轉型背景
資本市場平臺化轉型方向
我國資本市場30年來改革發展成就巨大，多層次市場體系初步形成，服務實體經濟的能力不斷提升。但當前資本市場仍存在短板，改革發展的任務依然艱巨。一是尚未建立完善的企業信用評估和監測體系，信息披露的真實性、準確性、完整性有待提升，特別是欺詐發行、內幕交易等違法行為給市場和投資者造成了損失。二是從資本市場定價機制來看，基于充分的信息披露和市場博弈形成公允價格的市場化機制尚未形成。三是證券發行等投行業務鏈條較長，不同參與方信息分散，系統化程度和運行效率有進一步提升空間。
平臺化轉型可以作為深化金融供給側結構性改革的重要途徑。有別于在現有流程中針對個別環節引入新技術進行優化，平臺化轉型側重于從更宏觀角度重塑資本市場組織體系，為客戶提供全方位、多元化的金融服務。“平臺”在此有三層含義，一是信息平臺，真實、準確、完整地記錄呈現企業信用信息;二是產品平臺，包括有機整合的金融產品及其背后的資源集合;三是共享平臺，高效匹配供需雙方的資金和需求，并衍生出其他產品和服務。
資本市場平臺化轉型具有顯著優勢。它更加便捷地把客戶對接到投資銀行的一攬子產品和服務上，拓展潛在的供需雙方;可以匯集沉淀企業和金融機構的信用信息，有助于培育完善的信用監測評估體系;可以協同資本市場業務鏈條的上下游及其他中介機構，形成互相關聯的生態圈，從而為資本市場機構搭建經營場景的閉環。
區塊鏈賦能資本市場轉型
資本市場平臺化轉型離不開金融科技的支持，區塊鏈的特征和優勢，使其最適宜作為資本市場平臺的底層架構和基礎設施，并由此帶來商業模式的轉變。從區塊鏈的技術特征來看，其價值體現在以下方面。一是鏈上信息可溯源，信息鏈條清晰完整，強化信任，滿足了金融業最本質的要求。二是分權共治，有利于獨立的資本市場參與者開展跨機構合作。三是數據在多方間實時可信共享，省去了傳遞和對賬的流程，使得交易和結算同時發生成為可能。四是智能合約可編輯，交易規則只要可以通過代碼形式呈現就可以自動執行，從而為提升市場交易的自動化程度創造了條件。
因此，區塊鏈適宜作為資本市場平臺化轉型的底層技術基礎，系統性解決資本市場的痛點，適用于資本市場不同業務場景，包括支付結算、托管、證券發行與交易等業務領域;收益惠及各類資本市場參與方，包括銀行、基礎設施機構、客戶等;同時可以優化資本市場各流程環節，有助于提升效率、縮短時滯、降低風險、減少成本等。
轉型思路
在區塊鏈等金融科技的助力下，資本市場可轉型為更加高效的平臺化體系。通過該平臺，可以對資金需求方(主要指企業部門)和供給方(主要指各類金融投資機構)進行穿透式分析評價，為雙方提供風險可控、渠道暢通、供求匹配的金融產品，形成信息、資金、資源互通互聯的一體化市場。未來，基于區塊鏈的資本市場平臺將呈現新的客戶識別體系、投融資需求分析體系、金融基礎設施體系和投行業務產品體系。
基于區塊鏈的客戶征信與合規評價
KYC(Know your customer，了解你的客戶)和AML(Anti-money laundering，反洗錢)是金融機構重要的客戶征信及法律合規流程，由于“信息孤島”問題突出、監管趨嚴、流程繁瑣等原因，相關成本不斷增加。
運用區塊鏈技術，將客戶信息與交易記錄上鏈存儲共享，一是可以確保相關信息從采集到每次變更可追溯、可驗證;二是相關信息在區塊鏈上即時更新，方便銀行及時發現異常狀態;三是相關信息自動化加密共享，減少銀行在客戶審核上的重復性勞動。新KYC程序可使客戶管理和實時更新個人信息并授權給多個銀行進行查閱，從而減少各家金融機構進行重復性的KYC過程。
基于鏈上信息的投融資需求分析
區塊鏈技術保證了上鏈信息的不可篡改、安全可靠、完整透明，以鏈上海量信息為基礎，結合大數據分析、人工智能等新興技術，平臺可以對資金供需雙方的需求進行高效分析。
對于資金需求方而言，其日常經營過程中產生的所有重要信息流、業務流、資金流都可以推送到區塊鏈上存儲，這些信息經過一定的客戶評價體系，如信用評級、模型分析、數據跟蹤等，形成具體的股、債、貸融資需求。對于資金供給方而言，其資金來源、歷史交易、機構資料等基礎信息均可上鏈，平臺基于這些數據對資金供給方的風險偏好、產品要求、投資策略等客戶特征作出判斷，進而精準提供滿足客戶投資需求的產品設計、要素分析、組合選擇等。
高度集成的新型金融基礎設施
以支付、托管、清算為代表的中間業務，是投行業務必需的基礎性功能。當前資本市場基礎設施已為市場交易提供了相對可靠的運營環境，但仍存在一定局限，包括系統層級復雜、對賬繁瑣、難以有效整合、整體效率有待提升等。
區塊鏈技術被認為是新一代金融基礎設施的技術雛形。在區塊鏈模式下證券托管、結算、支付等系統將高度集成融為一體，簡化業務流程、縮短交易時間、降低交易風險。在區塊鏈技術支持下，原來封閉的中央證券存管系統，變成開放的共享式賬本;基于區塊鏈技術的中央證券存管機構本身具有證券結算功能，中央對手方的擔保交收、風險管理功能、證券交易系統的訂單匹配功能均可編碼為智能合約自動執行;支付系統可與中央證券存管系統獨立，也可融為一體實現鏈上清算。全球證券交易所在此領域已經開展了廣泛探索，例如，2018年3月，香港交易所與Digital Asset公司合作建立區塊鏈結算系統，實現T+0結算。
多元化的投資銀行產品
多元化產品供給是資本市場平臺化轉型的重要抓手，也是平臺鏈接資金供需雙方的橋梁，更是投資銀行實現盈利模式創新和利潤提升的最終手段。依托區塊鏈新型金融基礎設施，平臺有潛力承載多元化的投行業務，可包括五類典型場景。
債券發行。傳統債券發行鏈條較長，手工操作環節多，信息分散，市場化和自動化水平有待提升。區塊鏈模式下，信息在多方間及時可信共享，通過智能合約進行定價分配，鏈上完成債券結算，有利于提高發行效率，增進市場化和透明化程度。據不完全統計，目前境外已有至少13支基于區塊鏈的債券完成發行，特別是2018年以來世界銀行、澳聯邦銀行等機構分別在該領域開展探索，嘗試基于區塊鏈上完成債券發行管理的全生命周期流程。
股票發行。企業傳統IPO門檻較高，流程繁瑣，成本高昂。區塊鏈平臺模式下，STO(Security Token Offering，證券通證發行)應運而生，本質是區塊鏈上定義的加密字符串，可以作為鏈上流通的權益證明，對應區塊鏈外的資產或權利。STO是以公司股權、債權、知識產權、信托份額或黃金珠寶等真實資產為依托，并將其轉為鏈上數字資產進行證券發行，被譽為“IPO2.0”“智能合約化IPO”“區塊鏈時代的IPO”，據估計相關市場規模可達數萬億美元。目前STO已得到美國、加拿大證券監管機構的認可，納斯達克交易所也計劃推出STO交易平臺。
資產證券化。傳統業務模式下，資產證券化(ABS)難以穿透底層資產把握風險，信息不對稱問題突出;各參與方之間系統對接、資金清算和對賬問題繁復，數據流轉效率不高。區塊鏈平臺模式下，可以實現底層資產從放款、到存續期還款、逾期以及交易等全流程數據的實時上鏈，有助于緩解存續期信息不對稱風險，降低投后管理成本。中國在“區塊鏈+資產證券化”方面發展較快，據不完全統計，截至2018年底，我國應用區塊鏈技術的ABS產品共計12只，發行規模合計已有217.25億元。
股權融資。傳統模式下，企業股權融資需要大量的紙張作業和手工處理，相關股權交易依賴電子表格進行記錄，自動化程度、透明度和可審計性較差。納斯達克于2015年推出的首個基于區塊鏈技術的私募股權平臺Linq，使股權融資遠離手工作業和電子表格，提升了相關業務的透明度和可審計性。一是創業公司和投資者可以隨時查看公司估值、股票期權占比等數據;二是通過智能合約定義資產、創建項目、賣出股份，相關交易信息得以清晰、不可篡改地記錄;三是借助人工智能和大數據分析技術可以實現創業公司和投資人的自動匹配，降低搜尋成本，擴大潛在市場規模。
證券借貸。傳統的證券借貸和回購對抵押品類別限制較多，證券轉移和清算耗時較長，制約了資本市場流動性水平的提升。未來在區塊鏈上，“通證化”證券轉移和清算步驟更少、速度更快、成本更低，且記錄清晰可查。例如，2018年3月，荷蘭國際集團聯合瑞士信貸，在R3區塊鏈平臺上完成了2500萬歐元的債券借貸交易;2018年5月，特拉維夫證券交易所與埃森哲等合作構建區塊鏈證券借貸平臺。
前景展望
助力資本市場應對發展瓶頸。有利于資本市場機構跳出同質化競爭的“紅海”，實現差異化發展。建立數字化生態圈，通過分布式賬本打破機構壁壘，擴大業務半徑。建立跨企業的共享服務中心和平臺，有效提升各職能部門的運營效率，降低運營成本。緩解銀行資本約束，通過平臺更有效率的解決資金需求，降低資本占用，提升資本回報率。增強資本市場機構與客戶之間的黏性，方便對客戶進行穿透式分析，提升銀行的風險管理水平。
重新定位資本市場機構的職能。重塑資本市場參與主體職責，更側重于提供平臺服務，真正實現買者賣者責任自負。資本市場產品的發行投資從線下向線上轉移，提供覆蓋全產品鏈的服務，事實上形成“互聯網直接融資市場”，有別于傳統的商業銀行間接融資市場和通過資本市場的直接融資市場，是投融資“脫媒”的開端。客戶不再被動接受產品和服務，而是主動定制和形成需求，供需雙方進行充分的市場博弈，實現更高效率的資源配置。
塑造數字經濟新形態。隨著區塊鏈技術的普及，未來所有實物資產、金融資產和無形資產都可以在區塊鏈上實現“通證化”，使過去無法分割、流動性差的資產在鏈上高效流轉交易，中小機構乃至個人可以更加便捷地獲取融資支持。這是最廣意義的資產證券化，將引發資本市場乃至整個金融市場競爭格局的深刻變化，塑造新型數字經濟形態。
相關建議
從整體上看，區塊鏈在資本市場領域的應用目前仍處在發展初期，相關應用仍集中在局部流程優化的“點”的層面，有待向跨機構、跨領域、跨行業的“線”“面”應用轉型。從技術本身發展而言，還面臨交易性能有待提升、標準規則尚未統一、監管政策逐步完善等挑戰。建議各類參與主體共同努力，攜手推動資本市場平臺化轉型。
監管部門采取開放態度，加快相關制度建設。對區塊鏈在資本市場領域的運用應持開放態度，借助“監管沙盒”等機制促進平臺建設。盡快制定區塊鏈金融監管、數字資產市場監管、數字貨幣監管等數字金融制度，加強國際監管協調。充分利用包括區塊鏈技術在內的監管科技加強監管能力建設，提升監管效能，逐步建立起與金融科技發展水平相適應的監管體系。
市場機構積極開展合作，組建應用聯盟。資本市場參與主體應逐漸轉變傳統的以自身為核心的業務模式和思維方式，平等參與到更加自動高效的協作中。重新考慮自身機構架構，設計新的工作流程，適應新型多機構協作模式。行業主管部門或行業協會應聚焦典型場景，打造一批有行業影響力和業務規模的聯盟鏈應用解決方案，形成示范效應。
金融基礎設施機構主動擁抱變化，共建行業生態。在區塊鏈模式下，原有金融基礎設施機構仍然將扮演重要角色：一是智能合約管理者，審計、檢測和批準智能合約應用;二是系統安全管理者，確保系統操作的一致性和連續性;三是系統性風險的最后處置者，分析應對市場非正常情況等。建議金融基礎設施機構聯合同業機構共建新一代基礎設施，承載各類數字金融資產，營造開放包容的行業生態。
技術部門加強底層技術研究，突破技術瓶頸。當前區塊鏈底層技術尚未完全成熟，規模化可靠應用的技術瓶頸仍然有待突破。建議資本市場及科技企業技術部門強化基礎研究，結合自身技術基礎與發展定位，深入研究區塊鏈應用及底層技術，推進區塊鏈底層平臺的持續優化，不斷實現區塊鏈核心技術突破，提升原始創新能力。
