上市20年，福田汽車(2.430,0.03,1.25%)已無(wú)“當(dāng)年之勇”。福田汽車發(fā)布的2017年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入517.10億元，同比增長(zhǎng)11.13%，凈利潤(rùn)為1.12億元，同比降低八成。但是細(xì)看公司2017年年度報(bào)告，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司問(wèn)題其實(shí)嚴(yán)重的多。

人事地震：創(chuàng)始人提前退休 財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人接替總經(jīng)理

2017年底，福田汽車公告稱公司董事會(huì)收到公司董事、總經(jīng)理王金玉提交的書面辭職報(bào)告，宣布因病辭去公司董事和總經(jīng)理的職務(wù)。作為公司的創(chuàng)始人和靈魂人物，未到退休年齡就早早退休或多或少讓人感到詫異。

與王金玉同時(shí)辭任的還有福田汽車控股方北汽集團(tuán)董事長(zhǎng)徐和誼，市場(chǎng)盛傳這是兩人為長(zhǎng)久以來(lái)的矛盾所做出的共同妥協(xié)。

與此同時(shí)，福田汽車公告公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人鞏月瓊將接替王金玉任總經(jīng)理，新浪財(cái)經(jīng)查閱鞏月瓊個(gè)人履歷，發(fā)現(xiàn)其職業(yè)經(jīng)歷基本都從事財(cái)務(wù)工作，從未涉足具體業(yè)務(wù)運(yùn)作管理，對(duì)此市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，相關(guān)大型工業(yè)企業(yè)很少有CFO接任總經(jīng)理工作，對(duì)于未來(lái)鞏月瓊能否轉(zhuǎn)變思維，重整福田汽車業(yè)務(wù)充滿了不確定性。

以下為鞏月瓊履歷：

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)難解：福田汽車“死守”乘用車業(yè)務(wù)

2015年我國(guó)商用車市場(chǎng)發(fā)展緩慢，為了開(kāi)拓市場(chǎng)，福田汽車宣布進(jìn)入乘用車市場(chǎng)。但由于未來(lái)可能與控股方北汽集團(tuán)旗下的乘用車業(yè)務(wù)產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題， 2015年10月29日福田汽車發(fā)布《關(guān)于發(fā)展轎車、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的議案》的公告，宣布為探求利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，將拓展轎車業(yè)務(wù)。但由于控股股東北汽集團(tuán)旗下另一家上市公司——北汽股份同樣從事轎車業(yè)務(wù)，因此，針對(duì)構(gòu)成的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及對(duì)北汽股份公司后續(xù)擬進(jìn)行的資本運(yùn)作的影響，雙方預(yù)設(shè)了解決方案。

該方案為：當(dāng)雙方的業(yè)務(wù)發(fā)展需要消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，或被監(jiān)管部門要求解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)事宜時(shí)，北汽集團(tuán)有權(quán)采取至少四項(xiàng)措施：1、北汽股份購(gòu)買福田汽車轎車業(yè)務(wù);2、北汽股份吸收合并福田汽車;3、北汽集團(tuán)指定的其他主體實(shí)施第1、2項(xiàng)內(nèi)容;4、北汽集團(tuán)及其指定的其他主體采取的其他適當(dāng)?shù)拇胧?/p>

協(xié)議雖簽，但是福田汽車在發(fā)展乘用車上的態(tài)度是堅(jiān)決的，在隨后的兩年更是高調(diào)宣布發(fā)展旗下子公司寶沃汽車，因此關(guān)于發(fā)展乘用車是福田汽車和北汽集團(tuán)長(zhǎng)久以來(lái)的分歧。但由于在H股上市或者境外市場(chǎng)進(jìn)行首次融資IPO比較容易，而進(jìn)行再融資的難度較大，北汽五年來(lái)一直籌劃回歸A股上市。2017年10月16日晚間，北汽股份在港上市公司主體北京汽車(1958HK)發(fā)布公告，稱擬首次公開(kāi)發(fā)行A股并在上海證券交易所上市，但目前如何解決兩家同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，還是懸而未決。

同時(shí)屋漏逢夜雨，根據(jù)北汽集團(tuán)2017年年報(bào)，自主品牌板塊收入由308.87億元減至173.86億元，同比下降43.7%，僅占整個(gè)公司的13%。北汽錄得如此差勁業(yè)績(jī)，福田會(huì)情愿讓控股方整合自身乘用車業(yè)務(wù)嗎?相必未來(lái)雙方到底如何解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)存在更大的不確定性。

福田汽車三大困境：盈利只靠補(bǔ)貼 新能源轉(zhuǎn)型遲緩 市場(chǎng)占有率下滑

福田汽車凈利潤(rùn)

福田汽車2017年年報(bào)，新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)2015年，2016年，2017年扣除非經(jīng)常性利潤(rùn)之后，實(shí)際上主營(yíng)業(yè)務(wù)的三年來(lái)分別虧損了6.7億，3.7億和8.3億人民幣，三年虧損合計(jì)18.7億。但由于各種投資收入和政府補(bǔ)貼，福田汽車業(yè)績(jī)也不至于難看。據(jù)悉，三年來(lái)福田汽車共獲得政府補(bǔ)助高達(dá)21.5億元。

投資方面，2017年福田汽車通過(guò)交易性金融資產(chǎn)獲得了5.7億的利潤(rùn)。

福田汽車投資收益

同時(shí)還獲得了3.7億的政府補(bǔ)助。

福田汽車政府補(bǔ)助

與此同時(shí)，福田汽車還面臨著“寶沃遲遲產(chǎn)能不能釋放”、“新能源轉(zhuǎn)型遲緩”等問(wèn)題，公司競(jìng)爭(zhēng)力逐年走低。

寶沃汽車產(chǎn)能利用率

查閱公司年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)公司寄予厚望的寶沃汽車目前產(chǎn)能利用率不過(guò)54.3%，在汽車行業(yè)，企業(yè)的不變成本占比極大，因此必須發(fā)揮充分的規(guī)模效應(yīng)才能盈利。但如果產(chǎn)能遲遲得不到釋放，同時(shí)大筆投資下虧損是遲早的事情。

福田汽車新能源汽車表現(xiàn)

新能源領(lǐng)域方面，福田汽車2017年才開(kāi)始做和自身商用車主營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的電動(dòng)貨車。目前，商用車才是更需要電動(dòng)能源的領(lǐng)域，因?yàn)殡娔軐?duì)比化石能源來(lái)說(shuō)，里程成本要低得多，同時(shí)可以利用夜間波谷統(tǒng)一充電進(jìn)一步降低成本，可以說(shuō)電動(dòng)化是整個(gè)行業(yè)的方向，但我們可以看到公司在新能源發(fā)展如火如荼的情況下，反應(yīng)是遲緩的。

上圖可知，福田汽車市場(chǎng)份額逐漸被蠶食，同比增速低于同行業(yè)平均水平，競(jìng)爭(zhēng)力逐漸喪失，行業(yè)被增速更高的東風(fēng)，一汽和重汽占據(jù)了更高的市場(chǎng)份額。

福田汽車涉嫌粉飾報(bào)表隱藏虧損 運(yùn)營(yíng)效率低不礙高管巨額薪酬

(一)研發(fā)資本化隱憂

福田汽車研發(fā)資本化情況

翻閱福田汽車汽車近三年來(lái)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)2015年，2016年，2017年研發(fā)費(fèi)用資本化比例的比例分別是57.3%，56.7%和68%，對(duì)應(yīng)三年來(lái)12.8億，25.5億和23.8億的研發(fā)投入，累積資本化了42.5億研發(fā)投入，列為了資產(chǎn)。但是對(duì)比上汽集團(tuán)(32.170,0.74,2.35%)對(duì)研發(fā)費(fèi)用的處理：

上汽集團(tuán)研發(fā)資本化情況

我們看到完全沒(méi)有進(jìn)行資本化，如果按照上汽的做法，福田汽車三年來(lái)的資產(chǎn)應(yīng)該減少42.5億。與之相對(duì)應(yīng)的，新浪財(cái)經(jīng)注意到福田汽車的無(wú)形資產(chǎn)科目里有一項(xiàng)專有技術(shù)，應(yīng)該是由資本化轉(zhuǎn)結(jié)而來(lái)，如果未來(lái)出現(xiàn)大比例提記損失的情況，那么業(yè)績(jī)無(wú)疑可能有一個(gè)大的下跌。

如果按每年都攤銷的話，那么福田汽車的做法本質(zhì)上是把當(dāng)前的費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁到未來(lái)，從而做好當(dāng)期利潤(rùn)，粉飾報(bào)表。可以計(jì)算得出，當(dāng)前每年的研發(fā)資本化費(fèi)用可以攤到未來(lái)10年。

業(yè)內(nèi)人士表示，涉及到汽車相關(guān)的企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)可能是很危險(xiǎn)的，原因在于車企前面的研發(fā)投入并不能保證后面的利潤(rùn)收獲，沉沒(méi)成本厲害。客戶對(duì)汽車品牌沒(méi)什么忠誠(chéng)度，尤其是商用車，大家更看重的是功能性。如果你的技術(shù)水平落后于時(shí)代，存貨都有可能大幅提計(jì)為損失，更何況無(wú)形資產(chǎn)。

同時(shí)新浪財(cái)經(jīng)也對(duì)比了商用車領(lǐng)域企業(yè)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的中國(guó)重汽(13.610,0.38,2.87%)，東風(fēng)汽車(4.520,0.06,1.35%)和一汽轎車(9.800,0.30,3.16%)等，發(fā)現(xiàn)這些公司無(wú)一例外，2017年研發(fā)資本化的比例都是0%。以下為商用車市場(chǎng)占有率第一的東風(fēng)汽車財(cái)報(bào)中的研發(fā)費(fèi)用資本化情況。

東風(fēng)汽車研發(fā)資本化情況

(二)壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)信用在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中無(wú)處不在，它在為企業(yè)帶來(lái)銷售收入增加的同時(shí)，不可避免地導(dǎo)致壞賬的發(fā)生。既然企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生一些壞賬是個(gè)大概率事件，這就需要對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。問(wèn)題是，這個(gè)壞賬準(zhǔn)備該如何計(jì)提，計(jì)提多少才合適呢?這就有需要會(huì)計(jì)估計(jì)。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行判斷，比如一年內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生壞賬的概率有多大?賬期在1-2年的應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生壞賬的概率多大?以此類推。但是這種概率畢竟是主觀判斷的，既然是主觀的東西，就有操作的空間。

我們來(lái)看福田汽車的壞賬提計(jì)規(guī)則：

可以看到公司對(duì)三年和三年以上應(yīng)收賬款提計(jì)比例為20%和40%，這塊合計(jì)3.3億人民幣。但我們?cè)賮?lái)對(duì)比同行的壞賬提計(jì)水平，還是以商用車排名第一的東風(fēng)汽車為例：

東風(fēng)汽車計(jì)提準(zhǔn)備情況

我們看到三年及以上，東風(fēng)汽車公司都全額提計(jì)了壞賬準(zhǔn)備，那么問(wèn)題就來(lái)了，大家都做一個(gè)行業(yè)，都做商用車，憑什么行業(yè)龍頭覺(jué)得收不回來(lái)的壞賬福田汽車卻覺(jué)得自己能夠收回而不提計(jì)壞賬準(zhǔn)備呢?

(三)三費(fèi)對(duì)比同行業(yè)相對(duì)偏高 運(yùn)營(yíng)效率低

福田汽車“三費(fèi)”明細(xì)

我們看到福田汽車三費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入的比例大概14%左右，我們?cè)賮?lái)看重汽和東風(fēng)的費(fèi)用比例。

東風(fēng)汽車三費(fèi)

先看東風(fēng)汽車費(fèi)用率，銷售，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用三費(fèi)加起來(lái)大概21億左右，對(duì)比營(yíng)業(yè)收入183億，費(fèi)用率大概11%左右。再來(lái)看中國(guó)重汽的費(fèi)用水平：

中國(guó)重汽三費(fèi)

銷售，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用三費(fèi)加起來(lái)大概19.6億左右，對(duì)比營(yíng)業(yè)收入373億，費(fèi)用率大概5%左右。由其可見(jiàn)，和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)比，公司的費(fèi)用比例比較高，顯示了在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中公司的運(yùn)營(yíng)效率低。

(四)高管薪酬位卻居整車制造行業(yè)滬深兩市第三

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，整車上市公司管理層年度薪酬統(tǒng)計(jì)前三名分別為：比亞迪(53.860,0.91,1.72%)6612萬(wàn)元、長(zhǎng)城汽車(10.670,0.11,1.04%)2364.41萬(wàn)元、福田汽車2220萬(wàn)元。其歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為40.6億元、50.35億元和1.12億元。業(yè)績(jī)比起同行這么差，卻不影響福田汽車高管拿巨額薪酬。

福田汽車高管薪酬情況

福田汽車財(cái)務(wù)之殤：現(xiàn)金流有斷裂風(fēng)險(xiǎn) 靠募資來(lái)運(yùn)營(yíng)

福田汽車EBITDA全部債務(wù)比為0.06

在翻閱福田汽車報(bào)表的過(guò)程中，新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金流已經(jīng)岌岌可危，數(shù)據(jù)顯示，福田汽車流動(dòng)比率為74%，EBITDA全部債務(wù)比為0.06，利息保障倍數(shù)1.09，什么意思呢?第一，福田汽車流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的74%，存在還不上流動(dòng)負(fù)債的可能。第二，攤銷息稅前利潤(rùn)占總體負(fù)債6%，完整還完所有債務(wù)在不交稅、不付息的情況下需要17年。第三，息稅前利潤(rùn)剛好跟利息費(fèi)用持平。因此，公司的財(cái)務(wù)水平可以說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較大，現(xiàn)金流存斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，新浪財(cái)經(jīng)在翻閱福田汽車公告過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，公司已經(jīng)在不停在借新還舊，勉為維持現(xiàn)金周轉(zhuǎn)。