浙商證券（601878）發布研究報告稱，2023Q2白酒盈利預測前瞻：主要酒企收入增長中樞為20%左右，費用管控、低基數下部分酒企利潤增速超收入增速，期待潛政策催化下的全年板塊業績彈性。23H2將關注三大投資主線：1)首先關注季報超預期或事件催化主線;2)其次關注確定性主線;3)同時關注復蘇彈性主線。當前板塊處于預期底、估值具處于強性價比區間，且外部環境存在潛在催化劑、內部環境中白酒庫存周期仍存在渠道和終端的安全墊、高端&大眾&300-400元價位帶銷量仍在恢復，因此該行對下半年仍謹慎樂觀，看好23H2板塊彈性。

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浙商證券主要觀點如下：

23Q2哪些酒企業績或超預期?

23Q2白酒行業整體回款進度較優、庫存處于正常水平、批價總體穩定，分價格帶看，高端酒穩健、區域酒較優、次高端酒承壓。

回款進度來看：整體回款進度表現較優，高端酒及區域酒端午回款進度均表現優秀，次高端酒企端午回款進度相對承壓。

庫存來看：高端酒/區域酒庫存普遍仍處于正常狀態(前期陸續發貨，短期發貨對庫存水平影響不大)，次高端酒庫存短期呈上升趨勢。當前部分酒企的高庫存原因為酒企對增速有著一定要求(不斷發貨)，產業端實際上仍處向上擴張階段，預計隨著后續動銷消化有望逐步回落。

批價來看：1)短期：受外部因素影響，23年主要酒企均采用“穩價增量”舉措以錨定業績，端午前后部分酒企批價略有波動。2)中期：由于大眾消費升級仍在延續，因此白酒價格帶提升的中期趨勢不改，疊加醬酒擴容，次高端仍為中期擴容的主流價格帶。

基于以上，該行更新了酒企2023Q2盈利預測前瞻：

整體看：主要酒企收入增長中樞為20%左右，費用管控&低基數下部分酒企利潤增速超收入增速，期待潛在政策催化下的全年板塊業績彈性。

個股看：高端酒業績穩健、次高端酒分化(酒鬼酒（000799）、水井坊（600779）略顯承壓)、區域酒表現普遍較優，其中迎駕貢酒（603198）/順鑫農業（000860）/洋河股份（002304）/金徽酒（603919）/古井貢酒（000596）23Q2季報或有望超預期。

站在當下時點，應該如何做推薦?

問題1：23年VS22年10月，白酒板塊調整原因及異同?

①外部原因：對未來宏觀經濟預期不穩，擔憂與經濟存強關聯性的白酒或面臨：終端需求不穩&后期業績增速降速等情況;

②內部原因：高庫存&批價下行&產能擴張，疊加23年高目標下，市場擔憂白酒

行業或迎拐點。

當前白酒板塊處于預期底、估值具處于強性價比區間，且外部環境存在潛在催化劑、內部環境中白酒庫存周期仍存在渠道和終端的安全墊、高端&大眾&300-400元價位帶銷量仍在恢復，因此該行對下半年仍謹慎樂觀，看好23H2板塊彈性。

問題2：如何研判23年白酒行業特征?

①量：量的恢復和增長仍然確定。短期量增為核心動力，產品布局多元受益，酒企在擅長的價位帶做增量，同時堅定核心產品不動搖，積極布局中長期發展;渠

道提質增量趨勢延續，頭部酒企經銷商平均規模持續提升。

②價：價位短期升級動力變差，但中期趨勢不改。主因：1)高端酒：22-25年高端酒占比有望提升，引領整體噸價向上;2)次高端：當前外部環境處于復蘇通道、宴席消費場景檔次仍在提升(當前次高端價位宴席占比提升)、醬酒價格帶持續拉寬，均助力次高端在未來兩年仍將為擴容最快的價格帶。

問題3：強性價比區間下，23H2差異化白酒投資策略?

在當前行業處于估值底+預期底背景下，白酒作為經濟強相關性板塊，該行期待潛在政策催化下的板塊彈性表現，23H2將關注三大投資主線：

1)首先關注季報超預期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒(603198.SH)、順鑫農業(000860.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、金徽酒(603919.SH)、古井貢酒(000596.SZ)等;

2)其次關注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現，當前首推估值具備性價比&業績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺（600519）(600519.SH)、瀘州老窖（000568）(000568.SZ)、五糧液（000858）(000858.SZ)等;

3)同時關注復蘇彈性主線：看好隨著消費加速復蘇，需求&業績端彈性均較大的次高端酒，比如：舍得酒業（600702）(600702.SH)、山西汾酒（600809）(600809.SH)、水井坊(600779.SH)等。

風險提示：經濟表現不及預期風險;高端酒批價下行風險;食品安全風險等。