前私募人士葉飛近期關于中源家居的“坐莊”爆料，在資本市場上引起軒然大波，“坐莊”這一隱秘操作罕見地被推至“聚光燈”前。監管機構及時出手，證監會5月16日決定對相關賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價格立案調查。截至5月18日，10多只涉及該事件的個股連續遭遇大跌。

有專家指出，市值管理不是“坐莊”、做股價，個別上市公司迎合市場炒作熱點、編題材、講故事，人為控制信息披露的內容、節奏，以虛假夸大或不確定的信息影響股價，利用民間配資等金融杠桿操控賬戶層層拉抬股價，以利益輸送讓公募等機構賬戶高位接貨，形成非法產業鏈條。這顯然與市值管理的目的、初心相背離，監管機構對于這種隱匿的違規違法行為必須重拳打擊。

事前見面先“開背”

葉飛只是揭開了蓋子，里邊的更多黑幕遠非普通投資者所能想象。

“坐莊”是違法犯罪，因涉及多方，擔心敗露，防止“反水”成為參與方共識，這在見面環節就體現得淋漓盡致。“上市公司老板要跟盤方事前見一面，上來需要‘開背’。此外，交談過程中私下錄音、錄像幾乎是常規動作。”華東一位資本市場掮客李巖(化名)曾在去年下半年參與某上市公司的“坐莊”。他透露，所謂“開背”并非亮出身體背部，而是需要主動提供自己的“把柄”，以及親近人士參與其中。“為的是大家在一條船上，防止有人‘反水’。”

不但要亮出各自底牌，交易各環節還層層隔斷，為的是防止消息泄露。常年活躍在二級市場的資本人士袁嘉(化名)直言，“坐莊”產業鏈是一環扣一環，都是通過中間人出面。假如資金方直接跟上市公司接觸，風險便無法實現隔斷。“我會先換一個手機和電話卡，單線聯系，交易結束后會把手機銷毀，不留下任何痕跡。”

盤方入局后，籌措資金成為當務之急。袁嘉介紹，“坐莊”首先是上市公司大股東向盤方提供啟動資金，盤方根據自身情況可選擇向外進行配資，過程中會引入像葉飛這樣的中介，股價到達一定價位后要找人接盤。因為股票沒有真實流動性，直接賣出無異于“砸盤”，這時就需要找人高位去接盤。

葉飛提及自己的下家是公募基金和券商資管，就是“接盤”角色。袁嘉介紹，通常情況下，資金賬戶可分為ABC三檔，A類賬戶為盤方自有賬戶，負責“鎖倉”;B類賬戶為配資方賬戶，一般讓上市公司實控人提供保證金，按照1：3或者1：5的方式配資，由盤方操控負責股票拉升;C類賬戶多為公募或者私募資金以及殺豬盤，主要為接盤方。“這里邊，盤方的A類賬戶收益是明確的，在上市公司不斷釋放利好消息的配合下，股價在B類賬戶的拉抬下不斷走高。而C類賬戶基本是要賠的，尤其是公募基金或是小散戶等進來是接盤賠錢。最終扣除中介費用后，坐莊收益是上市公司老板與盤方五五分。對于基金經理的貢獻，盤方會私下直接給基金經理好處費，這樣才能將基金經理捆綁在一條船上。”

“坐莊”各環節看似分工明確，但背后的博弈則是暗流洶涌。2020年12月下旬，李巖參與的前述“坐莊”公司早盤階段突然“閃崩”，原本該股正處于拉升階段，這出乎了上市公司與盤方的意料，一度雙方相互猜忌。不過，最終他們查明是中間人參與了“老鼠倉”。“這個江湖根本沒有好人。”李巖直言。

一旦交易完成，利益分配成為環節的高潮部分。“當時現場就這些錢，你拿著就走，以后再去找他，誰也不認識誰。”袁嘉如是說。李巖則透露支付環節有多重玄機，除了常規的現金交易外，還有通過比特幣進行支付的，更有甚者通過賭博來利益輸送，比如在澳門一些賭場的VIP廳故意輸給基金經理。

誰看了“底牌”

值得注意的是，上市公司的前200名股東名冊在“坐莊”過程中起到重要作用。

葉飛在爆料中稱，中源家居雇傭的市值管理盤方蒲菲迪提供了公司前200名股東名冊等資料。

葉飛之所以需要查看股東名冊，上海某券商人士分析認為主要是為了減少和規避風險。“有時會有特殊股東為避免遭到市場關注，會故意把賬戶持股比例控制在10名之外。葉飛這些人也會特別關注排名在10名之外，但排名又相對靠前的自然人賬戶，因為這些賬戶可能隱藏砸盤風險，會要求公司老板解釋公司和這些自然人賬戶持有者的關系。自然人賬戶比機構賬戶敏感，這個圈子小，有些賬戶隨便問一下就會知道是誰實際控制，會不會搞事情。如果風險大，葉飛這些

人就不參與了。”

李巖則表示，資金方需要股東名冊了解盤方的持股變化，否則如果對方一直在“出貨”，后端的資金方進場無異于充當“接盤俠”。股東名冊是公司核心信息，如對外泄露，至少說明公司治理有問題。能向中介方提供股東名冊，說明盤方和公司的關系不一般。“如果股東名冊都拿不出來，資金方應該不會和盤方合作。”

股東名冊同樣充當著證明工具。北京某上市公司董秘林斌(化名)告訴記者，有了股東名冊，可對照驗證相關方是否兌現了買入的承諾，當然為了防止資金方提前“跑路”，分配收益時也會要求出具股票交割單，以查看賣出時間點。

上市公司對于股東名冊管理比較嚴格。以中源家居近期回應為例，公司稱股東名冊由董事會辦公室證券事務代表專人管理，公司僅向提出查詢需求的相關股東提供信息查詢，公司未提供股東名冊相關文件。公司僅在可轉債申請過程中向中介機構提供了多份前200股東名冊，作為盡調使用。

那么又是誰泄露了上市公司的“底牌”呢?業內人士介紹，在上市公司內能接觸股東名冊的人士包括證代、董秘以及公司重要股東。出于風險和回報的對等性，證代和董秘是不太可能冒險主動外泄股東名冊，上市公司重要股東才有動力和話語權來提供股東名冊。

念歪了的“市值管理”

記者在調研中發現，參與“坐莊”的人士通常稱自己從事的是市值管理，但真的是這樣嗎?

業內人士指出，實施市值管理的主體主要是上市公司或者控股股東，措施只限于回購與增持，不必過度強調上市公司的股票市值。但現實情況卻是，“借‘市值管理’名義，行操縱股價之實”的案件成批涌現。

林斌坦言，這種偽市值管理其實在市場較為普遍，主要來自于上市公司大股東的三種訴求。首先是可以賺“快錢”。相比于許多民企一年利潤不足千萬元，“坐莊”一次便可套現上億元。在這種造富神話帶動下，大股東愿意鋌而走險也不難理解。其次是對參與定增機構承諾了“兜底”，股價處于倒掛位置，為了不讓機構損失。第三，大股東面臨較高的質押率，擔心出現“爆倉”。

偽市值管理之所以能夠生根發芽，多半與企業基本面和管理層風格關系密切。結合證監會處罰案例和各種舉報線索，基本面堪憂的傳統制造業上市公司成為“重災區”，而市值普遍在50億元以下，流通盤有限的個股，更加受“操盤手”青睞。

一家央企背景券商研究員蘇敏(化名)透露，偽市值管理是一個完整且成熟的產業鏈，涉及面極廣，券商、公募等機構人員都有參與。“部分券商研究員服務于上市公司操盤方或者私募，配合撰寫深度報告，然后向公募機構進行路演，主要是吸引資金進場接盤。甚至有公募基金經理明確愿意與莊家合作。”蘇敏同時也強調，相比于國內龐大的市場從業者，這些“害群之馬”僅是少數。

對于偽市值管理的生存空間，林斌指出，現有的監管和處罰力度偏弱，根除偽市值管理還有很長的路要走。而李巖和袁嘉則持樂觀態度，兩人不約而同提及去年9月下旬的打擊“配資盤”行動，大量配資方出事造成“莊股”大面積“閃崩”，間接導致“坐莊”成本直線飆升。未來若監管持續強化，“坐莊”行為勢必將得到有效遏制。