北京時間7月27日，國際金價突破1921.15美元/盎司的歷史高點。

黃金自年初以來，已經上漲了超過25%，是全球金融市場表現最好的資產之一。下一個問題隨之而來，黃金在未來該怎么估值，黃金能否繼續攀升。

與其說，黃金能漲多少，能到多少的目標價，不如說，美元能跌倒什么程度。

黃金以美元標價，美元不斷超發，黃金總量有限，黃金相對美元升值，這是黃金價格不斷上漲，最樸素，最簡單的道理。所以說，黃金能到什么樣的目標價，與黃金本身無關，與美元有關，黃金是美元的看跌期權。

黃金不“生息”，但也不能被印刷

截至2019年底，整個地球開采出了約19.5萬噸黃金，其中珠寶約9.2萬噸，占47.6%;私人投資約4.1萬噸，占21.3%;各國央行的儲備資產約3.5萬噸，占17.2%;工業、化學、電子用途等約2.7萬噸，占13.9%。另有已查明的黃金礦藏5.4萬噸。

長期以來，黃金并不是國際投資者的首選，因為黃金不是“生息”資產，中國民間也有亂世黃金，盛世古董的說法。

一直以來，黃金有三大屬性：貨幣屬性、商品屬性、資產屬性。其中，貨幣屬性已經退居其次，牙買加協議與黃金非貨幣化措施，讓紙幣代替了黃金;黃金的商品屬性是指黃金被用于日常消費和工業生產，黃金雖然被用來大量制作首飾，但近幾年，黃金的消費平穩，沒有大的波動;本論國際金價上漲，主要是因為其資產屬性，黃金的稀有性和穩定性使其成為價值儲藏的重要手段。特別是，美國開無限量的QE政策以來，黃金的資產屬性特征明顯，以實物金或者虛擬黃金投資需求旺盛，今年以來，全球最大黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust黃金持倉量不斷攀升。

美元的看空期權

近幾年，國際金價呈緩慢上行趨勢，自年初以來，黃金上行趨勢開始變得陡峭，這與美元擴張周期基本契合。特別是今年3月間，美國先是開啟QE4，后又宣布無限量量化寬松政策之后，黃金漲勢開始變得凌厲。(3月上旬快速下跌因美元流動性短缺所致，不代表趨勢)

有投資者坦言：黃金投資者持有的不僅是一種現貨，更是一種期權，這種期權的名字叫作“看跌美國期權”，你以為我們在避險，其實我們在等待美元信用的崩塌。

3月15日，美聯儲再次悍然宣布了超大規模的貨幣大放水計劃，甚至比2008年金融危機之后的緊急貨幣救援來得更猛烈。零利率+7000億QE，為了應對美股暴跌，美聯儲一梭子打光了所有剩余的政策子彈。

3月23日，美國聯邦儲備委員會宣布將繼續購買美國國債和抵押貸款支持證券以支持市場平穩運行，不設額度上限，相當于開放式的量化寬松政策。

無限量寬松計劃開始以后，美聯儲資產負債表的總規模已經從今年年初的約4.2萬億美元猛增到6.42萬億美元，再創歷史新高。

之前美元的貨幣總量約15萬億美元，美聯儲本輪救市短期“增發”了2.2萬億美元的貨幣，美元價值大約下降10%以上。

2020年底：美國債余額將占GDP135%

據美官方數據，2020財年前九個月(2019年10月~2020年6月)美國聯邦預算赤字為2.7萬億美元，創下歷史新高，增長290%，其中6月赤字8641億美元。

但這并不是結束，美國在下半年可能還有更多的赤字預算，最終都需要發行國債解決。目前，美國國會就新一輪疫情救助法案進行談判，確定新的財政刺激方案。

簡單推算，本財年財政赤字約5萬億美元，預估2020財年美國GDP約在20萬億美元，聯邦財政赤字占GDP的25%;國債余額也將達到27——30萬億的規模，占GDP的比重上升至135%——150%。

簡單對比，2009年希臘引爆歐債危機時，赤字占比12%;國債余額占比120%。

若美國疫情持續到2021年，財政赤字必然進一步擴大，聯邦政府的償債能力將會受到強烈質疑。

經濟專家認為，美元走上貶值周期，甚至發生美債危機和美元危機的可能性將大大增加。