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投資要點(diǎn)

事件：5月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月官方PMI數(shù)據(jù)。5月制造業(yè)PMI為48.8%，前值49.2%；非制造業(yè)PMI為54.5%，前值56.4%。

核心觀點(diǎn)：5月，PMI及各分項(xiàng)幾乎全線回落，其中非制造業(yè)仍處榮枯線以上，表現(xiàn)整體好于制造業(yè)，高技術(shù)、裝備制造業(yè)等回升到榮枯線以上。非制造業(yè)PMI雖環(huán)比回落但指數(shù)水平仍位于相對(duì)高位，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。制造業(yè)PMI在收縮區(qū)間內(nèi)進(jìn)一步回落，顯示制造業(yè)恢復(fù)動(dòng)能有所不足，產(chǎn)需兩端均有放緩。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)面臨的主要問(wèn)題是新增需求偏弱，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比均有不同程度下降。企業(yè)景氣水平分化明顯，中小企業(yè)生存發(fā)展壓力較大。往后看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)近期可能會(huì)繼續(xù)低于預(yù)期，需要國(guó)家進(jìn)一步出臺(tái)提振、擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施，以使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在理想的增速范圍內(nèi)。考慮到去年同期低基數(shù)效應(yīng)，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，但增速可能會(huì)低于預(yù)期。

供需兩端有所放緩。5月制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別為49.6%、48.3%，環(huán)比分別下降0.6個(gè)、0.5個(gè)百分點(diǎn)，二者均低于近5年同期均值51.4%、49.7%，制造業(yè)市場(chǎng)需求仍顯不足，制約企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)擴(kuò)張。外需方面，新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.2%，5月下旬BDI指數(shù)與CCFI指數(shù)均有所回落，海外需求依然承壓。

價(jià)格指數(shù)環(huán)比降幅較大。5月，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)至40.8%，出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降3.3個(gè)百分點(diǎn)至41.6%，二者均降至2022年8月以來(lái)的低點(diǎn)。5月部分大宗商品價(jià)格下行，市場(chǎng)需求偏弱，帶動(dòng)價(jià)格指數(shù)回落。上游原材料價(jià)格降幅較大，基礎(chǔ)原材料行業(yè)購(gòu)進(jìn)和出廠價(jià)格指數(shù)均降至35%以下較低水平。企業(yè)成本壓力有所緩解，除原材料成本降幅較大外，物流成本也有所下降，反映物流成本高的企業(yè)占比連續(xù)6個(gè)月下降。

企業(yè)景氣指數(shù)分化明顯。5月，大、中、小型企業(yè)PMI分別為50%、47.6%、47.9%，大型企業(yè)PMI環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，但中、小型企業(yè)PMI環(huán)比分別下降1.6個(gè)、1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，大型企業(yè)新訂單指數(shù)位于榮枯線之上，中、小型企業(yè)新訂單指數(shù)則分別為46.3%、46.9%。當(dāng)前市場(chǎng)新增需求不足，中小企業(yè)生存發(fā)展壓力較大。未來(lái)需要更大力度推進(jìn)惠企政策，減輕中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，提升市場(chǎng)活力，支持中小企業(yè)平穩(wěn)恢復(fù)。

企業(yè)預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，部分重點(diǎn)行業(yè)景氣水平有所回升。5月，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至54.1%，高于去年同期0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月保持在54%以上的較高景氣區(qū)間，反映企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展相對(duì)樂(lè)觀。從重點(diǎn)行業(yè)來(lái)看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為50.4%、50.5%、50.8%，環(huán)比分別上升0.3個(gè)、1.2個(gè)、1個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但新增需求接續(xù)力度有所不足。5月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至53.8%，仍高于2022年同期6.7個(gè)百分點(diǎn)。從需求來(lái)看，5月服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)降幅較大，環(huán)比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)，主要原因有二：一是前期市場(chǎng)需求集中釋放導(dǎo)致環(huán)比基數(shù)較高，二是新增市場(chǎng)需求接續(xù)力度有所不足，服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求釋放力度仍待加強(qiáng)。

建筑業(yè)高位回調(diào)，需求偏弱制約價(jià)格上漲。5月，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降5.7個(gè)百分點(diǎn)至58.2%，仍位于較高景氣區(qū)間。與服務(wù)業(yè)類似，建筑業(yè)市場(chǎng)需求也偏弱，5月建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比下降4個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，今年以來(lái)首次降至收縮區(qū)間。需求端表現(xiàn)偏弱導(dǎo)致價(jià)格上漲動(dòng)力不足，建筑業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)至46.9%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外局勢(shì)變化超預(yù)期；疫情超預(yù)期影響；政策落地不及預(yù)期。