“今年業(yè)務(wù)增量可能會(huì)放緩。”一位大行金融資產(chǎn)投資公司(AIC)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

銀行系金融資產(chǎn)投資公司誕生于2017年，運(yùn)營(yíng)兩年多之后遇上了今年的疫情“黑天鵝”。作為銀行從事股權(quán)投資的窗口，金融資產(chǎn)投資公司資本占用較高。在全年社融要增加30萬(wàn)億元的壓力下，銀行信貸投放增長(zhǎng)率要求較高，也抬高了資本消耗。

在這種情況下，銀行是否有“余糧”補(bǔ)給投資性業(yè)務(wù)，金融資產(chǎn)投資公司是否可以另辟蹊徑尋找體外融資，是母行和子公司共同面臨的問(wèn)題。

形勢(shì)突變

債轉(zhuǎn)股公司的定位究竟是幫助困難企業(yè)或者破產(chǎn)企業(yè)去挽救他們，還是幫助有發(fā)展?jié)摿Α㈦A段性困難的企業(yè)去幫他們渡過(guò)難關(guān)，業(yè)內(nèi)傾向于第二種。

而AIC和AMC的不同之處在于，AMC專(zhuān)注于不良資產(chǎn)的處置和管理，而AIC介入企業(yè)的時(shí)機(jī)是在剛剛出現(xiàn)困難、仍有生命力的時(shí)候，并且有時(shí)候也在通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作的方式，協(xié)助優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過(guò)暫時(shí)的難關(guān)，做資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、前期資本金投入和產(chǎn)業(yè)整合，同時(shí)控制企業(yè)整體負(fù)債率。

作為與私募高度相似的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，AIC其實(shí)也不相同，主要針對(duì)發(fā)展到中期或者中后期的企業(yè)，具備獲得銀行融資的企業(yè)，這與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有天然的分野。

在過(guò)去的兩年中，五大AIC均實(shí)現(xiàn)了盈利，資產(chǎn)規(guī)模從2018年的1510.59億元躍升至2019年的4415.86億元，凈利潤(rùn)從2018年的11.47億元增長(zhǎng)到2019年的19億元。這五大AIC按照資產(chǎn)總額來(lái)計(jì)算，分別是工銀投資最高，建信投資其次，接下來(lái)依次是農(nóng)銀投資、中銀投資和交銀投資。2019年凈利潤(rùn)指標(biāo)一項(xiàng)，工銀投資以5.63億元領(lǐng)先，農(nóng)銀投資為5.5億元緊隨其后，中銀投資、建信投資和交銀投資凈利潤(rùn)分別是3.26億元、2.87億元和1.74億元。

不過(guò)，隨著疫情蔓延全球，今年產(chǎn)業(yè)形勢(shì)有所變化。

交銀投資相關(guān)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，受疫情影響，一季度很多企業(yè)的收入和利潤(rùn)都有所下滑。不過(guò)，不同的行業(yè)在三四月之后復(fù)蘇的程度不同，比如投資的基建企業(yè)以及上游原材料企業(yè)比如水泥企業(yè)，目前企業(yè)環(huán)境很好，量?jī)r(jià)齊升，經(jīng)營(yíng)成果馬上會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。但也確實(shí)有些企業(yè)受影響程度較大，復(fù)蘇較慢，疫情可能影響到全年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目標(biāo)的難找，好的明星項(xiàng)目不缺資金。而一季度出現(xiàn)不少企業(yè)經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期，AIC們正在排查風(fēng)險(xiǎn)，壓力頗大。

募集社會(huì)資金難題

在2017年、2018年陸續(xù)設(shè)立5家國(guó)有大行金融資產(chǎn)投資公司的時(shí)候，工行、建行出資120億元，農(nóng)行、中行和交行出資100億元，共計(jì)540億元，在諸多銀行系子公司中不可謂體量不大，加上定向降準(zhǔn)資金，對(duì)AIC初期運(yùn)轉(zhuǎn)起到了至關(guān)重要的作用。但隨著一批批項(xiàng)目落地，資本金占用較多，如何募集資金維系長(zhǎng)期發(fā)展是未來(lái)的壓力所在。

資本占用是債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)一直以來(lái)的問(wèn)題。興業(yè)研究分析師何帆對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋道，目前商業(yè)銀行表內(nèi)直接持有股權(quán)資產(chǎn)，資本占用是比較高的，根據(jù)持有時(shí)間不同，權(quán)重為400%-1250%;債轉(zhuǎn)股子公司(金融資產(chǎn)投資公司)持有債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，參照全國(guó)性AMC的監(jiān)管，在債轉(zhuǎn)股子公司層面是有優(yōu)惠的。

有業(yè)內(nèi)人士表示，在優(yōu)惠的前提下，最低也有400%的權(quán)重，資本占用問(wèn)題無(wú)法回避。

“目前還沒(méi)有明確的問(wèn)題是，由于商業(yè)銀行要對(duì)債轉(zhuǎn)股子公司并表，在商業(yè)銀行并表層面，如何計(jì)提資本。”何帆稱(chēng)。

“社融增加30萬(wàn)億的情況下，基本上每家銀行都要有接近10%的信貸投放增長(zhǎng)率，對(duì)資本消耗其實(shí)很大。在這種情況下，母行對(duì)我們這類(lèi)投資性業(yè)務(wù)可能會(huì)比較謹(jǐn)慎。”上述大行人士表示。

在今年的陸家嘴論壇上，央行行長(zhǎng)易綱表示，下半年貨幣政策還將保持流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)全年人民幣貸款新增近20萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模的增量將超過(guò)30萬(wàn)億元。

“資本占用的問(wèn)題是一直存在的，信貸業(yè)務(wù)做大對(duì)債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)的影響，今年也同時(shí)在提要加快不良資產(chǎn)處置，應(yīng)該是各家銀行業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)的問(wèn)題。”何帆表示。

債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)已經(jīng)通過(guò)發(fā)債的方式獲取資金。2020年3月，交銀金融資產(chǎn)投資有限公司發(fā)行了金額分別為30億人民幣和70億人民幣的普通金融債，到期日分別為2023年和2025年。中銀投資此前也多渠道募集社會(huì)資金，成功發(fā)行100億元金融債券。

5家債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)都獲得了私募基金管理人牌照，是否可以向社會(huì)融資呢?

5月6日，金融資產(chǎn)投資公司新規(guī)《關(guān)于金融資產(chǎn)投資公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)出臺(tái)，明確了債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的私募性質(zhì)，要求金融資產(chǎn)投資公司只能通過(guò)非公開(kāi)方式向合格投資者發(fā)行，并對(duì)金融資產(chǎn)投資公司提出了加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理的要求。

相比《資管新規(guī)》，《通知》全方位地提高了合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)于個(gè)人投資者，需具有4年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足家庭金融凈資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者家庭金融資產(chǎn)不低于800萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于60萬(wàn)元。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，最近1年末凈資產(chǎn)不低于2000萬(wàn)元。而且，合格投資者投資單只債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的金額不低于300萬(wàn)元。此外，《通知》還對(duì)金融資產(chǎn)投資公司提出了對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評(píng)估的要求。這些措施主要是因?yàn)閭D(zhuǎn)股業(yè)務(wù)更高的風(fēng)險(xiǎn)性對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了更高的要求。

“如何讓300萬(wàn)以上的投資者來(lái)投資這樣一個(gè)長(zhǎng)期的非標(biāo)的股權(quán)，是一個(gè)難題。”上述大行人士表示，目前參與的幾十個(gè)項(xiàng)目中還沒(méi)有退出的案例，3年之前項(xiàng)目退出可能性很低。

AIC可以對(duì)接的長(zhǎng)期資金較少，比如理財(cái)資金期限往往是半年到一年之間的“短錢(qián)”，資金性質(zhì)不合適，而長(zhǎng)期的保險(xiǎn)資金雖然適配，但是體量有限。

如何破局?

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委此前撰文稱(chēng)，如果債轉(zhuǎn)股不是采取普通股，而是采取優(yōu)先股的方式，可解決資本占用的問(wèn)題。

他表示，優(yōu)先股指的是“既具有股本權(quán)益特點(diǎn)又具有債務(wù)特點(diǎn)”的股票，與普通股相比，優(yōu)先股具有如下特點(diǎn)：固定收益、優(yōu)先派息、優(yōu)先清償、權(quán)利有限。

他認(rèn)為優(yōu)先股對(duì)企業(yè)和銀行是雙贏的，優(yōu)先股約定有固定回報(bào)，但卻無(wú)需定期支付固定利息，只有在企業(yè)獲得利潤(rùn)時(shí)才要求分紅，因而有助于幫助企業(yè)渡過(guò)暫時(shí)的難關(guān)。同時(shí)，只要有利潤(rùn)就必須分紅(特別是累積優(yōu)先股)的規(guī)定，又可以有效遏制企業(yè)逃廢債的動(dòng)機(jī)，避免了銀行權(quán)益受到損害。

上述大行人士也較為支持優(yōu)先股在債轉(zhuǎn)股中的應(yīng)用。

“優(yōu)先股在企業(yè)盈利的時(shí)候要求分紅，但并不是像債權(quán)一樣要求固定的利息。在經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)的情況下，利潤(rùn)也是波動(dòng)的，優(yōu)先股也可能不分紅。從這個(gè)意義上說(shuō)，優(yōu)先股根本不是‘明股實(shí)債’，而且債權(quán)屬性比私募產(chǎn)品還高，后者不少股權(quán)投資中股債轉(zhuǎn)換都是無(wú)條件的，比如在標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的時(shí)候要求對(duì)大股東進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗懲罰，或者企業(yè)IPO不順利的時(shí)候強(qiáng)制大股東回購(gòu)。”上述人士表示。

5月，浦發(fā)銀行公告稱(chēng)，該行董事會(huì)審議通過(guò)了關(guān)于設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司的議案，同意出資100億元發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司(AIC)，這是今年首家宣布擬籌建AIC的銀行。另外，還有3家銀行宣布設(shè)立AIC：平安銀行、興業(yè)銀行和廣州農(nóng)商行。

“最初設(shè)立了5家系統(tǒng)性重要銀行的債轉(zhuǎn)股子公司，并無(wú)大規(guī)模成立這類(lèi)公司的計(jì)劃，不過(guò)業(yè)態(tài)成熟之后也在考慮新納入一些股份制銀行，因?yàn)楣煞菪幸灿?000億的降準(zhǔn)資金，可以彌補(bǔ)其投資渠道的匱乏問(wèn)題。”上述大行人士表示。

近期銀保監(jiān)會(huì)陸續(xù)批準(zhǔn)五大AIC通過(guò)附屬機(jī)構(gòu)在上海開(kāi)展不以債轉(zhuǎn)股為目的的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，這意味著專(zhuān)營(yíng)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的銀行系A(chǔ)IC可以從事非債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士透露，目前金融資產(chǎn)投資公司尚未見(jiàn)有動(dòng)作，但是未來(lái)可以以新基建為核心拓展上海優(yōu)勢(shì)企業(yè)。(周炎炎)