事件：

公司發布2022年年報：公司營業收入17.32億元，同比+36.27%；歸母凈利潤1.27億元，同比+111.81%；扣非歸母凈利潤1.35億元，同比+140.52%。

2023年Q1公司營業收入1.59億元，同比-53.81%；歸母凈利潤-0.38億元，同比-233.36%；扣非歸母凈利潤-0.39億元，同比-231.92%。

(資料圖片僅供參考)

匯率波動影響公司業績，高庫存導致海外訂單數量減少。

公司與海外客戶簽訂訂單主要以美元為主，2022年前三季度，由于人民幣兌美元匯率持續貶值，公司受益于人民幣貶值全年匯兌收益達5283.71萬元，占歸母凈利潤比例達41.60%。進入四季度，人民幣兌美元匯率呈上升趨勢，同期公司產品直接原材料雞肉與生皮均有較大漲幅，海外客戶庫存積壓導致海外訂單減少，公司22年四季度業績承壓。進入23年后，一季度由于海外客戶仍處于去庫存階段，訂單需求量減少導致業績出現虧損。進入二季度以來，公司訂單逐步恢復，未來業績有望扭虧為盈。

境內外市場仍呈現高增長態勢，自主品牌優勢逐步建立。

2022年公司境內境外市場銷售收入分別為2.75/14.56億元，同比+30.91%/+37.33%，毛利率分別為23.57%/22.06%。公司境內市場以自主品牌爵宴、好適佳進行開拓，多款單品銷售業績高速增長，未來有望形成品牌優勢。

2022年，公司畜皮咬膠、植物咬膠、營養肉質零食、主糧和濕糧營收分別為5.44/6.49/3.38/1.60億元，同比+25.92%/+64.05%/+33.24%/+6.69%,毛利率分別為16.59%/28.66%/21.90%/18.56%。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-25 年收入分別為21.78/26.66/33.26 億元，對應增速分別為25.77%/22.42%/24.73%，歸母凈利潤分別為1.30/1.68/2.18 億元，對應增速分別為2.54%/28.79%/29.69%，EPS 分別為0.51/0.66/0.86 元/股，三年CAGR19.64%。對應PE 分別為32.1/25.0/19.2 倍，鑒于公司寵物零食龍頭地位，參考公司歷史估值中樞與可比公司平均估值，給予公司2023年40xPE, 對應目標價20.40 元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動；海外運營；匯率波動；客戶集中度高。