周三晚間，中國(guó)銀河(10.430,0.15,1.46%)2017年的成績(jī)單出爐了，其總體業(yè)績(jī)差于行業(yè)平均水平，過(guò)于倚重經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)下滑超過(guò)五成，自營(yíng)業(yè)務(wù)參與定增被套，其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陷入了陣痛之中.......

3月28日晚間的券商年報(bào)異彩紛呈。既有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額第一的華泰證券(17.080,0.47,2.83%)，亦有營(yíng)業(yè)部最多的中國(guó)銀河，還有打響行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型“第一槍”的國(guó)金證券(8.230,0.24,3.00%)。

光從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)銀河2017年業(yè)績(jī)并不盡如人意。全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.44億元，同比下降14.32%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)39.81億元，同比下滑22.76%。基本每股收益為0.39元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.33%。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年，我國(guó)證券行業(yè)總收入人民幣3113億元，同比下降5.09%;凈利潤(rùn)人民幣1130億元，同比下降8.47%;凈資產(chǎn)收益率6.45%，同比下降1.68個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)銀河2017年總體業(yè)績(jī)差于行業(yè)平均水平。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比達(dá)到77%

和許多券商近年推行轉(zhuǎn)型一樣，中國(guó)銀河也處于變革之中。2017年，公司經(jīng)營(yíng)模式由“一核兩翼，協(xié)同發(fā)展”調(diào)整為“雙輪驅(qū)動(dòng)，協(xié)同發(fā)展”。其愿景為實(shí)現(xiàn)“打造航母券商，建立現(xiàn)代投行”，即成為全能型券商。

在此前提下，我們來(lái)看看中國(guó)銀河2017年各業(yè)務(wù)條線經(jīng)營(yíng)情況。下圖是中國(guó)銀河對(duì)于業(yè)務(wù)條線的大致分類：

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是中國(guó)銀河最大的收入和利潤(rùn)來(lái)源。2017年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣87.58億元，同比下降11.99%，主要由于A股市場(chǎng)股基交易量收縮及傭金率下滑引起，但其在營(yíng)業(yè)收入中占比高達(dá)77.20%，比2016年報(bào)中的75.17%甚至還提升了2.03個(gè)百分點(diǎn)。

這一比例顯著高于其他大券商——2017年年報(bào)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)只在中信證券(18.200,0.34,1.90%)收入結(jié)構(gòu)中占據(jù)不足25%的比重。光大證券(12.290,0.28,2.33%)類似，經(jīng)紀(jì)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)仍是其收入最高的板塊，但占比已經(jīng)下降至25%。

于中國(guó)銀河而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較高一方面有歷史原因，另一方面也與公司戰(zhàn)略有一定關(guān)系。

2006年~2010年，中國(guó)銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額、代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、客戶交易結(jié)算資金等三項(xiàng)指標(biāo)均位列行業(yè)第一。2007年大牛市，中國(guó)銀河的股基交易總額達(dá)到3.01萬(wàn)億元，高出第二名國(guó)泰君安(17.010,0.23,1.37%)約15%。

近年來(lái)，華泰、國(guó)金等券商借助科技東風(fēng)，通過(guò)線上營(yíng)銷搶占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，并取得突出成果。華泰證券股基交易市場(chǎng)份額連續(xù)三年奪冠，中國(guó)銀河則出現(xiàn)下降——根據(jù)上交所和深交所數(shù)據(jù)，公司股票基金交易總額行業(yè)排名第5，市場(chǎng)份額4.57%;截至2017年年底，融資融券余額行業(yè)排名第4，市場(chǎng)份額5.56%。

值得一提的是，2017年公司仍然逆勢(shì)加大了新設(shè)營(yíng)業(yè)部布局。中國(guó)銀河相關(guān)人士曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，2017年公司成立了112家C型營(yíng)業(yè)部。“這種營(yíng)業(yè)部，他不能走傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)老路，肯定死。目前的金融科技，能給客戶提供更直觀、更方便的服務(wù)，不但能讓中小投資者享受到便利，也對(duì)于吸引機(jī)構(gòu)和高凈值客戶有著直接作用。”

根據(jù)他的說(shuō)法，借助科技和營(yíng)銷的力量，有C型營(yíng)業(yè)部開(kāi)業(yè)一年半就實(shí)現(xiàn)了盈利，而傳統(tǒng)新開(kāi)營(yíng)業(yè)部盈利周期一般都是三年。

年報(bào)顯示，截至2017年末，中國(guó)銀河的營(yíng)業(yè)部數(shù)量已經(jīng)多達(dá)470家，遍布境內(nèi)各個(gè)中心城市;此外還有境外網(wǎng)點(diǎn)和26家期貨業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)為客戶提供延伸服務(wù)。2017年底公司擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶970萬(wàn)戶，較2016年增長(zhǎng)10.6%;服務(wù)投資銀行業(yè)務(wù)企業(yè)客戶超過(guò)350個(gè)。如何將龐大的線下資源在科技時(shí)代和線上進(jìn)行協(xié)同互動(dòng)，成為銀河轉(zhuǎn)型一大考驗(yàn)。

從年報(bào)來(lái)看，公司管理層對(duì)2018年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)環(huán)境表示謹(jǐn)慎樂(lè)觀：

預(yù)計(jì)2018年股票市場(chǎng)整體企穩(wěn)，指數(shù)穩(wěn)健上行，成交量逐步修復(fù)。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)領(lǐng)銜的增量資金將帶動(dòng)股票交易量提升，指數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)將帶動(dòng)交易活躍度提升，行業(yè)探討傭金底線的共識(shí)逐步成型。

信用業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，兩融規(guī)模穩(wěn)步上行，行業(yè)兩融價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，有議價(jià)能力的客戶群體進(jìn)一步擴(kuò)大。

股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)作為上市公司現(xiàn)金流調(diào)控渠道之一，目前仍在上升通道，預(yù)計(jì)規(guī)模將有所增長(zhǎng)，資管新規(guī)的出臺(tái)將使券商資管的融資渠道受到一定程度的限制。

機(jī)構(gòu)銷售交易業(yè)務(wù)方面，基金分倉(cāng)、保險(xiǎn)資管和QFII、RQFII的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，需要進(jìn)一步提高研究實(shí)力和客戶服務(wù)水平，提高統(tǒng)籌、協(xié)同力度，加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的系統(tǒng)性。

——摘自《中國(guó)銀河2017年年報(bào)》

投行業(yè)務(wù)下滑超過(guò)五成

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占了大頭，其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)自然不高。我們?cè)賮?lái)看看中國(guó)銀河其他業(yè)務(wù)板塊情況。

投行方面，2017年公司投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣4.92億元，較2016年下降53.78%，主要是因?yàn)榍捌陧?xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量不多，新三板流動(dòng)性逐漸枯竭所致。若是看在收入中占比，則還不足5%。

股票融資方面，公司僅僅完成3單IPO項(xiàng)目(主承銷金額人民幣12.32億元)，1單并購(gòu)重組暨配套資金項(xiàng)目。

債券融資表現(xiàn)相對(duì)較好，2017年公司承銷各類信用債券合計(jì)98只，同比增長(zhǎng)42.03%，承銷金額714.81億，同比下降13.56%。

新三板方面，受市場(chǎng)原因，公司完成16個(gè)新三板推薦掛牌項(xiàng)目，較2016年減少28個(gè);完成10個(gè)新三板股票發(fā)行項(xiàng)目，較2016年減少10個(gè);掛牌公司募集資金人民幣9.45億元，同比下降53.38%;新增上線做市項(xiàng)目3個(gè)，較2016年減少29個(gè)。

對(duì)此，中國(guó)銀河表示，2018年公司投資銀行主要目標(biāo)之一是業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)向多元化轉(zhuǎn)變。

股票融資方面推行三個(gè)工作：一是把握國(guó)企改革機(jī)遇，做國(guó)企和地方政府國(guó)資平臺(tái)財(cái)務(wù)顧問(wèn);二是立足服務(wù)制造業(yè)實(shí)體和綠色金融，響應(yīng)“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略，支持國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和綠色發(fā)展;三是借助銀河國(guó)際控股和聯(lián)昌集團(tuán)進(jìn)行境外布局，開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)，加速國(guó)際化進(jìn)程。

債券融資則一方面提升產(chǎn)品線的創(chuàng)新意識(shí)，進(jìn)一步豐富債券品種供給，加快債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新;另一方面借助龐大的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)體系，建立起不同層次的銷售體系，進(jìn)一步提升銷售實(shí)力。

而新三板業(yè)務(wù)公司判斷，2018年新三板市場(chǎng)有可能出現(xiàn)基礎(chǔ)性改革契機(jī)，借此東風(fēng)有步驟推動(dòng)公司新三板業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2016年參與10只A股定增被套

投資管理業(yè)務(wù)方面，表現(xiàn)也不盡如人意。

年報(bào)顯示，2017年自營(yíng)及其他證券交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.84億元，較2016年下降66.30%，在營(yíng)業(yè)收入中占比為3.39%。

收入下降的三大原因是——行業(yè)減持新規(guī)使公司的定增持倉(cāng)無(wú)法按原計(jì)劃變現(xiàn)，收益表現(xiàn)不如預(yù)期。市場(chǎng)“債市熊，資金貴”，公司債券投資業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)小幅下滑。公司衍生品業(yè)務(wù)利潤(rùn)趨薄、利潤(rùn)率下降。

中國(guó)銀河年報(bào)中并沒(méi)有過(guò)于詳細(xì)說(shuō)明參與定增持倉(cāng)情況。但根據(jù)東方財(cái)富(16.100,0.05,0.31%)Choice金融終端統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年公司曾參與了多達(dá)10家A股上市公司定增，2017年亦參加了衛(wèi)星石化(15.450,-0.30,-1.90%)定增，這些定增的限售期均為12個(gè)月。目前除衛(wèi)星石化外，2016年參與的定增均陸續(xù)到了解禁期。下圖是詳細(xì)明細(xì)：

如圖所示，包括衛(wèi)星石化在內(nèi)，這些定增初始成本超過(guò)32億元(還不包括銀河金匯、銀河資本兩家子公司)，但除尚在限售期的衛(wèi)星石化外，2016年參與的10次定增無(wú)一例外均出現(xiàn)了浮虧。浮虧最大的是省廣股份(4.690,0.04,0.86%)，參與定增價(jià)格為每股13.58元，前復(fù)權(quán)后10.41元，3月28日最新收盤價(jià)4.65元，浮虧率高達(dá)55.33%。

省廣股份2016年9月23日至今周線圖

今年一季度以來(lái)，省廣股份股價(jià)繼續(xù)下跌。去年年底其收盤價(jià)為5.33元，今年一季度以來(lái)再次下跌了12%，所以中國(guó)銀河在它身上的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

而甚至審計(jì)師已經(jīng)意識(shí)到了這點(diǎn)，并指出：“我們識(shí)別了權(quán)益類可供出售金融資產(chǎn)的減值是一項(xiàng)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。”最終中國(guó)銀河對(duì)權(quán)益類可供金融資產(chǎn)計(jì)提了6.39億元減值準(zhǔn)備。

于2017 年12 月31日，權(quán)益類可供出售金融資產(chǎn)的余額為人民幣179.09 億元，當(dāng)中以公允價(jià)值計(jì)量為人民幣176.41 億元，以成本扣除減值后列示為人民幣2.68 億元。

于2017 年12 月31 日，對(duì)于以公允價(jià)值列示的權(quán)益類可供出售金融資產(chǎn)，由于公允價(jià)值低于成本，產(chǎn)生的浮虧為人民幣6.12 億元，并計(jì)入了其他綜合收益。管理層判斷部分權(quán)益類金融資產(chǎn)公允價(jià)值的下跌為嚴(yán)重或非暫時(shí)性，從而于本年度計(jì)提了減值人民幣6.39 億元。

對(duì)于以成本列示的權(quán)益類可供出售金融資產(chǎn)，累計(jì)的減值為人民幣1.48 億元。管理層需要判斷是否出現(xiàn)減值跡象以及估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，來(lái)確定減值的金額。本年度，經(jīng)管理層判斷，未對(duì)以成本列示的權(quán)益類金融資產(chǎn)新計(jì)提任何減值。

——《中國(guó)銀河2017年年報(bào)》

境外業(yè)務(wù)：與2016年基本持平

境外業(yè)務(wù)方面，2017年中國(guó)銀河則表現(xiàn)得中規(guī)中矩。

目前公司的境外業(yè)務(wù)主要收入依然依靠位于中國(guó)香港的銀河國(guó)際控股實(shí)現(xiàn)。2017年銀河國(guó)際控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣3.46億元，較2016年下降1.18%。

在境外業(yè)務(wù)布局方面，2017年6月6日，銀河國(guó)際控股與馬來(lái)西亞聯(lián)昌集團(tuán)在2016年10月17日簽署《非約束性投資條款》的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步簽署《聯(lián)昌證券國(guó)際私人有限公司股份買賣協(xié)議》。交割完成后，公司的境外業(yè)務(wù)平臺(tái)將延伸至除中國(guó)香港地區(qū)外的八個(gè)國(guó)家，包括馬來(lái)西亞、新加坡、印度尼西亞、泰國(guó)、印度、韓國(guó)、美國(guó)和英國(guó)。

投行吐槽獎(jiǎng)金不到賬 公司表示已下?lián)?/strong>