此前在政策蜜月期的中國旅游行業，迎來不少向資本市場進發的旅游企業，而其中景區類企業的表現尤為搶眼。作為文化旅游資源大省的河南，旅游上市企業一直空白，不過最近又似乎有了沖擊IPO的轉機。

早在2009年就發出“力爭早日成為全省首家整體上市的旅游企業”豪言的焦作云臺山旅游股份有限公司(下稱“云臺山股份”)最近傳出消息稱，目前云臺山的股份改制工作已完成，上市所需的各項條件也已基本完備。

然而，在沖刺IPO的旅游企業中，除去年9月在上交所掛牌上市的江蘇天目湖旅游外，其他兩家景區企業普陀山旅游在反饋意見狀態，井岡山旅游則沖擊IPO失敗撤回首發上市申請。

景區企業上市難，多與其較依賴的“門票經濟”相關。在消費結構不斷升級的大背景下，山岳景區單純依靠自然景觀、靠山吃山的盈利模式已很難實現穩定的增長增收，若再受到客流量上限、市場競爭加劇、企業內部體制僵化等影響，上市之路前景則更難以預測。

巨大想象空間

3月5日，李克強總理在政府工作報告中，關于“創建全域旅游示范區，降低重點國有景區門票價格”的表述引起投資者關注。根據相關政策信息，雖降價推進步伐、降價幅度等問題還未有細節，但必將推進景區轉型，而在整個旅游產業鏈中被公認為優質資產的山岳景區如何轉型發展備受矚目。

目前，張家界、峨眉山、長白山、麗江旅游、九華旅游、黃山旅游等山岳景區公司已成功上市。天生地貌優勢外加宏觀政策扶持，上市旅企的未來前景本應空間巨大。然而，如何破解成長空間乏力等難題，成為目前上市山岳景區企業不得不面臨的困局。

根據《風景名勝區管理條例》規定，屬于國務院認定的風景名勝區，門票收入不能作為上市公司的收入。目前景區類上市公司中，只有峨眉山A(000888)和黃山旅游(600054)是將景點門票納入上市公司營業收入，其他景區類公司的門票收入不能確認為上市公司收入。

減少門票依賴、推進全域旅游、促進轉型升級是旅游上市企業公認的發展“王道”，但現實情況顯然與其發展方向不符。如峨眉山A 2017年年報數據顯示，該公司門票收入4.58億元，占營業收入比重為42.44%，較2016年同比增加4.32%。

山岳景區單純依靠自然風景已很難保持營收穩定增長，屬于低端發展模式，并非長久之計，A股山岳景區上市公司，不管是在景區原有的盈利模式上做加法、拓寬收入渠道，還是嘗試從單一觀光游向復合式休閑度假游轉型升級，目前似乎還沒有破解困局的標準答案。

易觀研究院發布的《2017年中國景區經濟分析》也同樣指出，A級景區毋庸置疑是旅游市場最重要的流量入口，但收入增長慢又反映出景區經濟市場化程度低的問題，大流量給A級景區經濟未來的開發潛力提供了巨大的想象空間。

云臺山難上“云臺”

以云臺山為代表的河南旅游企業對上市之路一直孜孜不倦，2009年12月，焦作云臺山旅游(集團)有限公司變更為焦作云臺山旅游(集團)股份有限公司，據說這“股份”二字，云臺山一走就走了5年。

掛牌之時，云臺山方面就喊出了“力爭早日成為全省首家整體上市的旅游企業”豪言，但上市卻難見實質進展，如今8年時間已過，其間，桂林旅游、麗江旅游、江蘇天目湖旅游等景區均成功上市。

2018年1月5日，中國證監會發布《中原證券股份有限公司關于焦作云臺山旅游股份有限公司首次公開發行股票輔導工作進展報告》，意味著該公司將完成IPO輔導備案。

云臺山股份若順利上市，將成為河南首個登陸A股的旅游景區。然而當下整個旅游市場已發生巨大變化，受當下消費模式升級浪潮的影響，對景區、景點的旅企而言，營收增長依靠的不再是單一的“門票經濟”，而景區盈利模式單一、資源配置水平低成為了一些山岳旅游企業沖刺IPO的“攔路虎”，云臺山也被困其中。

相關信息顯示，2017年，云臺山景區全年接待游客556萬人次，實現旅游總營收5.05億元，然而門票收入卻占其80%。對比相關景區上市公司，2014年-2016年，黃山旅游的營業收入分別為14.9億元、16.65億元和16.69億元，營業收入主要來源于酒店業務和索道業務;同樣申請IPO的普陀山旅游實現營業收入分別為3.41億元、3.57億元和4.32億元，營業收入主要來源于客車客運、索道客運、水路客運及香品銷售四大板塊。峨眉山A 2017年年報數據顯示，該公司門票收入占營業收入比重也是42.44%。

從上述數據分析來看，云臺山景區門票收入在總營收中占據80%是相當大的比重，與風景名勝區門票收入無法納入上市公司體系等政策相比，存在較大差距。

云臺山景區管理局局長馬春明在2018年河南省旅游工作會議中承諾，利用2-3年時間，轉換增長動力，將云臺山景區門票經濟比重從目前的80%降至50%。

除去門票與總營收占比問題，云臺山總營收與相關上市公司相比也存在不少差距。云臺山2017年旅游綜合收入為5.05億元，而已上市的黃山旅游在2014年-2016年的總營收分別為14.9O億元、16.65億元和16.69億元。

縮小門票收入在總營收中的比例與促進營收總額增長并不沖突。如何在履行門票收入比例下降諾言的同時，實現景區總體盈利穩定增長，是云臺山在沖擊IPO中最需要解決的問題。

上市公司產權手續不全，也是影響公司IPO成功的重要因素。焦作市地方金融監督管理局、焦作市人民政府金融工作辦公室此前的《關于焦作云臺山旅游股份有限公司上市進展情況的調研報告》顯示，因歷史原因，云臺山股份很多資產的產權手續不全，致使辦理上市資產的產權手續成為影響公司上市的重大障礙。為此，修武縣成立云臺山歷史遺留問題處置領導小組，專門解決云臺山上市方面歷史遺留問題。

另外，客觀存在的地界問題也在一定程度上影響了云臺山股份的IPO進程。云臺山同時地跨河南、山西兩省，有一部分景區是晉豫兩地共有，在旅游資源的開發、游客導流、旅游收入分配等問題上，可能并非靠云臺山一方就能徹底解決。

貪腐后遺癥

河南省“十三五”旅游產業發展規劃對深化景區管理體制改革明確要求：以所有權、管理權、經營權“三權分離”為重點，構建產權關系明晰、責任主體明確、市場對接充分的景區經營管理體制。

云臺山股份公司獨立性或存在瑕疵，該公司于2009年成立之初，焦作云臺山旅游發展有限公司作為絕對控股的大股東，占比90%，修武縣青龍峽旅游服務有限責任公司占比10%。兩個股東均由修武縣國有資產監督管理辦公室全資控股。

2016年3月，焦作市投資集團有限公司對云臺山股份公司增資1000萬股。增資后股份公司股權比例變更為發展公司72%、市投資集團20%、服務公司8%。

2017年5月發布的當地政府相關信息顯示，云臺山股份目前尚未實現全體員工身份的完全獨立，且與大股東發展公司仍存在業務往來和一些不必要的小額關聯交易，不符合證監會對擬上市公司業務獨立性的要求。

上市公司因內部管理模式僵硬、權責不明而滋生嚴重腐敗問題，也是上市過程中的“絆腳石”。

據相關信息顯示，2014年9月，原焦作云臺山風景名勝管理局局長、焦作市云臺山旅游發展有限公司前任董事長韓躍平被相關部門調查;同時期，與云臺山“關系密切”的原河南省人大常委會副主任、黨組書記秦玉海被相關部門調查。2016年6月，原焦作市云臺山旅游發展有限公司影像室主任段玉寶貪污、受賄一案一審判決，數罪并罰，被判有期徒刑15年，并處罰金人民幣700萬元。2017年5月，接替韓躍平任職云臺山風景名勝區管理局局長的孟小軍涉嫌違紀違法被鄭州市人民檢察院依法批準逮捕。2017年6 月，韓躍平因貪污罪、受賄罪被判處有期徒刑五年零六個月，并處罰金人民幣40萬元。

接連兩任焦作云臺山風景名勝管理局負責人被調查，云臺山上市進程受到直接影響。相關信息顯示，受孟小軍違紀違法事件的影響，股份公司會計賬冊和憑證被省紀檢機關帶走，審計機構和保薦機構無法出具審計報告和制作工作底稿，無法準備首發申報材料，無法按原計劃將上市申報材料上報證監會。

在旅游企業進軍資本市場困局與誘惑之中的云臺山，面對企業體制、發展模式、資源配置、新舊業態嫁接、門票依賴、貪腐后遺癥等問題，如何擺脫頑癥、破解這一系列難題，將是云臺山能否沖擊IPO成功的關鍵。華夏時報 記者 葛愛峰 實習生 宋楠 焦作報道