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貨幣政策如何走？中國人民銀行近日發(fā)布的《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)。專家認(rèn)為，這總體凸顯出貨幣金融工作穩(wěn)節(jié)奏、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)物價的政策要求。

《報告》顯示，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。中長期看，我國經(jīng)濟(jì)總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。我國一方面扎實做好疫情防控下的保就業(yè)、保主體、保民生工作，穩(wěn)住社會生產(chǎn)力，確保經(jīng)濟(jì)循環(huán)基本暢通，另一方面貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣信貸合理增長，為物價穩(wěn)定奠定堅實基礎(chǔ)。

今年以來，通脹水平有所回落。4月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.6個百分點；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.5%，同比下降3.6%。有市場人士擔(dān)憂，這是否表明我國經(jīng)濟(jì)活動偏冷，甚至可能陷入通縮？

《報告》顯示，通縮主要指價格持續(xù)負(fù)增長，貨幣供應(yīng)量也具有下降趨勢，且通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。我國物價仍在溫和上漲，特別是核心CPI同比穩(wěn)定在0.7%左右，M2和社融增長相對較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征。

對于物價漲幅階段性回落的原因，《報告》指出，主要與供需恢復(fù)時間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費等環(huán)節(jié)本身有個過程，加之居民超額儲蓄向消費的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預(yù)期不穩(wěn)等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現(xiàn)提前還貸現(xiàn)象，也一定程度影響當(dāng)期消費。

植信投資研究院高級研究員王運(yùn)金表示，《報告》首次提出“關(guān)注物價走勢邊際變化，引導(dǎo)穩(wěn)定社會預(yù)期”，說明央行更加重視當(dāng)前物價問題。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前物價表現(xiàn)為基數(shù)拖累下的結(jié)構(gòu)性下行而非全面下行，今后的物價下行不具備持續(xù)性，5月CPI預(yù)計開啟上行，PPI下行也已接近尾聲。《報告》還提到要“支持構(gòu)建糧食、能源等保供穩(wěn)價體制機(jī)制”，由此前的保供穩(wěn)價要求提升到建立體制機(jī)制層面，說明中央對物價的高度重視，未來可能會在體制機(jī)制方面做一些調(diào)整。

“近兩個月CPI下行受多方面因素影響，應(yīng)客觀看待。”中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，一是高基數(shù)效應(yīng)。地緣政治沖突導(dǎo)致國際能源和糧食價格在去年同期短時間內(nèi)大幅上漲，高基數(shù)效應(yīng)使得近期能源、糧食分項持續(xù)拖累CPI水平。二是總供給和總需求的非對稱性復(fù)蘇。中國作為制造大國，疫情后生產(chǎn)端的恢復(fù)要快于需求，表現(xiàn)為產(chǎn)出的增長領(lǐng)先于價格上行。近期，CPI分項中和線下活動有關(guān)的分項上漲明顯，預(yù)示著總需求，尤其是服務(wù)業(yè)需求開始復(fù)蘇。三是核心CPI保持穩(wěn)定。核心CPI是剔除了易受氣候和季節(jié)因素影響較大成分后的消費價格，一般情況下更能反映長期穩(wěn)定的消費需求變化。4月核心CPI同比上漲0.7%，環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，表明需求已有改善。四是政策傳導(dǎo)需要一個過程。去年以來出臺了一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策措施，但投資擴(kuò)張向最終消費的傳導(dǎo)需要一段時間。三年疫情期間，居民收入普遍受到影響，也存在一個“補(bǔ)”儲蓄的過程。數(shù)據(jù)顯示，去年的支持性工具已逐步在今年的一季度形成實物工作量，預(yù)計后續(xù)將進(jìn)一步提升居民部門的收入和消費。

業(yè)內(nèi)人士表示，我國曾多次出現(xiàn)CPI階段性下行現(xiàn)象，均未明顯影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體走勢。總的看，若經(jīng)濟(jì)保持正常增長態(tài)勢，CPI階段性回落的影響不宜夸大。今年5月至7月CPI還將階段性保持低位，但隨著基數(shù)降低，特別是政策效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場機(jī)制發(fā)揮充分作用，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力也在增強(qiáng)，供需缺口有望趨于彌合，預(yù)計下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

《報告》顯示，下階段，人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，加強(qiáng)與財政政策等協(xié)調(diào)配合，形成擴(kuò)大需求的合力，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，保持物價基本穩(wěn)定。

責(zé)編：齊志揚(yáng)審核：徐曉敬