西南焦煤龍頭，兼具區位與資源優勢。

公司主要產品為焦煤和動力煤，是西南地區最大的煉焦煤企業。截至2019年底，公司擁有在產礦井5座，產能合計1000萬噸/年。公司焦煤和動力煤的產量、毛利率相當，但區位優勢造就焦煤價格領先可比公司，而動力煤需要保障省內電煤供應導致價格相對較低，公司毛利近80%來自焦煤。2019年，公司實現營收/歸母凈利64.58/10.91億元，同比+6.0%/15.5%，業績同比增長的主要原因是自產煤產量增加。

西南市場供需格局整體趨緊，煤價或相對堅挺。供給方面，西南地區產量持續下滑，且市場進入壁壘高，同時隨著云南、四川等30萬噸以下煤礦的退出，供給或進一步趨緊。此外，西南地區煤與瓦斯突出礦井較多，“兩類”煤礦正開展整治，焦煤供給或受影響。需求方面，西南地區經濟或仍將繼續保持高于全國平均增速增長，而大數據中心的建成投運將進一步增加對電煤的需求。由于西南地區煤炭市場較為獨立，其煤價有望在下行趨勢下保持堅挺。　　內生擴張與外延整合，遠期增量可期。存量礦井方面，公司山腳樹、月亮田、金佳礦3座礦井技改擴能預計20年基本完成。新建礦井方面，公司遠期規劃產能1500萬噸/年，目前在建礦井330萬噸/年，另有已核準礦井150萬噸/年。2020年，公司力爭新增產能505萬噸/年，包括發耳二礦一期(90萬噸)、馬依西一井一采區(120萬噸)等。通過區域資源重組，盤江煤電集團擁有及托管在產礦井約2000萬噸/年，我們預計未來有望注入。

稀缺優質高分紅標的。公司資產負債率低，抵御經營風險能力強，業績穩健，同時大股東分紅意愿較高，使得公司一直以來具備高分紅傳統，分紅比例持續領先行業。2019年，公司擬分紅0.4元/股，分紅比例約61%，創2013年以來新低。但我們認為，公司留存更多現金或為保障技改及新建礦井順利投產。即使分紅比例有所下降，按4月21日收盤價5.17元計，股息率仍高達7.7%，我們預計公司未來仍將繼續保持高分紅傳統。

投資建議。受疫情影響，公司20年一季度業績同比壓力較大，但我們認為隨著技改礦井及新增產能逐步投產，公司焦煤及動力煤產量均有望提升。同時從行業看，受益西北煤炭市場相對獨立，價格下跌有限。我們估算公司20/21/22年歸母凈利潤為10.07/11.26/12.55億元，EPS為0.61/0.68/0.76元。參考可比公司，考慮公司所處西南市場相對獨立且供需整體偏緊，公司作為西南市場龍頭，資源及區位優勢顯著，給予公司2020年9~10倍PE，對應合理價值區間5.47~6.08元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險提示：投產進度低于預期、下游需求低于預期。