6月23日，人民幣匯率上演“過山車”式的止跌回穩行情。

盡管當天人民幣匯率中間價上調194個基點，但開盤后離岸人民幣匯率直線大跌逾300個基點，觸及日內低點7.0878。但在抄底買盤的活躍下，離岸人民幣匯率很快收復失地，截至當天19時，離岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.0591，日內跌幅收窄至40個基點。

Weeden & Co.策略分析師Michael Purves向21世紀經濟報道記者透露，早盤離岸人民幣匯率之所以快速下跌，主要是受到市場傳聞中美貿易關系趨緊影響，引發離岸人民幣匯率隱含波動率跳漲與投機資本沽空潮起。所幸抄底買盤很快控制局面，令離岸人民幣匯率迅速收復失地。

“這讓外匯市場意識到，當前人民幣匯率平穩波動態勢相當牢固。”他分析說。

在德意志銀行首席亞洲宏觀策略師Sameer Goel看來，人民幣匯率快速止跌回升背后，還反映出當前外匯市場正呈現“多重交叉趨勢”。

“相比3月中旬疫情全球擴散導致美元避險屬性大增，如今在美國疫情卷土重來的沖擊下，多數投資機構反而不再涌入美元避險，無疑給人民幣匯率持續企穩奠定新的基礎。”他分析說。

一位華爾街對沖基金經理則坦言，一個更深層次的原因，就是中美貨幣政策再度分化，相比美聯儲趨于更長時間保持極低利率，中國央行對降息持謹慎態度，無疑將有效提振人民幣的均衡估值，令任何投機沽空人民幣的行為無功而返。

“鑒于美聯儲無限量QE與長期極低利率政策，目前越來越多國際投資機構已將人民幣均衡匯率調高至7附近。”他表示。

緣何快速止跌回穩

21世紀經濟報道記者了解到，6月23日早盤離岸人民幣匯率突然跳水大跌逾300個基點，一度令外匯市場吃驚不小。

“當時外匯市場不知道究竟發生了什么事。”一位香港銀行外匯交易員回憶說。起初，部分銀行認為美國疫情卷土重來正重新激發美元的避險屬性，令美元指數一度觸及日內高點97.23，引發離岸人民幣匯率跳水下跌。后來，他們才知道沽空盤主要來自投機資本與量化對沖基金，起因是市場傳聞中美貿易關系趨緊令離岸人民幣隱含波動率跳漲，觸發他們紛紛拋售人民幣。

然而，這股沽空潮僅僅維持了不到半小時。隨著離岸人民幣匯率跌破7.08整數關口，香港外匯市場反而涌出大量抄底買盤。

“不只是中資銀行，不少全球資管機構也在搶購人民幣多頭頭寸。”上述香港銀行外匯交易員透露。畢竟，在美聯儲持續加碼貨幣寬松力度引發美元指數趨于下跌的情況下，這些金融機構都認為離岸人民幣匯率會向“7”持續邁進，如今匯率大跌反而是一個絕佳的抄底機會。

在他看來，這些金融機構的強勁抄底買盤，顯然打了投機資本與量化對沖基金一個措手不及。

“早盤我還聽說有對沖基金打算一天之內壓低離岸人民幣匯率500個基點，但在9點半后，這種聲音就幾乎銷聲匿跡，隨之而來的是不少人民幣空頭頭寸直接止損離場。”他透露。事實上，很多香港本地私募基金早已習慣這種稍縱即逝的投機沽空潮，甚至還專門研發了套利投資模型——只要市場傳聞中美貿易關系趨緊引發離岸人民幣匯率突然大跌，他們就迅速逢低買入等待匯率反彈獲利。

“在中美貿易摩擦沒有出現實質性風險事件前，幾乎沒有投資機構會輕易大舉押注離岸人民幣匯率大跌。”一家香港本地私募基金經理透露，目前投機資本之所以不定期掀起投機沽空潮，某種程度也在測試市場反應——當他們發現金融市場沒人愿跟隨他們興風作浪時，只能悻悻離場。

海外機構持續“力挺”人民幣匯率

在Michael Purves看來，6月23日離岸人民幣匯率快速止跌反彈，無形間凸顯當前人民幣匯率平穩波動態勢相當牢固。

這背后，一是金融市場擔心在美聯儲無限量QE與長時間保持極低利率的沖擊下，美元匯率將趨于持續下跌，導致美元所謂的避險屬性被大幅削弱。尤其是近日美國疫情卷土重來，并未提振美元匯率大幅反彈，二是中國金融市場對外開放步伐提速正吸引越來越多海外投資機構加倉人民幣資產，悄然抬高了人民幣匯率均衡估值。

據中債登、上清所發布的最新統計月報顯示，5月海外機構在中國債市的凈增持額高達1145.94億元，創下單月凈增持額度的歷史新高。與此同時，海外機構的人民幣債券持有總量達到24260.29億元，在債市中的占比達到2.61%，也刷新歷史紀錄。

前述華爾街對沖基金經理透露，其人民幣匯率投資模型估算，5月海外機構加倉人民幣債券金額令人民幣均衡匯率估值上漲了約150個基點。

“如果海外機構每月增持人民幣債券額度仍然超過千億，在不考慮其他因素的情況下，10月前后人民幣匯率將收復7整數關口。”他直言。

記者了解到，對人民幣匯率的持續看好，正悄然改變越來越多海外投資機構的匯率風險對沖操作策略。比如部分投資A股的對沖基金已大幅壓縮沽空離岸人民幣的遠期期權頭寸，甚至部分大型國際資管機構不再涉足匯率風險對沖操作。

“隨著越來越多海外資金流向人民幣資產，這些全球投資機構正達成一項共識，即人民幣匯率將延續反彈走勢。”AMP Capital投資部負責人Nader Naeimi指出。甚至部分對沖基金已買入6個月期、執行價格在6.95的離岸人民幣看漲期權，因為他們相信美元下跌將會帶來額外的“神助攻”。(陳植)