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本報(bào)告導(dǎo)讀：

國葵、堅(jiān)果回暖跡象明顯，收入端壓力逐步緩解；經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)，原料成本有望回落，下半年公司盈利能力有望修復(fù)；零食量販處于渠道擴(kuò)張期，對(duì)洽洽將帶來增量收入。

投資要點(diǎn)：

看好洽洽業(yè) 績(jī)修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)54.9 元。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25 年EPS 分別為2.19 元、2.62 元、2.98 元。

需求轉(zhuǎn)暖，收入端壓力緩解。23 年初以來人流、物流回暖明顯，對(duì)休閑零食消費(fèi)有較強(qiáng)拉動(dòng)作用，23 年二季度以來洽洽堅(jiān)果業(yè)務(wù)環(huán)比提振顯著，瓜子環(huán)比亦有改善，伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)，洽洽收入端壓力正在緩解；中期維度，堅(jiān)果日常消費(fèi)是趨勢(shì)，瓜子結(jié)構(gòu)升級(jí)將延續(xù)，兩者仍處于渠道下沉階段，公司收入端具備韌性。

2023 成本壓力或緩解，利潤(rùn)修復(fù)可期。我們預(yù)計(jì)23 年國葵用料成本壓力將逐步緩解，考慮到提價(jià)落地及原料采購節(jié)奏，預(yù)計(jì)23 年下半年國葵毛利率將出現(xiàn)改善；規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，堅(jiān)果業(yè)務(wù)毛利率上行趨勢(shì)不變，伴隨堅(jiān)果增速回暖，堅(jiān)果盈利能力有望加速提振，公司利潤(rùn)端有望修復(fù)。

量販渠道利大于弊，有望貢獻(xiàn)增量。洽洽與零食量販渠道合作集中在經(jīng)典單品，我們預(yù)計(jì)23 年零食量販仍將處于快速展店階段，渠道擴(kuò)張將為洽洽帶來增量收入；目前量販店定位僅是傳統(tǒng)渠道的補(bǔ)充，考慮到其體量，量販渠道對(duì)洽洽價(jià)格體影響可控，同時(shí)，量販店在低線城市較為受歡迎，利于洽洽堅(jiān)果下沉及藍(lán)袋推廣，整體利大于弊。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期，管理層更替等。