杭州豪悅護理用品股份有限公司是國內個人衛生護理用品領域的制造商，主營婦、幼、成人個人衛生健康護理用品的研發、制造與銷售業務。并有很多殊榮，浙江省知名商號、杭州市著名商標、杭州市名牌產品、國家高新技術企業。

富凱君(富凱IPO財經：ipofinance)查看招股書顯示，豪悅股份本次公開發行總量不超過 2,667 萬股，發行新股數量不低于發行后公司總股本的 25%。計劃募資15.48億元,投資于“新增年產 6 億片吸收性衛生用品智能制造技改”、“ 年產12 億片吸收性衛生用品智能制造生產基地建設”、“研發運營支持中心建設”、“品牌建設與推廣”和“償還銀行借款”等項目。

制圖：富凱IPO財經 來源：豪悅股份招股書

富凱君(富凱IPO財經：ipofinance)查看招股書顯示，豪悅股份實控人李志彪在本次發行前直接持有發行人44.65%的股份，間接持有發行人0.54%的股份，同時系豪悅股份董事長兼總經理、江蘇豪悅執行董事兼總經理、江蘇嘉華總經理、豪悅泰國董事。

朱威莉在本次發行前直接持有發行人28.46%的股份，間接持有發行人2.10%的股份，同時系豪悅股份董事、愛樂愛執行董事兼總經理、道琦寵物執行董事兼總經理。

李詩源在本次發行前直接持有發行人7.86%的股份，系橙選科技執行董事兼總經理。

制圖：富凱IPO財經 來源：豪悅股份招股書

然而，根據證監會上次反饋意見，豪悅股份與實際控制人存在多筆資金拆借，且存在轉貸、第三方回款及個人卡收款等問題，如此一來，豪悅股份上市之夢能否順利實現?

豪悅股份資產負債率高企,或面臨著一定的償債風險。報告期內,同行可比上市公司中,恒安國際的資產負債率分別為56.77%、57.98%、62.76%,維達國際的資產負債率分別為56.62%、53.96%、54.22%,中順潔柔(002511,股吧)的資產負債率分別為40.25%、47.44%、35.65%。

而豪悅股份報告期內的資產負債率分別是87.51%、70.33%、61.62%,盡管資產負債率明顯降低,但是整體偏高。

制圖：富凱IPO財經 來源：豪悅股份招股書

且同期流動負債占負債總額比例均超過80%,高達3.95億元、3.96億元、4.89億元,且每年的流動負債賬面值總是高于流動資產。

制圖：富凱IPO財經 來源：豪悅股份招股書

其中,短期借款數額較大,報告期各期末,公短期借款分別為1.96億元、1.55億元和1.81億元。報告期各期末,公司流動比率分別為0.57、0.64和0.81,速動比率分別為0.32、0.27和0.43,豪悅股份的流動比率和速動比率都相對較低。

制圖：富凱IPO財經 來源：豪悅股份招股書

盡管豪悅股份近年業績暴增,但是規模還未成形,也沒形成突出的技術壁壘,可持續盈利能力存疑。

富凱君(富凱IPO財經：ipofinance)通過公開信息調查發現，豪悅股份動產抵押出現”陰陽合同，陰陽日期”具體來看，企查查顯示豪悅股份與南京銀行(601009,股吧)股份有限公司杭州余杭支行簽訂了一份1900萬元的借款合同，履行債務的期限為2017年11月6日至2020年11月5日。

制圖：富凱IPO財經 來源：企查查

而豪悅股份招股書披露的編號為Ba158211811130069的借款合同的金額和上述金額相同，合同的債權人也為南京銀行股份有限公司杭州余杭支行，但借款期限卻是2018年11月13日至2019年11月12日。是杭余工商對外信批錯誤還是豪悅股份有意而為之?

制圖：富凱IPO財經 來源：豪悅股份招股書

富凱君(富凱IPO財經：ipofinance)查看招股書顯示，豪悅股份2017年至2019年，營業收入分別為7.61億元、14.5億元和19.53億元，同比增長63.69%、90.48%和34.76%;歸母凈利潤分別為0.67億元、1.85億元和3.15億元，同比增長202.41%、176.19%和70.35%，由此看出，其業績波幅還是比較大的。

招股說明書數據顯示，2017-2019年，豪悅護理前五大客戶銷售收入為3.46億元、7.49億元和10.92億元，占公司銷售收入比例分別為45.49%、51.66%和55.92%，公司的客戶集中度較高。

制圖：富凱IPO財經 來源：豪悅股份招股書

并且，在這前五大客戶里，為豪悅股份貢獻最大的凱兒得樂(深圳)科技發展有限公司，而凱兒得樂一家做母嬰新零售的企業和豪悅股份主業業務一樣，為寶寶與媽媽提供母嬰服務。報告期內銷售2017年凱兒得樂給豪悅股份帶來的銷售收入為2.66萬元，此時已是當年五大銷售商排名第一。到了2018年和2019年成為豪悅股份的業績‘大當家”，分別帶來的收入為4.2億元和4.2億元，占當期的營業收入比例為21.64%和21.64%。

制圖：富凱IPO財經 來源：豪悅股份招股書

為此，有行業分析師對富凱君(富凱IPO財經：ipofinance)表示“過高的客戶集中度會降低企業獨立性,給企業帶來風險。但在買賣雙方的地位發生變化,買方在交易中更具有話語權;而賣方的首要目標是實現銷售與回收應收賬款。擁有長期穩定的客戶資源,依托與客戶的良好關系,則有可能實現該目標,但是客戶一旦經營出現問題將會帶來嚴重后果。”

豪悅股份的營收增長主要都是靠“代工”。而代工隨時都有可能被其它代工廠替代，若長期如此的話，豪悅股份如何保持其盈利水平?

富凱君(富凱IPO財經：ipofinance)查看招股發現，豪悅股份前五大供貨商在疫情防控期間，哄抬紡粘無紡布價格漲幅近10倍，新三板公司江蘇盛紡納米材料科技股份有限公司被市場監管總局立案調查。

制圖：富凱IPO財經 來源：豪悅股份招股書

經查，當事人在生產成本未出現明顯上漲的情況下，4月15日后，利用市場供需緊張，將紡粘無紡布銷售價格由月初的每噸1.06萬元，迅速提升至每噸12萬元，后穩定在每噸10萬元，漲幅將近10倍，推高了市場上紡粘無紡布進一步漲價的預期。當事人涉嫌構成哄抬價格的違法行為，市場監管總局立案調查后，交辦地方市場監管部門處理。

制圖：富凱IPO財經 來源：國家市場監管總局官網