中新經緯5月15日電 題：市場利率下行較快，無需MLF大規模加量“補水”

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作者 王青 東方金誠首席宏觀分析師

閆駿 東方金誠分析師

馮琳 東方金誠分析師

5月15日，央行開展1250億元MLF(中期借貸便利)操作，5月MLF到期量為1000億元，操作利率為2.75%，與上月持平，是2022年8月以來連續10個月處于這一水平。

MLF加量續作符合預期

5月MLF延續加量續作，符合市場預期。5月MLF操作量為1250億，到期量1000億。這意味著本月央行實施了250億凈投放，為連續第六個月加量續作，但屬于連續第二月小幅加量續作。

在一季度集中靠前發力后，4月新增信貸投放規模明顯下降。我們判斷，短期內信貸投放節奏回調過程還會持續，不排除5月和6月新增信貸同比少增的可能。在經濟回升過程中，這有助于在穩增長與控制宏觀杠桿率之間把握好平衡。信貸投放節奏回調意味著銀行對MLF操作的需求減弱，是5月MLF加量規模繼續處于“地量”的直接原因。

受CPI(居民消費價格指數)同比持續走低，以及銀行信貸投放力度放緩后，寬信用與寬貨幣之間“蹺蹺板”效應發酵等因素影響，近期市場利率下行較快，也無需MLF大幅加量續作“補水”。不過，當前仍處于經濟恢復階段，以居民消費和民間投資為代表的經濟內生增長動力還有待進一步提振。由此，MLF保持加量續作，能夠釋放政策面延續穩增長取向的信號，有助于穩定市場預期。綜合考慮上半年經濟修復狀況及信貸投放趨勢，我們判斷6月MLF有望繼續小幅加量或等量續作。3月降準落地后，短期內MLF操作將成為央行調節銀行體系中長期流動性的主要工具。

政策性降息能否落地主要取決于經濟修復進度

在居民消費反彈、基建及制造業投資保持較強韌性等因素帶動下，年初以來宏觀經濟已展開回升過程。其中，一季度GDP同比升至4.5%，增速較前一季度加快1.1個百分點，好于預期。盡管受高基數、季節性波動以及修復動力切換等因素影響，4月制造業PMI(采購經理指數)回落至收縮區間，但服務業景氣水平繼續保持高位，經濟整體上仍在延續較快修復過程。在經濟回升勢頭已經明朗的背景下，當前下調政策利率的必要性不高，這是5月MLF操作利率保持不變的主要原因。我們判斷，接下來政策面將主要通過支持基建投資保持較快增長，全力推動消費復蘇，以及加大對房地產行業支持力度等方式，鞏固經濟回升基礎。

值得注意的是，主要受消費需求修復較緩等因素影響，年初以來物價水平整體偏低，其中，4月CPI同比降至0.1%，高基數效應下PPI(工業生產者出廠價格)同比連續處于通縮狀態。與此同時，伴隨美國通脹水平走低，加之近期多家銀行倒閉引發信貸緊縮，美聯儲有可能在6月停止加息過程。這樣來看，內外部因素都為國內政策利率下調提供了有利條件。受此影響，疊加銀行信貸投放節奏回調后，更多資金向債市、票據、同業等方向配置，近期十年期國債收益率、票據貼現率及銀行同業存單到期收益率等市場利率出現較大幅度下行，降息預期有所抬頭。

不過，MLF利率最終能否下調，將主要取決于后期經濟修復動能。歷史數據顯示，市場利率下行并非判斷政策性降息的可靠風向標。我們判斷，若接下來經濟修復勢頭出現較大幅度下行波動，不能完全排除降息提上政策議程的可能，但短期內MLF利率下調的概率不大。在3月降準落地、新安排1.2萬億減稅降費措施后，二季度宏觀政策整體上會處于“觀察期”，重點是加大現有措施落實力度，同時密切觀察宏觀經濟修復態勢，特別是房地產市場走勢。

5月MLF利率不動，LPR報價將保持不變

在MLF利率保持穩定的背景下，預計5月兩個品種的LPR(貸款市場報價利率)均會保持不變。可以看到，自2019年8月LPR報價改革以來，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月和2022年5月對1年期LPR報價和5年期以上LPR報價做過兩次單獨下調，其他月份兩個品種的LPR報價均與當月MLF操作利率保持聯動。由此，5月MLF操作利率不變，實際上在很大程度上預示當月LPR報價也會保持不動。

受前期“推動降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本”，以及居民房貸利率持續下調影響，2022年末商業銀行凈息差降至1.91%，為有歷史記錄以來的最低點。受此影響，盡管近期部分銀行存款利率下調，市場利率走低，銀行各類負債成本有所下降，但5月報價行主動壓縮LPR報價加點的動力仍然不足。

經濟修復正在帶動各類市場主體自主性融資需求上升，通過下調1年期LPR報價激發市場融資需求的必要性不高。5年期LPR報價方面，受此前積壓需求集中釋放影響，一季度樓市出現邊際回暖勢頭。高頻數據顯示，4月樓市銷量再度轉向回落，未來走勢需要進一步觀察。在此背景下，我們判斷5月5年期以上LPR報價將保持不變。但各地會在因城施策基調下，通過首套房貸利率政策動態調整機制等政策工具，持續引導新發放居民房貸利率下行。(中新經緯APP)

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