曾經(jīng)“BATJ”(百度、阿里、騰訊、京東)境外上市時(shí)，境內(nèi)監(jiān)管層與投資者都扼腕嘆息。如今，監(jiān)管層正在搭建起境內(nèi)投資者投資海外創(chuàng)新巨頭的橋梁——境外企業(yè)回境內(nèi)發(fā)行CDR(中國存托憑證)。

5月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(征求意見稿)》(下稱《CDR辦法》)，對(duì)存托憑證的發(fā)行、交易及相關(guān)活動(dòng)提供具體法律依據(jù)，為海外創(chuàng)新公司回歸A股打開了新路徑。

有了解政策制定流程的相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，考慮到征求意見之后還需要一周左右的時(shí)間完成后續(xù)程序，預(yù)計(jì)《CDR辦法》正式版本最快將于6月份發(fā)布，待相關(guān)配套規(guī)則發(fā)布之后，企業(yè)即可制定申請(qǐng)文件，并申請(qǐng)開始試點(diǎn)。

誰可以申請(qǐng)？

打開A股大門，迎接“獨(dú)角獸”回歸，是監(jiān)管層這幾個(gè)月一直在推動(dòng)之事。今年3月30日，國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn) 的若干意見》(下稱《若干意見》)，要求抓緊完善相關(guān)配套制度和監(jiān)管規(guī)則，穩(wěn)妥推動(dòng)試點(diǎn)工作，其中對(duì)試點(diǎn)企業(yè)做出原則性規(guī)定。

《CDR辦法》延續(xù)《若干意見》當(dāng)中對(duì)試點(diǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)企業(yè)尚需符合三大標(biāo)準(zhǔn)。

總體而言，試點(diǎn)主要針對(duì)少數(shù)符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

在選取標(biāo)準(zhǔn)方面，一是已境外上市的紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣。二是尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)(包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè))，最近一年?duì)I 業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣;或收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。具體標(biāo)準(zhǔn)由證 監(jiān)會(huì)制定。

在選取機(jī)制方面，證監(jiān)會(huì)成立科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢委員會(huì)，充分發(fā)揮相關(guān)行業(yè)主管部門及專家學(xué)者作用，綜合考慮相關(guān)因素，嚴(yán)格甄選試點(diǎn)企業(yè)。

咨詢委員會(huì)由各行業(yè)的權(quán)威專家、知名企業(yè)家、資深投資專家等組成，按照試點(diǎn)企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮商業(yè)模式、發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)投入、新產(chǎn)品產(chǎn)出、創(chuàng)新能 力、技術(shù)壁壘、團(tuán)隊(duì)競爭力、行業(yè)地位、社會(huì)影響、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)成長性、預(yù)估市值等因素，對(duì)申請(qǐng)企業(yè)是否納入試點(diǎn)范圍作出初步判斷。證監(jiān)會(huì)以此為重要 依據(jù)，決定申請(qǐng)企業(yè)是否納入試點(diǎn)，并嚴(yán)格按照法律法規(guī)受理審核試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)。

誰可以投資？

此次辦法當(dāng)中所謂的存托憑證，是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎(chǔ)在中國境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券，即“參與型存托憑證”。

根據(jù)《CDR辦法》，符合條件的境外企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行CDR，需要符合交易所即將出臺(tái)的上市規(guī)則，然后提出上市申請(qǐng)，交易所審核同意后，雙方簽訂上市協(xié)議。 存托憑證的交易，可以按照有關(guān)規(guī)定采取做市商交易方式。上市之后，境外企業(yè)的股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高和存托憑證的其他投資者，需要遵守境內(nèi)有關(guān)上市公司 股份減持的規(guī)定。另外，境外企業(yè)不能通過發(fā)行CDR的方式，在境內(nèi)重組上市。

除發(fā)行企業(yè)之外，證監(jiān)會(huì)還規(guī)定了存托人、托管人的條件。存托人可以由三類機(jī)構(gòu)擔(dān)任，一是中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司及其子公司;二是符合一定條件并經(jīng)中國銀行(3.820,0.02,0.53%)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)同意及中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的商業(yè)銀行;三是符合一定條件并經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券公司。

至于商業(yè)銀行擔(dān)任存托人的具體資質(zhì)條件，則由證監(jiān)會(huì)會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)另行規(guī)定，證券公司擔(dān)任存托人的資質(zhì)條件由證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。

《CDR辦法》顯示，公募基金可以投資CDR，一方面，基金合同已明確約定基金可投資境內(nèi)上市交易的股票的，基金管理人可以投資存托憑證;另一方面，基 金合同沒有明確約定基金可投資境內(nèi)上市交易的股票的，如果投資存托憑證，基金管理人應(yīng)當(dāng)召開基金份額持有人大會(huì)進(jìn)行表決。

至于個(gè)人投資者如何投資，上述負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者，投資者保護(hù)具體規(guī)則還在研究制定過程中，監(jiān)管部門有自己的內(nèi)部工作計(jì)劃，會(huì)根據(jù)進(jìn)度陸續(xù)公布。“發(fā)行一個(gè)新投資品種肯定是有一整套投資者保護(hù)制度安排的，但是是否設(shè)置保證金門檻，目前還都在研究中。”

投資者權(quán)益保護(hù)

投資CDR與A股股票不同，試點(diǎn)發(fā)行的創(chuàng)新企業(yè)多為VIE(可變利益實(shí)體)架構(gòu)的紅籌公司，境外紅籌公司與境內(nèi)實(shí)體運(yùn)營企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上完全獨(dú)立，其權(quán) 利義務(wù)僅依靠合同約定。如果紅籌公司在發(fā)行CDR的過程中，因損害投資者合法權(quán)益而應(yīng)當(dāng)承擔(dān)損害賠償責(zé)任，投資者是很難通過起訴紅籌公司獲得賠償?shù)摹?/p>

為了加強(qiáng)責(zé)任承擔(dān)，《CDR辦法》有意將紅籌公司與實(shí)體運(yùn)營企業(yè)關(guān)聯(lián)在一起，明確境內(nèi)實(shí)體運(yùn)營企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)與其有關(guān)的信息披露內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整承擔(dān)責(zé)任，并針對(duì)CDR及境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人的特點(diǎn)，就存托安排、不同投票權(quán)、協(xié)議控制等事項(xiàng)作出特別披露要求。

同時(shí)還設(shè)置多項(xiàng)特有的投資者保護(hù)措施，如存托憑證持有人特別事項(xiàng)單獨(dú)表決機(jī)制，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人的退市回購義務(wù)等。此外，還規(guī)定了監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)場檢查、調(diào)查取證，采取監(jiān)管措施，實(shí)施市場禁入等。

“我們現(xiàn)在試點(diǎn)企業(yè)的上市地，一定是與中國證監(jiān)會(huì)簽署過跨境監(jiān)管框架協(xié)議的。”上述負(fù)責(zé)人稱，除規(guī)則設(shè)計(jì)上加入了很多特色的要求之外，還將通過跨境監(jiān)管執(zhí)法合作對(duì)境外發(fā)行主體進(jìn)行約束。

根據(jù)《CDR辦法》，“最牛小股東”中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司(下稱“投服中心”)也將購買最小交易份額的存托憑證，進(jìn)行持股行權(quán)。同時(shí)，投服中心也可以支持受損害的存托憑證持有人，向人民法院提起民事訴訟。

對(duì)于相關(guān)違法行為，證監(jiān)會(huì)也規(guī)定了處罰措施。比如，對(duì)于違反減持規(guī)定的相關(guān)責(zé)任人，證監(jiān)會(huì)將沒收違法所得并罰款3萬元;對(duì)于中介機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員在承銷期 或期滿后6個(gè)月內(nèi)買賣CDR、自接受境外發(fā)行人委托之日起至上述文件公開后5日內(nèi)買賣CDR等短線交易操作也將依法處罰;對(duì)于存托人未按照境內(nèi)相關(guān)規(guī)定履 責(zé)的，沒收違法所得并罰款3萬元，情節(jié)嚴(yán)重的將被責(zé)令更換、36個(gè)月不受理相關(guān)申請(qǐng)文件、取消存托資質(zhì)等。