5月16日，華夏幸福基業股份有限公司(簡稱“華夏幸福”，股票代碼“600340”)發布公告稱，公司與中信銀行(6.700,-0.04,-0.59%)建立戰略合作關系，后者同意向華夏幸福集團提供總額不超過315億元的集團授信額度。這對華夏幸福來說無疑是雪中送炭，同時也從側面凸顯了華夏幸福對資金的渴求。一段時間以來，關于華夏幸福“資金鏈斷裂”的傳聞甚囂塵上，華夏幸福對此也公開進行了辟謠。而《經濟參考報》記者注意到，雖然華夏幸福2017年凈利潤、資產規模等主要業績指標繼續保持高增長的態勢，但財報也反映出其資產負債率高達81.1%、負債合計3000多億元。尤其是現金流出現了一定程度的吃緊現象，經營活動產生的現金流量凈額近三年首次為負數且高達-162.28億元。

凈利潤快速增長綜合實力行業前十

華夏幸福2017年年報顯示，公司當期實現營業收入596.35億元，同比增長10.8%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤87.81億元，同比增長35.26%。截至2017年末，公司總資產3758.65億元，歸屬于母公司所有者權益370.95億元，分別比2016年末增長50.40%、46.27%。

業內人士指出，華夏幸福在營業收入微增的情況下實現了凈利潤的快速增長，反映了其盈利能力的快速提升。歷年財報顯示，華夏幸福產業發展服務業務的毛利率一直高達90%以上。根據財報，華夏幸福2017年公司實現銷售額1522.12億元，較上年同期增長26.50%，其中，產業新城業務園區結算收入額299.12億元，房地產業務簽約銷售額1200.51億元，其他業務(物業、酒店)銷售額22.49億元;公司簽約銷售面積共計951.18萬平方米，期末儲備開發用地規劃計容建筑面積約為988.27萬平方米。

在華夏幸福看來，自己并不是一家簡單的房地產公司，而是以“成為全球產業新城的引領者”為愿景的產業新城運營商。華夏幸福在年報中透露，公司秉持“以產興城、以城帶產、產城融合、城鄉一體”的系統化發展理念，重點探索了產業新城業務模式，即地方政府作為園區開發建設的決策者，華夏幸福作為投資開發主體，地方政府與企業各司其職，依托“政府主導、企業運作、合作共贏”的PPP市場化運作機制實現雙贏。年報顯示，2017年，華夏幸福的異地復制效應逐步顯現，京津冀以外區域銷售額占比從上一年的7%大幅提升至23%，凸顯了產業新城模式的可復制性。

《經濟參考報》記者注意到，無論是從凈利潤還是從營業收入、銷售額等重要業績指標來看，華夏幸福均穩居行業前十強。

應收賬款激增近100%經營現金流為巨額負數

值得注意的是，在華夏幸福大舉復制其產業新城模式并實現高增長的同時，其資產負債率近年來卻始終居高不下，長期維持在80%的紅線以上。華夏幸福坦言，2017年末公司資產負債率為81.1%，若考慮90億元永續債情況，資產負債率則為83.5%。

《經濟參考報》記者注意到，2017年末，華夏幸福負債合計3048.32億元，而2016年末這一指標為2118.72億元，同比增幅達43.88%。而2018年第一季度報告顯示，華夏幸福負債仍在不斷增加，截至2018年3月31日其負債合計已高達3054.63億元，這一數字在上市房企中居于較前位置。

《經濟參考報》記者進一步研讀華夏幸福財報發現，在流動負債的構成中，短期借款2017年末為68.46億元，比2016年末的3億元大增21.82倍，短期借款占當期總資產的比例則由2016年末的0.12%激增至2017年末的1.82%。業內人士指出，短期借款大幅增加表明企業流動資金較為緊張，一年內需要償還的借款較多。此外，華夏幸福長期借款也由2016年末的202.91億元增長82.71%至2017年末的370.74億元，其中一年內到期的長期借款則高達163.46元。

財報顯示，華夏幸福2017年末融資總金額1105.43億元，其中銀行貸款余額412.48億元、債券期末余額489.55億元、信托和資管等其他融資余額203.40億元，當期融資加權平均利息率為5.98%。報告期末華夏幸福計入“其他權益--永續債”類別的可續期委托貸款金額為90億元。此外，華夏幸福5月9日公告稱，截至公告日華夏幸福及全資、控股子公司的擔保總額為人民幣727.76億元，其中公司與控股子公司或控股子公司相互間提供的擔保金額為726.26億元，是公司最近一期經審計歸屬于上市公司股東的凈資產370.95億元的近兩倍。

負債高企的同時，華夏幸福應收賬款也出現了激增和高企現象。財報顯示，華夏幸福2017年末應收賬款賬面價值1891031.77萬元，同比激增99.04%，其中應收政府園區結算款1855281.29萬元。耐人尋味的是，中興財光華會計師事務所重點將應收政府園區結算款可收回性識別為關鍵審計事項，還對華夏幸福未計提應收政府園區結算款的壞賬準備進行了核查，不過最終認為該行為符合企業會計準則的規定。

華夏幸福2017年現金流量表也反映出其資金面的日趨緊張。2017年末，華夏幸福經營活動產生的現金流量凈額為-162.28億元，而2016年末這一指標為77.63億元，同比大降309.04%，這也是該企業最近三年來現金流首次為負數。

此外，2017年末經營活動現金流入815.93億元，而2016年末這一指標為938.58億元。其中，2017年末銷售商品、提供勞務收到的現金為780.49億元，而2016年末則為901.32億元，同比均出現了大幅下降。華夏幸福對此解釋稱，系公司業務擴張、新區域支出增加所致。

公司否認“資金鏈斷裂”去杠桿任重道遠

今年以來，華夏幸福的資金鏈成為社會各界關注的熱點。3月26日，華夏幸福對外發布公開聲明：公司的經營狀況穩健良好，相關“銀行停止開發貸”、“公司陷入資金鏈困局”等傳言純屬造謠。4月14日，華夏幸福又收到上交所對其2017年年報的事后審核問詢函，問詢函涉及公司的產業新城業務、房地產開發業務、融資及資金情況等18個問題，問題直指華夏幸福資金鏈。

資本市場對此也有了明顯反應。華夏幸福股票自今年2月2日創下每股46.88元的近期高點后，股價一路下滑，最低探至每股27.55元，相比前期高點一度深跌了逾40%。而上交所發出問詢函后的首個交易日即4月16日，華夏幸福股票最終以跌停價收盤。

業內人士指出，最近幾年華夏幸福硬生生將自己修煉成了融資高手，在中國能運用的融資方式，華夏幸福幾乎都嘗試了一遍，融資方式多達數十種。

值得一提的是，華夏幸福對此并不避諱。華夏幸福在2017年財報中談及公司的核心競爭力時，重點提及了公司具有多元化的融資渠道保障。華夏幸福稱，公司與國內多家銀行及其他金融機構建立了長期、穩定的戰略合作伙伴關系，授信額度充足、貸款利率穩定。公司同時積極利用公司債券、中期票據、PPP資產證券化等多渠道、多種類融資工具，為公司業務的健康持續穩定發展提供了堅實保障。2017年5月，大公國際資信評估有限公司上調公司的企業主體信用級別至AAA級。

業內人士指出，去杠桿、降風險應該成為上市房企未來一項十分重要的工作，華夏幸福更不例外。相關統計數據顯示，2017年末A股136家上市房企負債合計超過6.58萬億元，同比增長34%，平均負債率達到79.1%，其中35家資產負債率超過80%紅線，華夏幸福赫然在列。而2018年第一季度末中國房企資產負債率上升至79.42%，房企負債率創下13年新高。

針對上述問題，《經濟參考報》記者將書面采訪提綱發至該公司公開郵箱，截至記者發稿時未有回復。