改變了公司服務(wù)客戶的方式，我們也想變得更加有效率。”
據(jù)悉，在2019年，橋水的員工人數(shù)在1600人左右，目前橋水的大多數(shù)員工處于線上遠(yuǎn)程工作狀態(tài)。
雖然橋水給出的理由說(shuō)得通，但多少說(shuō)明公司在人員開(kāi)支方面的壓縮，其實(shí)也是與其近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)“爆雷”有關(guān)。
今年上半年，橋水的旗艦基金“絕對(duì)阿爾法”虧了13.6%，抹去了過(guò)去五年的收益，尤其是在今年三月，該基金更是創(chuàng)下了歷史上的最大虧損。
對(duì)比同期美國(guó)對(duì)沖基金平均虧損3.49%的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，橋水這個(gè)業(yè)績(jī)堪稱“爆雷”。
對(duì)于一個(gè)對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)爆雷往往意味著客戶可能會(huì)大額贖回，從而引發(fā)管理資產(chǎn)被擠兌的連鎖反應(yīng)。橋水基金的資產(chǎn)管理規(guī)模從年初的1680億美金下降到了1400億美金，雖然被贖回了一部分，但所幸沒(méi)有出現(xiàn)擠兌。
據(jù)悉，橋水從新客戶和現(xiàn)有客戶那里重新籌集了數(shù)十億美元，抵消了部分贖回。
不僅如此，橋水目前還面臨前聯(lián)合CEO艾琳•默里(Eileen Murray)提起的訴訟，艾琳•默里稱橋水扣留了2000萬(wàn)至1億美元的遞延薪酬未支付，原因是她披露了與公司有關(guān)的一場(chǎng)性別歧視糾紛。
據(jù)了解，Murray今年4月離開(kāi)橋水，她曾透露，橋水給她的離職金少于同級(jí)的男性雇員。她稱，本次已經(jīng)是至2017年以來(lái)第三次出現(xiàn)自己的薪酬回報(bào)低于同級(jí)男性同事的情況。
而橋水也剛剛在對(duì)兩名前員工斯奎爾和米尼科內(nèi)提起的訴訟中敗訴，并被控“制造虛假證據(jù)”，試圖證明兩名前員工竊取其商業(yè)機(jī)密。根據(jù)判決，兩位被告將獲得200萬(wàn)美元的律師費(fèi)和其他費(fèi)用的補(bǔ)償。
割在底部，踏空反彈
2020年是資本市場(chǎng)歷史上“見(jiàn)證歷史”最頻繁的一年，在新冠肺炎疫情全球大爆發(fā)、國(guó)際油價(jià)跌至負(fù)值、全球各國(guó)股市短期急劇超大幅度波動(dòng)等種種因素，導(dǎo)致即使是以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主打特點(diǎn)的對(duì)沖基金都無(wú)所適從，面臨巨虧局面。
在今年3月全球股市急劇暴跌的時(shí)候，橋水的《每日觀察》，還詳細(xì)列出了其旗下基金2020年以來(lái)的回撤情況：
全天候(10%vol)下跌了約12%;
全天候(12% vol)下跌了約14%;
全天候中國(guó)(人民幣)下跌了約9%;
絕對(duì)阿爾法(12% vol)下跌了約14%;
絕對(duì)阿爾法(18% vol)下跌了約21%;
絕對(duì)阿爾法主要市場(chǎng)(14% vol)下跌了約7%;
絕對(duì)阿爾法主要市場(chǎng)(21% vol)下跌了11%;
最佳投資組合(10% vol)下跌了約18%。
從上述的的策略產(chǎn)品可以看出，截至3月中旬，橋水的所有產(chǎn)品都出現(xiàn)了嚴(yán)重的回撤，雖然回撤的程度與美股三大指數(shù)高達(dá)30%左右的跌幅相比好上很多，但投資圈還是覺(jué)得當(dāng)時(shí)的橋水“爆倉(cāng)”了。
橋水基金發(fā)布今年一季度報(bào)告顯示，首季所持美股市值超50億美元，環(huán)比去年四季度近100億美元減少48.5%，清倉(cāng)股票數(shù)量高達(dá)251只。
報(bào)告同時(shí)顯示，橋水基金主要買入了印度指數(shù)ETF及聯(lián)合健康、麥當(dāng)勞等消費(fèi)股，并對(duì)黃金、國(guó)債這類避險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行了一定增持，而持有的股票指數(shù)ETF卻遭到大幅砍倉(cāng)，包括標(biāo)普、新興市場(chǎng)指數(shù)等在內(nèi)的股票指數(shù)ETF倉(cāng)位均降低超過(guò)50%。
同時(shí)，橋水基金在首季持有了部分中概股，具體來(lái)說(shuō)，包括蔚來(lái)增持幅度達(dá)105%，中通快遞增持了82%，58同城得到66%的增持。
2020年1月，達(dá)利歐在CNBC的采訪中還勸告投資者加大投資，不要持有現(xiàn)金，“現(xiàn)金就是垃圾。”
一開(kāi)始，達(dá)利歐的策略還是盡量采用更多的對(duì)沖產(chǎn)品，加大倉(cāng)位。但是達(dá)利歐猜對(duì)了開(kāi)頭，卻沒(méi)有猜對(duì)結(jié)尾，起碼目前看，疫情雖然確實(shí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊嚴(yán)重，但資本市場(chǎng)卻沒(méi)有相應(yīng)的持續(xù)暴跌，反而在急速大跌之后創(chuàng)出了歷史新高。
而從上述的一季度持倉(cāng)報(bào)告中得知，橋水在美股持倉(cāng)上堅(jiān)持了近半倉(cāng)位，清倉(cāng)股票高達(dá)251只。但恰恰相反，美股隨之而來(lái)的卻是超級(jí)大反彈。也就是說(shuō)，橋水這一次割肉割在了市場(chǎng)的最底部，然后，踏空了!
而其買入的印度指數(shù)ETF及聯(lián)合健康、麥當(dāng)勞等消費(fèi)股和一眾中概股，整體收益表現(xiàn)卻乏善可陳，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)能跑贏大市。
不僅如此，在3月16日，有報(bào)道橋水已經(jīng)在歐洲的法國(guó)、德國(guó)、西班牙、意大利、荷蘭等國(guó)，建立140億美元的股票空頭，其中包括1.763億美元做空英國(guó)建筑材料公司CRH，10億美元做空德國(guó)軟件公司SAP，7.5億美元做空荷蘭光刻機(jī)制造公司ASML。
不過(guò)，一周之后，橋水很快發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)走勢(shì)與其預(yù)料的不對(duì)勁，于是又快速調(diào)整方向，大幅削減歐洲公司的空頭倉(cāng)位。
假如橋水后來(lái)沒(méi)有相應(yīng)的對(duì)沖操作，那么其在這一波來(lái)回操作中的虧損應(yīng)該是十分巨大的。
從來(lái)沒(méi)有一直有效的策略
回顧橋水的這一波略顯“反常”的操作，實(shí)際上，如果是按照往常的研判思路看，邏輯上并沒(méi)有太大問(wèn)題的。只是其低估了這一次連巴菲特都“活久見(jiàn)”的大波動(dòng)行情。
這一次資本市場(chǎng)的反應(yīng)與全球疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)面沖擊的“背離”程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了常人的預(yù)料，即使專業(yè)如達(dá)利歐這樣的在資本市場(chǎng)浸潤(rùn)多年的大佬，同樣未能幸免。
拿美股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，但凡有點(diǎn)經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)的投資者，都不會(huì)想到，在史上最短時(shí)間跌入熊市的美股三大指數(shù)，竟然又能以史上最快速度回歸牛市趨勢(shì)，并且還創(chuàng)出了新高。
然后一邊是美國(guó)肺炎疫情全面失控疊加失業(yè)高潮、甚至全國(guó)性持續(xù)大騷亂，一邊還是美股不動(dòng)如山，持續(xù)上漲。
遇到如此奇葩的市場(chǎng)，考驗(yàn)的不單單是對(duì)資本市場(chǎng)的理解、和反人性的自覺(jué)，還要考驗(yàn)決策者的換倉(cāng)手速。
但凡大一點(diǎn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)幾乎都不能難逃虧損下場(chǎng)，差的只是虧損的程度不同。
即使是以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為起家的橋水，在面對(duì)如此少見(jiàn)又大級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，其策略也不見(jiàn)得及時(shí)有效。
橋水的對(duì)沖策略主要是靠根據(jù)(股債的)負(fù)相關(guān)性來(lái)考慮降低波動(dòng)，以及根據(jù)現(xiàn)實(shí)一些異常的核心指標(biāo)去提前預(yù)測(cè)未來(lái)資本市場(chǎng)的走勢(shì)。
在以往正常的時(shí)候，橋水在這方面都做得非常成功：
1987年10月，美國(guó)經(jīng)歷史稱“黑色星期一”的股災(zāi)，而達(dá)里奧的橋水基金逆勢(shì)掙得了高達(dá)22%的收益，被當(dāng)時(shí)的媒體稱作是“十月英雄”。
2008年，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，橋水成功事先預(yù)見(jiàn)這場(chǎng)危機(jī)，并通過(guò)對(duì)沖策略獲得高達(dá)14%的正收益。
2010年歐洲爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，對(duì)沖基金行業(yè)整體表現(xiàn)慘淡，但橋水的純粹阿爾法基金在2010年卻獲得高達(dá)45%的收益。
因此，創(chuàng)始人達(dá)利歐也一度被視為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)、華爾街傳奇，但2020年的這次由突如其來(lái)的疫情大爆發(fā)引發(fā)的全球金融資產(chǎn)大波動(dòng)，他卻沒(méi)能幸免。
從一定程度上，這次危機(jī)發(fā)生的時(shí)間過(guò)短、以及非金融環(huán)境為起因，可能左右了達(dá)利歐在決策上出現(xiàn)偏差，但這與其一直以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)直覺(jué)依賴也有關(guān)系。
從今年1月份的“現(xiàn)金就是垃圾”到2月之后，現(xiàn)金反而成為最珍貴的資產(chǎn)。這個(gè)轉(zhuǎn)變實(shí)在太快，以至于橋水都未能第一時(shí)間抽身而出。
在今年的3月15日，達(dá)利歐專門在英國(guó)金融時(shí)報(bào)刊登一份聲明：“我們很失望，因?yàn)槲覀儜?yīng)該像2008年那樣賺錢，而不是賠錢……回想起來(lái)，我們應(yīng)該降低倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)。”
實(shí)際上，不僅是橋水，在這一次大波動(dòng)中，即使是以“非人性”的機(jī)器決策同樣也會(huì)虧錢。
此前有報(bào)道稱，全球依靠大數(shù)據(jù)智能算法做決策的量化三巨頭：文藝復(fù)興、Two Sigm以及德邵，三者合計(jì)管理著近2000億美元的資金(約合人民幣1.4萬(wàn)億元)，在一季度，都出現(xiàn)了不同程度的翻車。
其中，文藝復(fù)興規(guī)模超百億美元的6只產(chǎn)品業(yè)績(jī)?nèi)哭D(zhuǎn)負(fù);Two Sigma的“ 全球宏觀 ”指南針基金表現(xiàn)一度回撤近20%，德邵的基金產(chǎn)品也自2008年以來(lái)首次出現(xiàn)虧損。
所以，在資本市場(chǎng)，從來(lái)沒(méi)有任何策略能一直躲得掉了市場(chǎng)的考驗(yàn)，只要一直在場(chǎng)，總有一天會(huì)被閃電霹中。
橋水躲不掉，巴菲特躲不掉。
結(jié)語(yǔ)
橋水這次一系列“水逆”，從大的講，并不能說(shuō)明什么問(wèn)題，即使是資產(chǎn)收益回撤，對(duì)它來(lái)說(shuō)也并不會(huì)傷及根本，頂多只是其歷史上的一個(gè)小波折。
你大爺，依然還會(huì)是那個(gè)大爺。
但其這一次翻車事故，確實(shí)有很多我們值得反思的地方。
在面臨歷史性宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，即使是國(guó)際金融大鱷都要面臨虧損，何況是作為渺小投資者的我們。
資本市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有永遠(yuǎn)不敗的神話，只有輪流謝幕的舞臺(tái)，和一直在變的風(fēng)險(xiǎn)，橋水的這一次翻車，與歷史上發(fā)生過(guò)的并沒(méi)有不同。
