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▌粽子有望量?jī)r(jià)齊升，持續(xù)推進(jìn)粽+戰(zhàn)略

粽子：五芳齋作為主品牌，重點(diǎn)發(fā)力中高端，推動(dòng)品牌溢價(jià)及盈利能力提升，同時(shí)打造第二品牌彌補(bǔ)中低價(jià)位段。長期看粽子有望量?jī)r(jià)齊升，量增受益于龍頭效應(yīng)加強(qiáng)，粽子逐步日銷化，價(jià)增來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及品牌溢價(jià)提升。非粽：1)烘焙食品為第二增長曲線，其中月餅走差異化路線，推出高端流心糯月。今年將布局烘焙自有產(chǎn)線，提升自產(chǎn)比例，毛利率改善可期。2)第三曲線擬開發(fā)速度米面產(chǎn)品。

▌小店模型初有成效，渠道下沉加快推進(jìn)

渠道端：1)連鎖門店：餐飲+零售的傳統(tǒng)門店將逐步進(jìn)行關(guān)轉(zhuǎn)縮(關(guān)店/轉(zhuǎn)型/縮小門店面積)，同時(shí)探索零售+輕餐飲小型門店模型。目前已初有成效，有望加快加盟節(jié)奏。2)經(jīng)銷渠道：當(dāng)前全國區(qū)域布局已基本完善，未來拓展一方面是推進(jìn)三四線城市渠道下沉，另一方面是開發(fā)烘焙及速凍類經(jīng)銷商資源。3)新興渠道：積極布局抖音、快手等渠道。區(qū)域擴(kuò)張：逐步開發(fā)江浙滬區(qū)域市縣區(qū)，華中、華南、華北地級(jí)市和百強(qiáng)縣，布局西北和東北省會(huì)、重點(diǎn)城市和空白市場(chǎng)，完善全國銷售網(wǎng)絡(luò)布局。

▌?dòng)A(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為2.45/3.30/4.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/16/12倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

▌風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲、銷售季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、粽+戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期等。