《投資者網(wǎng)》吳微 由東興證券(601198.SH)保薦的富嶺科技股份有限公司(下稱“富嶺股份”)于近期回復(fù)了交易所的首輪問詢，更新了招股書。
據(jù)了解，富嶺股份是一家主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)；公司的終端客戶主要為McDonald"s(麥當(dāng)勞)、Wendy"s(溫迪)、KFC(肯德基)等餐飲企業(yè)，截至2022年，公司85.5%的收入來自境外市場。
【資料圖】
為了應(yīng)對美國增加關(guān)稅對公司產(chǎn)生的不利影響，目前富嶺股份主要的產(chǎn)能已搬遷到了印尼、墨西哥與美國。而最近幾年產(chǎn)能搬遷產(chǎn)生的固定資產(chǎn)投資，使得公司一度出現(xiàn)了償債壓力，此次IPO，公司擬募集6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，在總募資計(jì)劃中的占比達(dá)到了56.55%。
需要指出的是，2020年之前，富嶺股份曾是納斯達(dá)克上市企業(yè)富嶺環(huán)球(FORK.O)旗下的主要資產(chǎn)，2020年富嶺股份實(shí)控人聯(lián)合股東穀風(fēng)投資對富嶺環(huán)球?qū)嵤┝怂接谢Ｋ接谢瘯r(shí)，富嶺環(huán)球的整體估值也僅在2.6億元附近。而此次富嶺股份擬發(fā)行不超過25%的股份募集10.61億元的資金，公司對應(yīng)估值42億元；因此，穀風(fēng)投資在富嶺股份私有化回A再上市過程中，或能獲得超10倍的收益。
投資大佬參與私有化
富嶺股份成立于1992年，實(shí)際控制人為江桂蘭、胡乾母子，江桂蘭侄子和侄女江金學(xué)、江晗語及其母親朱素娟也持有公司控股股東臻隆智能的部分股份。2015年，富嶺股份通過搭建紅籌架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了在納斯達(dá)克的上市，彼時(shí)公司的發(fā)行價(jià)為5美元/股，公司合計(jì)募集了2019.21萬美元資金。
不過在納斯達(dá)克，主要從事塑料餐飲具生產(chǎn)與銷售的富嶺股份并沒有獲得市場的青睞，公司股價(jià)最低跌至1.4美元/股。因此，2020年，富嶺環(huán)球開始了私有化進(jìn)程，公司擬以2.18美元/股的對價(jià)收購富嶺環(huán)球公眾股東所持流通股。
圖片來源：招股書
最終，在2020年7-8月，買方江桂蘭家族回購了公司14.87%的流通股，剩下15%的流通股份由穀風(fēng)投資以同樣2.35美元/股的交易對價(jià)回購。以富嶺環(huán)球的股本推算，私有化時(shí)富嶺環(huán)球的整體市值僅在3713.88萬美元，對應(yīng)約2.6億元人民幣，因此穀風(fēng)投資參與私有化的成本將在3900萬元左右。江桂蘭家族在富嶺環(huán)球的上市募資與私有化的過程中，理論上能獲得1400多萬美元的收益，對應(yīng)約1億元人民幣。
需要指出的是，穀風(fēng)投資背后的股東并不簡單，據(jù)富嶺股份披露，穀風(fēng)投資為香港注冊的公司，由黃奇俊100%持股。在私有化時(shí)，江桂蘭代表創(chuàng)始股東與黃奇俊簽署《聯(lián)席收購協(xié)議》，穀風(fēng)投資就是黃奇俊控制的持股平臺(tái)。目前黃奇俊為富嶺股份董事，公司披露的董監(jiān)高信息顯示，黃奇俊香港居民，2000-2002年在任中信萬通證券投資顧問；2006年至2016年任國泰君安(香港)證券投資經(jīng)理，此后一直為自由職業(yè)。
此次IPO，富嶺股份擬發(fā)行不超過25%的股份募集10.61億元的資金，公司對應(yīng)估值為42億元；發(fā)行后，穀風(fēng)投資的持股會(huì)被稀釋到10.92%，對應(yīng)的市值為4.59億元。2020年，富嶺股份私有化時(shí)，穀風(fēng)投資的成本才僅3900萬元左右；因此，在富嶺股份私有化到回A再上市的過程中，穀風(fēng)投資或能獲得10.76倍的收益。富嶺股份納斯達(dá)克上市—私有化—回A上市的過程中，江桂蘭家族獲得的收益將更高。
公司產(chǎn)能使用不飽和
回A股上市追求高估值，富嶺股份的底氣又在哪里呢？據(jù)公司披露，富嶺股份的收入主要來自海外，2020-2022年分別占公司收入的92.10%、81.57%和85.50%，其中最主要的市場是美國。
數(shù)據(jù)來源：招股書
需要指出的是，富嶺股份所從事的塑料餐飲具業(yè)務(wù)，在美國加征關(guān)稅的名單之中，而塑料餐飲具業(yè)務(wù)毛利率本來就不高。因此，為了減少加征關(guān)稅對其影響，公司已經(jīng)將大部分塑料吸管產(chǎn)能和小部分杯蓋產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至美國、墨西哥和印尼三個(gè)生產(chǎn)基地。
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在主要產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到美國、印尼以及墨西哥后，加征關(guān)稅對富嶺股份的影響已經(jīng)很小。其中塑料吸管加征關(guān)稅的基數(shù)在當(dāng)期公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為2.22%、1.72%和1.68%，占比較小；塑料杯蓋加征關(guān)稅的基數(shù)在當(dāng)期公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為4.71%、3.93%和 4.00%，占比也不高。
產(chǎn)能適時(shí)轉(zhuǎn)移布局，加之美國餐飲行業(yè)需求增加等因素影響，2020-2022年期間，富嶺股份的收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢，收入由2020年的10.68億元增長到了2022年的21.54億元；凈利潤也由2020年的7706.81萬元增加到了2022年的2.55億元。
不過，目前美國多個(gè)洲已經(jīng)開始限制塑料餐具的使用，因此富嶺股份預(yù)測“若未來出現(xiàn)美國市場需求大幅下滑或人民幣對美元大幅升值的情況，將導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，甚至可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)發(fā)行上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤同比下滑50%以上的情形。”
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雖然富嶺股份的收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢，不過在公司轉(zhuǎn)移擴(kuò)充產(chǎn)能的過程中，產(chǎn)能利用率并不高；像刀叉勺2020年與2022年相比銷量并無明顯的增長，因此在富嶺股份增加產(chǎn)能之后，公司的產(chǎn)能利用率就由2020年的94.66%下降到了2022年的86.25%。
近期過會(huì)的合肥恒鑫生活科技股份有限公司(下稱“恒鑫生活”)，雖然也在擴(kuò)充產(chǎn)能，但其產(chǎn)能利用率自2020年之后均呈現(xiàn)明顯的增長趨勢，其中紙制餐飲具的產(chǎn)能利用率由2020年的69.77%增長到2022年1-6月份的88.87%，塑料餐飲具的產(chǎn)能利用率由2020年的52.35%上漲到2022年1-6月份的87.45%。與富嶺股份主要依靠外銷不同，恒鑫生活內(nèi)銷收入在當(dāng)期公司總營收中的占比由2019年的21.12%上漲到2022年1-6月份的48.68%。
目前國內(nèi)市場并不缺乏塑料餐飲具生產(chǎn)企業(yè)，據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至 2021年末，全國塑料制品業(yè)規(guī)模以上企業(yè)為18056家，其中日用塑料制品制造規(guī)模以上企業(yè)也有1945家。而富嶺股份并不涉及如聚丙烯(PP)、聚苯乙烯(PS)、聚對苯二甲酸乙二醇酯(PET)、聚乳酸(PLA)及 PLA 改性料等原材料的生產(chǎn)，僅從事塑料原材料的改性、塑性等后續(xù)加工工序，行業(yè)門檻并不太高。
雖然目前富嶺股份的收入主要來自海外，且產(chǎn)能利用率不高，但公司卻仍擬募集4.21億元資金，建設(shè)年產(chǎn)2萬噸可循環(huán)塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項(xiàng)目，大幅增加公司在國內(nèi)的產(chǎn)能。
而受此前富嶺股份在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移過程中大幅增加的固定資產(chǎn)投資影響，2020-2022年期間，富嶺股份的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，到2022年，公司短期借款與長期借款的合計(jì)金額高達(dá)3億元，在當(dāng)期總負(fù)債中的占比為45.05%。因此，在此次IPO過程中，富嶺股份擬募集6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，在10.61億元總募資計(jì)劃中的占比為56.55%。某種意義上說，富嶺股份是在國內(nèi)募資，卻在海外投資。
行業(yè)門檻較低、產(chǎn)能利用率不高、流動(dòng)性承壓的富嶺股份，又能否順利完成從美股退市到回A上市的過程，從而實(shí)現(xiàn)市值的大幅增長，最終增厚實(shí)控人家族及投資人黃奇俊的財(cái)富呢？(思維財(cái)經(jīng)出品)■
