2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)顯示，東阿阿膠的業(yè)績增長仍然在持續(xù)放緩，其業(yè)績增速已經(jīng)創(chuàng)下了2006年以來的低點(diǎn)。同時(shí)，在原材料價(jià)格不斷上漲，公眾對于阿膠產(chǎn)品的功效仍存爭議的背景下，這家老牌企業(yè)的未來之路正顯得撲朔迷離。

業(yè)績增速持續(xù)放緩

東阿阿膠的業(yè)績增長正在陷入瓶頸期。4月28日，公司發(fā)布的一季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，同比增長1.17%，大幅低于去年同期的13.03%;歸母凈利潤6.09億元，同比增長0.8%，大幅低于去年同期的11.06%;扣非凈利潤5.97億元，同比增長2.02%，大幅低于去年同期的12.01%。

從細(xì)節(jié)來看，母公司(主要是阿膠塊和阿膠漿)實(shí)現(xiàn)收入13.58億元，下滑7.19%。母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤5.98億元，同比增長2.95%。公司2018年一季度毛利率為67.11%，同比降低3.68個百分點(diǎn);銷售費(fèi)用率18.09%，同比降低 4.08個百分點(diǎn)。經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3.88億元，去年同期為1.44億元，原因主要是本期支付稅金增加及代收代付業(yè)務(wù)減少。

公司稍早之前發(fā)布的2017年年報(bào)則顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.72億元，同比增長16.70%，較2016年同期的15.92%略有上升;歸母凈利潤20.44億元，同比增長10.36%，較2016年同期的14%繼續(xù)下滑;扣非凈利潤19.61億元，同比增長12.73%，較2016年同期的16.17%繼續(xù)下滑。從業(yè)績增速來看，該公司已經(jīng)創(chuàng)下了2006年以來的新低。

從主要產(chǎn)品來看，公司的阿膠系列產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入為62.89億元，占總營業(yè)收入的85.31%，且占比有擴(kuò)大趨勢。阿膠系列產(chǎn)品2017年的毛利率為73.63%，同比下降0.48%。值得注意的是，東阿阿膠的管理層在年報(bào)公布的次日，就宣布將其種驢的折舊年限由原來的5年，延長到10年;同時(shí)，將淘汰后種驢的凈殘值率由原來的5%上調(diào)至60%。

實(shí)際上，從營業(yè)收入、凈利潤的同比增長比率來看，2015年以來東阿阿膠均呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢。對于這一趨勢，二級市場也給出了反應(yīng)。自2018年以來，截至5月9日收盤，東阿阿膠股價(jià)累計(jì)下跌了6.59%，而同期醫(yī)藥生物行業(yè)則上漲了10.45%。2017年6月，東阿阿膠最高上漲至72.71元，自那時(shí)以來，該公司股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了22.6%，最低則一度下跌至51.40元。

而從主要流通股東的持股數(shù)量來看，則變動不大。2018年一季度東阿阿膠十大流通股東當(dāng)中，華潤醫(yī)藥投資有限公司、證金公司均進(jìn)行了增持。截至5月8日，滬深港通持有該公司比例為6.73%，在5月2日、5月3日出現(xiàn)了較大幅度的凈賣出。從股東戶數(shù)來看，截至今年3月31日，東阿阿膠的股東總戶數(shù)為8.70萬戶，仍然處于歷史高位。總的來看，二級市場的投資者對于東阿阿膠的價(jià)值態(tài)度沒有太大變化。

控制原材料成本成核心難題

業(yè)內(nèi)人士則普遍認(rèn)為，“水煮驢皮”事件也在一定程度上影響了消費(fèi)者和投資者的信心。此前，關(guān)于阿膠只是“水煮驢皮”因此不值得購買的消息引發(fā)市場熱議，針對阿膠是否具有功效的討論仍在持續(xù);4月，有媒體報(bào)道東阿縣多家阿膠廠家使用牛皮邊角料等原料來做阿膠，并有知名企業(yè)委托當(dāng)?shù)貜S家加工劣質(zhì)阿膠糕。

另一方面，阿膠系列產(chǎn)品的核心原料——驢皮的價(jià)格則在不斷上漲，供應(yīng)缺口也越來越大。由于養(yǎng)殖減少，毛驢的數(shù)量目前大幅減少，從而影響到了驢皮的供應(yīng)。來自國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，中國境內(nèi)毛驢的存欄數(shù)量從1996年的接近1000萬頭，下降至去年末的456萬頭。在嚴(yán)重供不應(yīng)求的情況下，2001年至2016年，國內(nèi)驢皮價(jià)格已經(jīng)上漲了近100倍。統(tǒng)計(jì)顯示，東阿阿膠從2010年開連續(xù)提價(jià)，歷次漲價(jià)的理由幾乎都是基于驢皮價(jià)格的大幅上漲。對于阿膠企業(yè)而言，如何控制原料成本已經(jīng)成為核心難題。

在這種情況下，東阿阿膠開始不斷謀求控制驢皮資源。在2014年的財(cái)報(bào)中，東阿阿膠董事會第一次明確提出發(fā)展阿膠產(chǎn)業(yè)鏈的目標(biāo)，此后，東阿阿膠先后在內(nèi)蒙古、山東等地建立了20個養(yǎng)殖示范基地、100多個扶貧養(yǎng)殖場。4月26日，東阿阿膠第八屆董事會第十六次會議審議通過實(shí)施毛驢屠宰及深加工項(xiàng)目的議案，擬在山東聊城市東阿縣陳集鄉(xiāng)總投資1.18億元，于2018年底建設(shè)完成，2026年達(dá)產(chǎn)，年屠宰毛驢9萬頭，年產(chǎn)驢肉及副產(chǎn)品1.3萬噸，控制驢皮9萬張，產(chǎn)值9.74億元。東阿阿膠表示，通過驢肉產(chǎn)品深度開發(fā)，尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，打造完整產(chǎn)品線，塑造“黑驢王子”品牌，落地公司從養(yǎng)殖到驢產(chǎn)品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，提升企業(yè)整體發(fā)展能力和市場競爭力。

這一道路能否走通目前還存在疑問。數(shù)據(jù)顯示，由于原材料價(jià)格推動的終端產(chǎn)品價(jià)格的不斷上漲，阿膠產(chǎn)品的銷售規(guī)模正在進(jìn)入一個瓶頸期：由于價(jià)格的不斷上漲，企業(yè)不得不通過投入更多的費(fèi)用來進(jìn)行市場推廣，而價(jià)格的進(jìn)一步上漲，則限制了銷售規(guī)模和人群的增長，在銷售規(guī)模沒有顯著擴(kuò)大的情況下，這一情況正在不斷蠶食上市公司的利潤率。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2014年至2017年，東阿阿膠的銷售費(fèi)用從7.51億元一路上漲至18.05億元。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，東阿阿膠的產(chǎn)品單一，開發(fā)的部分新品也難以形成持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績，東阿阿膠未來缺乏一個明顯的增長空間。東阿阿膠可以考慮稍微放緩漲價(jià)，加大復(fù)方阿膠漿的品牌推廣力度，在美容養(yǎng)顏市場，對真顏小分子阿膠片進(jìn)行重點(diǎn)培育，尋找新的增長點(diǎn)。