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核心觀點(diǎn)

總體上，5 月社融數(shù)據(jù)延續(xù)了4 月回落的趨勢(shì)。究其原因：第一是居民貸款仍然乏力，且提前還貸現(xiàn)象可能扔在拖累房貸。第二是前期密集的政策性信貸投放正逐步退出，基建增速降低同時(shí)保護(hù)銀行凈息差、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的訴求有所上升。第三是企業(yè)債和政府債在融資需求、前期基數(shù)效應(yīng)的影響下有所回落。

在此背景下，央行選擇降低政策利率10BP，符合當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境：首先是加強(qiáng)“逆周期調(diào)節(jié)”，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力。其次，政府釋放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號(hào)，降息可能僅僅是“發(fā)令槍”，后續(xù)還有其他“逆周期調(diào)節(jié)”的相關(guān)工具。

信息：

5 月社融增量15600 億元，增速下滑至9.5%（前值10%），低于wind 一致預(yù)期19900億元。

社融同比多減12815 億元，拖累項(xiàng)人民幣貸款同比多減6030 億元，政府債券同比多減5011 億元，企業(yè)債券同比多減2 541 億元。

5 月信貸增量13600 億元，增速下滑至11.3%（前值11.7%），略低于wind 一致預(yù)期的14500 億元。

信貸同比少增5300 億元，在信貸大月轉(zhuǎn)為回落趨勢(shì)，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍然偏強(qiáng)，同比多增2147 億元，其他項(xiàng)目如企業(yè)短期、票據(jù)、居民長(zhǎng)短貸的表現(xiàn)都乏善可陳。

在此背景下，央行于6 月13 日早逆回購(gòu)續(xù)做中，調(diào)降利率10BP，逆回購(gòu)利率由2%調(diào)降至1.9%。