投資事件

2023 年半年度，公司營業收入55.68 億元，同比下降3.27%；歸母凈利潤14.05億元，同比下降30.45%。

投資要點

(資料圖片僅供參考)

產品價格有所下調，第二季度盈利能力承壓

2023 年第二季度，公司營業收入30.0 億元，同比下降5.19%，環比增長16.82%；歸母凈利潤7.55 億元，同比下降31.57%，環比增長16.33%；毛利率41.35%，同比下降9.88 個百分點，環比下降4.68 個百分點；凈利率26.78%，同比下降9.88個百分點，環比增長0.37 個百分點。第二季度公司的業績增速和毛利率有所承壓，我們認為主要系隔膜價格有一定下調。

在線涂布產線數量繼續提升，降本措施持續推進

公司持續推進產線降本，2023 年公司鋰電隔膜在線涂布產線數量持續提升，生產設備的單線產出處于行業領先水平，進一步降低了單位折舊、能耗和人工成本；同時，公司鋰電隔膜產品的收率和良品率處于行業領先水平。此外，公司持續改進輔料回收效率，使得輔料消耗量也遠低于同行業其他企業。

全球產能基地建設加速，與海外客戶簽訂保供協議

2022 年底公司隔膜產能規模達70 億平方米，未來幾年我們預計每年新增約30 條線，到2025 年濕法隔膜產能將達到160 億平、干法隔膜將達到30 億平。其中在海外市場，公司的匈牙利基地計劃投資3.4 億歐元，一期規劃4 億多平，4 條基膜產線加在線涂覆，此外還有多條離線涂覆產線，有望快速放量。此外，公司和海外電池企業和車企簽訂了保供協議，通過開拓海外市場公司會鞏固自身競爭優勢。除自有專利以外，公司還擁有海外授權，形成了完備的專利保護池。

盈利預測與估值

下調盈利預測，維持“增持”評級。公司是鋰電池隔膜頭部供應商，優秀的產線和技術實力有望保障公司全球份額穩中有升。考慮到行業競爭加劇，產品價格下降，我們下調2023-2025 年公司歸母凈利潤分別至36.56、50.61 和63.52 億元（下調前分別為49.97、65.27 和79.26 億元），對應EPS 分別為3.74、5.18 和6.50 元/股，當前股價對應的PE 分別為18、13 和10 倍。維持“增持”評級。

風險提示

市場競爭加劇、原材料價格波動、產能投放不及預期、產品價格大幅下降。