中國醫療器械市場正迎來快速發展的時期。據羅蘭貝格分析報告預計，2022年我國醫療器械市場規模達9582億元，近7年復合增長率約17.5%，已躍升成為全球第二大市場。在行業市場高速發展的背景下，相關企業的IPO動作也逐步活躍。

智通財經APP獲悉，近日，中國醫療設備維護商YUKAI Health Group Limited(簡稱“譽凱健康”)第五次更新招股書，擬通過首次公開募股籌集至多2000萬美元。公司計劃通過4至6美元的價格發行400萬股股票。

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此番更新招股書，譽凱健康看點何在？讓我們從其招股書中來尋找答案。

營收向好凈利大增

據招股書顯示，譽凱健康的上市主體為離岸控股母公司YUKAI Health Group Limited，注冊成立于開曼群島。而沃克醫療的主要業務在中國境內，通過在中國的運營子公司開展業務。

截至目前，公司幾乎所有業務均來自子公司福州譽凱。據招股書顯示，福州譽凱成立于2005年，最初是為了銷售和分銷醫療設備而成立的，后來轉變為主營外包醫療設備維護市場，主要為醫院提供醫療器械整治和維修服務。目前，福州譽凱主要在福建省銷售醫療器械，并為東芝、雷迪、GE醫療中國等多家醫療器械制造商擔任經銷商。

目前公司已經是福建省最大的公司，區域性龍頭優勢顯著。從2018年1月至2022年3月，福建省共進行了49次醫院服務招標。其中，福建譽凱在訂單數中占比63.5%，在訂單金額中占比62.9%，相對競爭對手有明顯優勢。

2021年、2022年，譽凱健康的收入分別為965.03萬美元及1048.85萬美元，同比增長8.69%。智通財經APP注意到，公司2022年營收的大幅增長離不開一筆一次性業務收入。

一直以來，外包醫療設備維修和保養服務都是公司的主要收入來源，報告期內為公司帶來的收入分別為954.97億元、973.57億元，分別占總收入的99%及92.8%.

而在醫療設備轉售業務方面，公司自2016年起就已轉移業務重點，僅為滿足極少數客戶需求才保留了此項業務。因此該業務帶來的營收也十分有限，近年來營收占比僅為1%左右。

在2022年，福州譽凱與新的業務伙伴簽訂合同，同意向新業務合作伙伴指定的最終用戶授予其自身醫療設備管理軟件系統的使用許可，并提供額外服務。這為公司帶來63.51億美元的收入，成為當年公司的第二大收入來源，也成為推動公司2022年業績增長的最主要因素。

營收增長的同時，公司的盈利能力也持續向好。報告期內，公司毛利分別為212萬美元及310萬美元，同比大增45.86%。與此同時，公司毛利率也由2021年的22.02%進一步增加至2022年的29.55%。對此，公司解釋稱毛利潤和毛利潤率的增加主要歸因于醫療管理軟件和附加服務許可產生的額外收入，與外包醫療設備維護服務和醫療設備銷售相比，其毛利率要高得多。

受益于此，報告期內公司凈利潤也實現高增，報告期內分別為93.58萬、145.92萬美元，同比大增55.93%。

高增長背后亦有隱憂

但智通財經APP注意到，譽凱健康業績高增的背后卻也是隱憂重重。

首先，從業務表現來看，公司存在較為嚴重的大客戶依賴癥。

公司于風險因素中坦言，公司對頭部客戶十分依賴。報告期內，公司來自三大客戶的收入分別占譽凱健康總收入的66.8%、59.6%。值得一提的是，目前，公司與第三大客戶有兩份醫療設備維護服務合同已到期，且并未續簽。

譽凱健康表示，如果福公司無法留住現有客戶，特別是頭部客戶，或以具有成本效益的方式獲得新客戶，其收入可能會減少，導致其運營結果受到不利影響。

此外，公司對醫院客戶的合同條款方面幾乎沒有議價能力。據招股書顯示，公司通過公開招標獲得醫院客戶。在贏得投標后，公司將與此類客戶簽訂合同。

一般來說，此類合同基于傳統的政府采購合同模板，因此公司對與醫院客戶的合同條款幾乎沒有討價還價的權力。若醫院降低了總體預算，或減少醫療設備維護預算，合同價格可能會降低，這將對公司的業務、運營結果和財務狀況產生不利影響。

還主要注意的是，醫療管理軟件許可業務作為推動2022年業績增長的關鍵業務，公司表示并未打算繼續開發作為主要業務經營，因此其僅為2022年的一次性收入記錄，這或將影響公司2023年的業績表現。

其實，隨著中國政府越來越重視醫療行業的發展，不斷出臺鼓勵創新和加快批準醫療器械應用的政策，成功帶動了中國醫療器械市場的快速發展。據中國咨詢公司iResearch發布的數據顯示，自2013年以來，中國醫療器械行業的市場規模一直在擴大，預計2022年將達到12529億元人民幣，2025年將達到18414億元人民幣。與此同時，由于中國市場仍為新興市場，與發達國家相比，醫療器械行業的總體增長率明顯高于全球市場。

而2020年以來，受新冠肺炎疫情的影響，對醫療器械的需求迅速增長，這導致了醫療器械制造商數量的增加和產能的增強。到2022年底，中國已有33788家醫療器械制造商。KPMG預計，到2030年，中國的醫療器械市場預計將超過歐洲，成為第二大市場。

但需要注意的是，雖然行業需求迅速增長，目前譽凱健康的主要業務也僅限于福建省，且目前公司并未有計劃擴張至其他省份，因此公司的的業績想象力欠佳亦是一大隱憂。

綜合來看，隨著行業需求的向好，以及一次性業務收入的加持，作為區域龍頭的譽凱健康實現了營收凈利的雙增。但在關注其業績增速的同時，也不能忽略潛在的風險因素。

即便欲趁著行業向好的“東風”謀求上市，但譽凱健康終歸是局限于福建省的小市值公司，加上收入過于依賴個別客戶，成長天花板“肉眼可見”，即便成功上市，公司的未來還需謹慎看待。