21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐婧 北京報(bào)道

如何服務(wù)“少抵押、輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)”的科創(chuàng)型企業(yè)，一直是銀行業(yè)的一道難題。海外提供的一個(gè)優(yōu)秀參考樣本是美國(guó)硅谷銀行。

過去30多年，硅谷銀行通過認(rèn)股權(quán)貸款模式，支持了一大批科創(chuàng)型中小企業(yè)（包括Facebook、Twitter等），在計(jì)算機(jī)軟硬件和生物醫(yī)療等高科技行業(yè)中，近38%的科創(chuàng)企業(yè)獲得過硅谷銀行的認(rèn)股權(quán)貸款業(yè)務(wù)支持。全美20大獨(dú)角獸公司中采用認(rèn)股權(quán)貸款的數(shù)量為18家，美國(guó)VC/PE支持的創(chuàng)業(yè)公司中使用過認(rèn)股權(quán)貸款的占比為75%。

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眼下硅谷銀行雖然倒閉，但銀行業(yè)人士普遍認(rèn)為資產(chǎn)和負(fù)債久期嚴(yán)重錯(cuò)配才是這場(chǎng)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝韫茹y行以認(rèn)股權(quán)貸款為代表的投貸聯(lián)動(dòng)模式依然具有很好的借鑒意義。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在《硅谷銀行：成于科創(chuàng)，死于偏離科創(chuàng)》一文中介紹，硅谷銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資開始的首輪或者第二輪時(shí)，可以協(xié)同PE/VC跟進(jìn)目標(biāo)企業(yè)，并在企業(yè)需要資金時(shí)發(fā)放認(rèn)股權(quán)貸款。即在發(fā)放貸款時(shí)，往往還同時(shí)獲得企業(yè)的部分認(rèn)股權(quán)證，以便在企業(yè)公開上市或被并購(gòu)時(shí)行使該權(quán)利。當(dāng)企業(yè)上市成功或持有的股權(quán)價(jià)值增加時(shí)，持有的認(rèn)股權(quán)證就能夠帶來額外收益，一定程度上能夠抵消銀行向初創(chuàng)期成長(zhǎng)型企業(yè)提供貸款所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

從實(shí)踐來看，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)“認(rèn)股權(quán)貸款”這一投貸聯(lián)動(dòng)模式亦頻頻試水。例如，北京中關(guān)村銀行與與中關(guān)村創(chuàng)投、創(chuàng)新工場(chǎng)、高瓴資本、經(jīng)緯中國(guó)等數(shù)十家頭部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深入合作，按照人工智能、生物醫(yī)藥、智能制造等行業(yè)分類建立常態(tài)化對(duì)接機(jī)制，采取認(rèn)股權(quán)貸款等多種手段，以投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)支持和培育了中航智、36氪、微步在線、慧算賬、易點(diǎn)淘、精進(jìn)電動(dòng)等一批企業(yè)發(fā)展壯大。

北京股權(quán)交易中心相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，作為一種創(chuàng)新型融資產(chǎn)品，認(rèn)股權(quán)貸款有四個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)和價(jià)值：

一是提高商業(yè)銀行資金回報(bào)率。認(rèn)股權(quán)貸款通過股權(quán)收益補(bǔ)償貸款風(fēng)險(xiǎn)，從而提高商業(yè)銀行的資金回報(bào)率。

二是解決科創(chuàng)企業(yè)融資難題。股債聯(lián)動(dòng)，提供給科創(chuàng)企業(yè)更加健康的融資路徑，優(yōu)化科創(chuàng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

三是降低科創(chuàng)企業(yè)融資成本。認(rèn)股權(quán)證是一種“非標(biāo)”性期權(quán)，這種下一期的選擇權(quán)帶來了價(jià)值，附帶認(rèn)股權(quán)證貸款的融資成本因此會(huì)低于普通貸款。

四是有效拓寬了科創(chuàng)企業(yè)的融資渠道，擴(kuò)大銀行的服務(wù)客群，實(shí)現(xiàn)銀行和科創(chuàng)企業(yè)的互利共贏。

商業(yè)銀行的顧慮

一個(gè)自然而然的問題是，認(rèn)股權(quán)貸款模式既然有這么多優(yōu)點(diǎn)，為何在實(shí)踐中仍有不少商業(yè)銀行表示落地難？

“銀行貸款和風(fēng)險(xiǎn)投資的邏輯是完全不一樣的，銀行很難同時(shí)具備兩種專業(yè)眼光。”一位股份行人士告訴記者，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很多時(shí)候會(huì)默認(rèn)一筆投資收不回來，但商業(yè)銀行的要求是絕大部分貸款必須要收回來，因此如果要求商業(yè)銀行來做投貸聯(lián)動(dòng)（認(rèn)股權(quán)貸款），就要面臨風(fēng)險(xiǎn)偏好的割裂。而常規(guī)的銀行往往只有一種風(fēng)險(xiǎn)偏好。

他向記者直言，商業(yè)銀行做投貸聯(lián)動(dòng)類似廣撒網(wǎng)，投中寧德時(shí)代這樣的企業(yè)的概率并不高。對(duì)于支行層面而言，做選擇權(quán)貸款要花很大的力氣去做盡調(diào)，從成本績(jī)效角度考慮，大規(guī)模鋪開的確有難度。

今年兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)二部一級(jí)巡視員劉云峰曾帶來“完善認(rèn)股權(quán)貸款業(yè)務(wù)，加強(qiáng)金融支持科技創(chuàng)新力度”的提案。他表示，近年來，部分金融機(jī)構(gòu)、私募基金、擔(dān)保公司積極探索和嘗試認(rèn)股權(quán)相關(guān)產(chǎn)品，有力支持了科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。但商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)仍有一些顧慮，制約了認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)的開展。

劉云峰認(rèn)為制約因素有四方面：由于商業(yè)銀行法規(guī)定銀行不得向企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，銀行無法直接持有認(rèn)股權(quán)；認(rèn)股權(quán)尚無權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行確權(quán)登記，代持協(xié)議和認(rèn)股權(quán)協(xié)議的效力保障不足；認(rèn)股權(quán)缺少具有公信力的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)；現(xiàn)行考核機(jī)制不利于支持科創(chuàng)企業(yè)。

上述股份行人士還表示，就認(rèn)股權(quán)貸款業(yè)務(wù)而言，目前銀行和PE/VC之間還沒有形成一個(gè)清晰的風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)分擔(dān)的模式，且相關(guān)的法律和制度保障也并不完善。倘若后續(xù)企業(yè)估值真的大幅提升，到了大家可以行權(quán)獲利的時(shí)候，一旦銀行、PE/VC和企業(yè)三者之間出現(xiàn)分歧，訴訟也頗為耗時(shí)費(fèi)力。

他還透露，認(rèn)股權(quán)貸款的投資收益帶有很大不確定性，且如果真的大幅獲利，在會(huì)計(jì)處理上也沒有明確的細(xì)則，一旦審計(jì)起來也擔(dān)心有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。另外，如果風(fēng)險(xiǎn)隔離措施沒有做好，可能產(chǎn)生巨大的尋租空間。

劉云峰建議，應(yīng)當(dāng)支持銀行單列認(rèn)股權(quán)收益相關(guān)科目。對(duì)專門持有認(rèn)股權(quán)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所取得的收益，允許銀行統(tǒng)一列入“其他投資收益”科目或者新設(shè)“認(rèn)股權(quán)貸款”等科目，進(jìn)行獨(dú)立管理、單獨(dú)核算，同時(shí)允許該科目下相關(guān)收益抵補(bǔ)認(rèn)股權(quán)貸款損失，并明確銀行的財(cái)務(wù)處理政策。

劉云峰指出，在做好風(fēng)險(xiǎn)隔離的前提下，應(yīng)考慮允許銀行探索認(rèn)股權(quán)貸款業(yè)務(wù)貸后管理和績(jī)效考核機(jī)制創(chuàng)新。制定盡職免責(zé)和激勵(lì)約束政策，延長(zhǎng)對(duì)認(rèn)股權(quán)貸款業(yè)務(wù)人員的績(jī)效考核周期。同時(shí)，總結(jié)提煉試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)其他具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)為開展認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)提供基于區(qū)塊鏈的確權(quán)存證、登記托管、行權(quán)轉(zhuǎn)讓等綜合服務(wù)。

一位大行人士告訴記者，自己曾向科創(chuàng)企業(yè)客戶推薦過選擇權(quán)貸款的方案，是和集團(tuán)在香港的投資子公司做投貸聯(lián)動(dòng)，但客戶出于產(chǎn)業(yè)資源等多方面因素還是選擇了找紅杉資本做股權(quán)融資，再單獨(dú)找銀行做貸款。這也是一個(gè)雙向選擇的過程。

“另外，除了看到投貸聯(lián)動(dòng)可能帶來的大幅收益，也要看到顆粒無收的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，作為國(guó)有大行，我們?cè)谑找孢@塊并不是最看重的，更重要的是要服務(wù)國(guó)家高質(zhì)量發(fā)展大局，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)支持掌握關(guān)鍵核心技術(shù)和‘卡脖子’領(lǐng)域的科技型企業(yè)。”上述大行人士如是表示。

認(rèn)股權(quán)向前一步

任何事物從成長(zhǎng)走向成熟都要經(jīng)歷一個(gè)過程。例如，“認(rèn)股權(quán)缺少具有公信力的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)”這一點(diǎn)正在發(fā)生改變。

2022年11月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意，由北京股權(quán)交易中心全國(guó)率先開展認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)，依托區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的私募證券登記、托管、結(jié)算、轉(zhuǎn)讓等法定功能定位，依法合規(guī)建設(shè)認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)平臺(tái)，重點(diǎn)為認(rèn)股權(quán)的各類持有方提供具有公信力的第三方登記、估值、轉(zhuǎn)讓等服務(wù)，著力提高認(rèn)股權(quán)的法律效力、轉(zhuǎn)讓效率和價(jià)格公允性。

記者獲悉，截至目前，北京股權(quán)交易中心認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)平臺(tái)累計(jì)已完成認(rèn)股權(quán)登記14單，認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、行權(quán)1單，涉及可行權(quán)總額5170萬元。同時(shí)，基于區(qū)塊鏈的登記存證系統(tǒng)上線運(yùn)行，以技術(shù)手段固化認(rèn)股權(quán)資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系。據(jù)悉，這一業(yè)務(wù)系統(tǒng)旨在為市場(chǎng)參與主體提供包括電子簽約、登記托管、轉(zhuǎn)讓交易等方面的數(shù)字化服務(wù)功能，強(qiáng)化區(qū)塊鏈安全可信存證功能，確保認(rèn)股權(quán)真實(shí)有效，保障市場(chǎng)各參與主體的合法權(quán)益。

2023年5月23日，央行等九部門聯(lián)合印發(fā)了《中關(guān)村科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，明確在依法合規(guī)前提下，依托區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，探索開展認(rèn)股權(quán)、股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的登記存證以及私募基金綜合研判會(huì)商、擬上市企業(yè)培育規(guī)范及輔導(dǎo)驗(yàn)收等工作。

證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管二部主任王建平在2023年陸家嘴論壇上表示，證監(jiān)會(huì)將依法指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督試點(diǎn)有關(guān)工作，會(huì)同北京市相關(guān)職能部門指導(dǎo)北京股交中心發(fā)揮綜合服務(wù)平臺(tái)作用，穩(wěn)妥有序推進(jìn)試點(diǎn)工作。待試點(diǎn)取得一定經(jīng)驗(yàn)和成效后，研究逐步擴(kuò)大認(rèn)股權(quán)試點(diǎn)地區(qū)。