今年6月，全球最大的黃金期貨交易所——紐約商品期貨交易所的現貨交割量創下歷史新高，實際交付了170多噸(超550萬盎司)黃金。而以往，現貨交付數量幾乎可以忽略。

變化還要從2020年3月23日那天說起，當時紐約的黃金期貨價格開始高于倫敦現貨黃金的價格，之后價差一直存在，時小時大。

2020年3月23日之前的全球黃金市場

世界上最具支配地位的現貨黃金市場是倫敦黃金市場，主要交易“倫敦本地”的黃金，大致是倫敦M25環城高速以內的黃金。

世界上最具支配地位的期貨黃金市場是紐約黃金市場，交割的黃金范圍擴大至以紐約市為中心、半徑150英里的范圍內。

在3月23日前，因為套利的存在，倫敦的現貨黃金價格與紐約的期貨黃金價格大體一致，如果期貨黃金價格高于現貨黃金價格，套利者就會“買入現貨并賣出期貨”，因為期貨合約到期時價格將與現貨價格保持一致。套利者會持續進行這一操作，直到沒有價差，這樣一來，市場上對紐約期金的需求暴增就會轉化為對倫敦現貨黃金的需求。

值得注意的是，如果期貨交易員將其頭寸轉到下個月，他原來的期貨多頭倉位就會被平掉，對手方是套利者，他們在倫敦現貨市場買入黃金。這個交易可以確保原有頭寸的持續滾動。

2020年3月23日以后的全球黃金市場

自今年3月23日以來，黃金期貨價格一直高于黃金現貨的價格，盡管價差并不穩定。因此，套利者無法保證紐約的黃金期貨價格與倫敦現貨黃金的價格會趨同。在這種情況下，在兩個市場進行套利就存在風險。

套利者目前利用價差獲利的具體操作是，買入黃金現貨，賣出期貨黃金，然而把實物黃金空運到紐約交付，以此鎖定價差的利潤。如果二者的價差是40美元/盎司，那么利者的利潤就是40減去運輸、保險、儲存等成本。

在紐約進行交割的實物黃金大多是從新加坡、 瑞士和澳大利亞進口的，從英國進口的很少，因為倫敦現貨黃金市場交易是400盎司的金條，規格太大，紐約的主要黃金期貨合約要求的標的黃金規格較小。

新的套利模式出現，且持續存在，這就是Comex實物黃金交割量大增的原因。

分析師簡·尼文維斯(Jan Nieuwenhuijs)指出，當黃金期貨價格高于黃金現貨的價格，期貨市場就會拉高現貨金價。

尼文維斯還指出，Comex實物黃金的交付對象，可能還是套利者，這里也存在一個套利模式。套利者可以買入近月合約，然后以更高的價格賣出次近月合約，從近月合約獲得黃金交付后，再完成次近月合約的交割。尼文維斯指出，“期貨近月合約”和“次近月合約”之間的價差在3月23日前后也有較大變化。

黃金期貨8月合約和9、10月合約之間就有較大的價差，套利者可以做多8月合約，做空10月合約，盈利13美元/盎司。

在期現黃金存在價差的情況下，這兩種新的套利模式就可以持續下去。

而至于價差為什么會持續存在?尼文維斯認為，這是因為目前國際大型銀行在Comex市場并不活躍，沒有像往常一樣頻繁進行套利交易抹平價差，往常它們能通過這種方式輕易盈利。