智通財經APP獲悉，東方證券(600958)發布研究報告稱，從今年游戲板塊估值來看，仍然位于25倍左右區間。而今年底部修復主要由于版號驅動，利潤并未體現AI影響，且這一估值水平低于云游戲等時期。往后看，預計AI將帶來的商業模式、收入、利潤率影響將在明年開始逐漸體現。

建議關注：1)AI率先產生差異化應用的完美世界(002624)(002624.SZ)、電魂網絡(603258)(603258.SH)、湯姆貓(300459.SZ);2)版號儲備充足的星輝娛樂(300043)(300043.SZ)、吉比特(603444)(603444.SH)、三七互娛(002555)(002555.SZ);3)UGC編輯器帶來商業模式變化的巨人網絡(002558)(002558.SZ)、昆侖萬維(300418)(300418.SZ)、騰訊控股(00700)、網易-S(09999)、中手游(00302)、心動公司(02400)。

▍東方證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

短期看，關注版號驅動和邊際AI應用變化。

1)邊際AI應用變化：完美世界Q1在內部成立AI中心，由游戲CEO負責，《神魔大陸2》NPC將接入GPT。電魂網絡與網易伏羲AI技術合作，將BOTAI接入《野蠻人大作戰2》湯姆貓在游戲產品中接入GPT，實現與用戶高自由度互動。

分三步走，1、交互應用，2、中間體模型，3、IDC算力中心。其中交互應用demo已出。巨人網絡“球球IP賽道”已啟動全AI開發計劃。

2)版號大批量下發驅動Q2供給端放量:從2022年11月至今年4月，已經下發了8個批次的版號，預期將給游戲供給端帶來增量，各游戲公司儲備新產品將逐步上線，游戲行業產品周期有望逐步反轉。

星輝娛樂(24年《戰地無疆》、《冒險島》、《斗破蒼穹》、《仙境傳說》等貢獻增量)、吉比特(自研重磅游戲不朽家族m66獲得版號)、三七互娛(扶搖一夢、凡人修仙、龍與愛麗絲等獲得版號將陸續上線)等公司在前期批次版號獲取頗豐。

長期看，AI助力游戲UGC編輯平臺釋放用戶端生產力:

用戶共創將延長游戲生命周期，帶來游戲內容與用戶體量螺旋式上升。昆侖萬維《代號D》、巨人網絡《太空行動》、網易《蛋仔派對》、騰訊《Z-plan》、中手游《仙劍世界》、心動星火編輯器等項目為編輯器類邏輯。

此外，3D美術AIGC技術發展成熟后，也將驅動行業降本增效，利潤增長大于收入增長，驅動游戲板塊高速增長。

風險提示

新游戲流水不及預期風險、AI技術發展不及預期風險、政策變化風險。