公募基金2021年一季報顯示，貨幣基金規模在今年一季度大增1.05萬億元。與此同時，權益基金規模也明顯增長，但債基規模出現萎縮，大量資金罕見地聚集在風險偏好的兩端。貨基和偏權益類基金規模大幅增長而債基萎縮的情況，在公募基金歷史上還沒有出現過。

上述情況引起了業內人士的高度關注。是否存在“商業銀行發同業存單——貨幣基金購買同業存單”的鏈條式擴張路徑?是否存在需要警惕的風險?對此，基金經理認為，上述現象主要與股市回調及資金充裕有關。“大量資金為規避風險而涌入貨幣基金，機構也普遍采取短久期、低杠桿的操作策略。一旦權益市場出現配置時機，資金會很快回流股市。”

另一方面，經過整整5個月的震蕩調整，越來越多的基金經理開始認可權益資產的配置價值。在他們看來，估值再平衡過程已經完成，當前市場處于上漲有頂、下跌有底的箱體震蕩中。

貨基單季增長超萬億

2021年一季度市場跌宕起伏，債市和股市同樣面臨考驗。

Wind統計數據顯示，2021年一季度貨幣基金與權益基金雙雙保持高增長，但債基規模有所萎縮。具體而言，截至一季度，貨幣基金規模為9.11萬億元，較上一季度增加1.05萬億元，占整體基金規模的比重升至47.56%。與此同時，開放式股票型基金規模增長266.26億元，混合型基金規模增長5106.55億元，債基規模小幅下降405億元。

單季貨幣基金規模增長超過1萬億元，而且是在收益率整體回落、規模最大的貨幣基金天弘余額寶當季份額縮減的情況下實現的，這一不同尋常的現象引起了業內人士的關注。

中金研報數據顯示，今年一季度末貨幣基金7日年化收益率中位數為2.28%，較去年四季度末的2.63%略有降低。此外，今年一季度天弘余額寶規模為9724.15億元，較去年四季度減少2184.01億元，縮水約18%。

天風證券認為，對比來看，歷史上沒有出現過貨基和偏權益類金大幅增長而債基萎縮的情況，個中或許存在“商業銀行發同業存單——貨幣基金購買同業存單”的鏈條式擴張路徑。“一方面，一季度同業存單發行和凈融資規模處于最近幾年的高位，同時貨幣基金規模也大幅增長。另一方面，一季度貨基大幅增持同業存單，類似的擴張路徑在2016年至2017年也出現過，當時貨基也是同業存單最大的增量資金來源。”對此，農銀匯理金鑫3個月定開債基金經理史向明認為，今年1月，資金面驟然收緊讓還沉浸在不斷利用低利率資金加杠桿的金融機構措手不及，導致此后機構加杠桿動力明顯下降，普遍采取短久期、低杠桿的操作策略。

某基金經理表示，2月短端收益率在銀行結構性存款增加及市場主動降杠桿的情況下有所回落，但6個月以上期限同業存單價格持續上行。3月初債券市場交易主線不是很明朗，但伴隨股市下跌而涌來的資金流入銀行理財及貨幣基金，壓制了同業存單價格向上趨勢，部分對沖了同業存單到期量逐漸增大、地方債開始密集發行的供給壓力，預計二季度短端利率依然會維持低位震蕩。

滬上某基金公司固收投資負責人表示，上述現象主要與股市回調及資金充裕有關，但他并不認為其中隱藏著較大的風險。“資金恰恰是為了規避風險而大量涌入貨幣基金。一旦權益市場出現配置時機，資金回流股市的速度會很快的。”

此外，隨著穩健理財需求的抬升，“固收+”類產品對資金的吸引力也在持續提升。業內人士預計，這類產品對資金的分流作用將在二季度逐漸顯現。

Wind數據顯示，今年以來新成立的“固收+”類產品規模已超過2400億元。

權益資產配置價值漸顯

經過整整5個月的震蕩調整，越來越多的基金經理開始認可權益資產的配置價值。

“從絕對估值的角度看，好公司還是偏貴的，但如果拉長時間來看，當下的估值水平還是具備相當吸引力的。”北京某大型基金公司投資總監告訴記者。

泓德基金投研總監王克玉表示，市場最主要的風險來自于流動性充裕帶來的短期快速上漲，這種情況在今年初出現過。但從當前來看，上述風險已基本消除。“風險并不來自于市場漲了多少。我們做權益投資，理論上是長期看漲的，前提是我們所投企業的業務發展、規模盈利能力能夠不斷增長和優化。”

銀河證券基金研究中心統計顯示，截至5月1日，公募基金最多可動用買入A股股票的資金約為8875億元，再加上在貨幣基金中“候場”的資金以及源源不斷的新基金，總體來看，機構的“彈藥”還是比較充足的，正在等待一個入市的契機。

那是一個什么樣的契機?某中大型基金公司負責權益投資的副總經理對此作了解讀。他認為，當前市場受到兩大因素的制約。“自上而下看，市場擔憂流動性趨緊;自下而上看，一季報顯示很多上市公司業績非常好，所以市場不具備大幅下跌的條件。市場總體處于上漲有頂、下跌有底的箱體震蕩中。”

他表示，看好大消費、醫藥、科技及先進制造這幾大投資方向。“站在當前時點，首先在持倉上會保持彈性，或者說在倉位結構上留有一定的余地，以應對估值收縮和事件沖擊可能引發的波動。如果出現了就是黃金坑，因為它只是個短期擾動。”

“從現在看到年底，股市企穩向上的格局越來越清晰，但對基金經理來說，精選個股的難度仍比較大。”滬上某績優基金經理表示，大部分機構不會因為短期中小盤股票或者質量次優的公司表現較好而增加配置，還是更重視公司的質地。

“整體上，公募仍聚焦最優質的核心資產。因為長期來看，還是這些基本面最好的公司最值得研究、跟蹤和投資。估值再平衡過程基本上已經完成，現在核心資產已經跌到合理價格區間。”上述績優基金經理坦言。

經過整整5個月的震蕩調整，越來越多的基金經理開始認可權益資產的配置價值。在他們看來，估值再平衡過程已經完成，當前市場處于上漲有頂、下跌有底的箱體震蕩中。